危机已经开始美元霸权必然走向没落新加坡东南亚研究所高级研究员、前丹

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新加坡东南亚研究所高级研究员、前丹麦外交官莫勒(Joergen Oerstroem Moeller)在国际货币金融机构官方论坛(The Official Monetary and Financial Institutions Forum，OMFIF)网站发文指出，目前美元已经过度扩张，美元无限制印刷与美国能够出口的商品和服务的减少之间的矛盾注定了一场美元危机即将爆发，而且危机的第一阶段，即债权国要求更高的收益率很可能已经开始了，接下来美元将被迫贬值。尽管短期内，美元作为储备货币还找不到合适的替代品，但是中长期来看，美国作为世界银行家走向没落已经是大势所趋。

对于全球经济而言，一个关键性的因素就是国际货币系统是在进行信贷创造还是信贷转移。第一种情况是，信贷能够获得，债务国有办法为自己的经常账赤字融资。失衡问题并未解决。债权国保持着自己的储蓄倾向，而债务国继续支出。这将推动全球经济增长。第二种情况是，债权国对债务国能够得到的信贷规模施加限制。这样，债务国就将不得不采取紧缩的财政和货币政策。全球性失衡得到缓解，但是债务国打压需求的政策将会拖全球增长的后腿。

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从1870年到1914年间，一直是英国依靠金本位设定的限制管理着全球的信贷创造--在金本位之下，所有的英镑纸币都可以兑换为黄金。这一系统的真正力量其实并不是来自于黄金，而是来自于英国经济所扮演的角色。1870年之后的每一个十年，英国都实现了经常账盈余。在1890年代和1900年代，英国略有微小的外贸赤字，1880年代保持平衡，1870年代和1910年至1914年期间略有盈余。当时，英国为全世界提供贷款，而作为回报，全世界都购买英国的商品和服务。

1944年的布雷顿森林会议上，历史彻底发生了改变，当时，被第二次世界大战耗尽元气的英国请求更多的信贷创造。美国却拒绝了，因为他们害怕世界其他国家都使用美国的信贷购买商品和服务，但是这些贷款最终可能打了水漂。美国人赢了，毕竟他们是债权国。信贷转移受到了限制，融资困难增大，迫使其他国家采取措施解决失衡问题--英国1949年将英镑贬值了30%--而全球增长自然因此受到了拖累。

到1960年代早期，由于发行在外美元数量的激增，已经没有多少人相信美元能够兑换黄金的承诺了。从1971年到1973年，美国最终放弃了金本位，以无限制印钞来创造信贷。美国联邦储备系统印刷的这些美元支持了新兴市场的扩张。与此同时，大举印钞也在美国国内为惊人的消费景气奠定了基础，而这实质上是破坏了国内经济。

曾经，在长达数十年的时间当中，民间消费在美国国内生产总值当中占据的比重一直都在62%上下，但是2018年，这一数字已经增长到了69%。当年的英国一身同时扮演了银行家和商品服务提供商的双重角色，而今日的美国则不同，作为主要制造者的身份日渐式微，逐渐成为了纯粹的银行家。于是，整个系统的内在不稳定性也由此确定，局面的失衡触目惊心--美国长期是经常账赤字，而债权国则是长期盈余。

1971年金本位危机发生时，设立的第一道防线是提供更高的十年期国债收益率。1971年8月时，收益率已经从1962年的4%左右窜升到接近8%。短期之内，这策略似乎是见效了。麻烦在于，到了1972年年底，收益率不但没有回落，反而进入了直上云霄的通道。债权国希望看到的是美元贬值，而最终，他们如愿以偿了。1973年年初，尼克松政府在与各国协调之后，实现了美元对其他主要货币的贬值。

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这就充分说明了一种储备货币过度扩张之后会发生怎样的结果。首先，债权国会要求更高的收益率。在这被证明没有实际收效之后，他们就会进入第二阶段，要求对方货币贬值，让自己能够以更低廉的价格购买其商品和服务。事实上，这正是当下美元很可能将不得不面对的风险。

近期，十年期国债收益率已经开始大幅度上扬了。一段时间之内，债权国可能还会继续持有美元，但是恐怕最终他们还是会进入第二阶段，即要求汇率的真实改变。他们很可能会同时要求美国永久性提供更高的收益率，加上汇率的贬值，来作为不抛售美元的报酬。如果美国继续向全球经济注入美元，收益率就只能上涨，美元就只能走低。从特朗普的外交观着眼，很难想象他可以像尼克松那样以圆熟的沟通技巧解决危机。

只不过，至少短期内，美元作为储备货币的地位还不会因此受到多大的威胁，因为毕竟还没有合适的替代品。不过，从中期和长期来看，局面必然对美国越来越不乐观。

一国持有外国货币，是为了用这些货币去购买商品和服务，或者是投资外国企业、房地产或金融资产。从逻辑上讲，持有全球最大和最强势的经济体的货币，是有助于获得最有价值的商品、服务和资产的。于是结论也就直截了当--持有哪个其他国家的货币作为储备，几乎完全取决于这个国家在全球国内生产总值当中占据的比例。用银行业的话语来说就是，一种全球储备货币的抵押品，就是该国在全球国内生产总值当中的比例。发行在外的美元数量与美国在全球国内生产总值当中的比例相比越少，持有美元做储备货币就越牢靠。

发行在外的美元数量不断增加，其假定前提是全球对美国商品和服务的未来需求将持续增长。与此同时，美国生产让大家愿意买进的东西的能力却在下滑。当这两者迎头相撞，一场美元危机便不可避免了。

事实上，这一切已经在进行之中了。俄罗斯第三大石油公司俄罗斯天然气过去三年来一直在以人民币结算卖给中国的原油。

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中国需要初级产品，而这些产品的出口国需要资本财货和国内投资。中国能够满足他们的需求--美国也可以，但规模相形见绌。既然如此，为什么他们彼此之间还要用美元来贸易呢?更加不必说，美国1970年代放弃了金本位，之后，实质上是建立了一个可以无限制印钞的系统，而这样的系统显然无法让各国的政治家和央行银行家感到安心。事实上，不少评论家近年来都提议重新引入某种固定资产来与货币挂钩，未必是黄金，也可以是矿产品或者其他初级产品。

当然，要真正建立一个多货币，或多资产的国际支付系统，依然需要时间。全球支付系统并不见得就会在未来某一天崩溃，但是全球财富再分配已经是注定的了。美国作为全球银行家的铸币特权将之间衰落，使得美国经济政策的机动空间大为缩小--过去七十年间，后者对于全球市场有着最大的影响力。伴随美元权力的削弱，美国将不得不进行调整，以应对1945年以来已经发生巨大变化的全球经济格局。

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