新时代宏观非食品价格上涨冲销食品价格回落影响5月通胀数据点评点击上方蓝字关注

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文|潘向东、刘娟秀、陈韵阳

事件

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6月9日统计局公布数据显示，5月CPI同比上涨1.8%，前值1.8%；5月PPI同比上涨4.1%，前值3.4%。

正文

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非食品价格支撑CPI

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5月CPI同比增速和上月持平，其中，食品价格上涨0.1%，不及上月（0.7%）；非食品价格上涨2.2%，高于上月（2.1%）。

食品价格拉动CPI同比上涨约0.03个百分点，不及上月（0.2个百分点）。食品价格对CPI同比拉动减弱，主要原因是：一方面，尽管5月食品价格环比降幅收窄，但去年同期基数抬升，拉低了CPI同比增速；另一方面，鲜果和水产品价格同比增速回落，其中，鲜果价格同比下降2.7%，对CPI的拉动较4月降低0.12个百分点。

非食品价格同比上涨2.2%，高于上月（2.1%）。从细分项来看，衣着、居住、生活用品、医疗保健等价格同比增速较上月变化不大，变化较大的是交通和通信价格，同比上涨1.8%，较上月提升0.7个百分点，主要受5月原油价格大幅上涨以及国内成品油调价的提振，受地缘政治、供需矛盾等因素影响，5月WTI原油价格上涨43.87%，较上月（29.75%）显著提升。

影响6月CPI同比的主要因素有：

第一，6月CPI翘尾因素进一步上升至1.49%，去年同期基数偏低。

第二，猪肉价格反弹的力度和持续性。截至6月8日，猪肉价格已经连续反弹3周，本次猪肉价格反弹的原因主要在于养殖户压栏挺价，造成供给端有所收缩，由于猪肉仍处于淡季，需求端没有显著改善。整体来看，当前猪肉仍处于供大于求的局面，供需处于博弈状态，短期内，猪肉价格可能震荡调整。由于今年以来（2018年1-5月）猪肉价格平均每月拉低CPI约0.34个百分点，是CPI最大拖累项，因此猪肉价格反弹的力度和持续性对6月CPI有较大影响。

第三，中美贸易摩擦带来的不确定性。贸易谈判博弈周期长且具有反复性，中国同意扩大对美国农产品、能源进口是基于双方相向而行、不打贸易战的基础上，若美国正式征收关税，中国反制措施紧随，对大豆等农产品征税，有可能增加中国通货膨胀压力。从6月进出口数据来看，中国已经显著加大对巴西进口大豆等农产品的力度，但大豆等农产品收割具有季节性，想完全替代美国进口具有难度。另一方面，如果大幅扩大农产品进口，可能会降低国内农产品价格。

综合来看，6月CPI可能会小幅上涨，但在下半年，随着翘尾因素逐渐下降，需求平稳且不具备大幅提升的基础，全年仍是温和通胀，低于3%的政策目标，通胀对货币政策的制约较小。

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PPI继续回升

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5月PPI环比上涨0.4%，高于4月（-0.2%）。5月PPI同比增长4.1%，回升0.7个百分点，其中，生活资料价格同比增速小幅回升至0.3%，生产资料价格同比上涨5.4%，生产资料价格上涨推动PPI回升。

分行业看，选取的29个行业中，17个行业价格涨幅扩大，扩大最多的是石油和天然气开采业，扩大9个百分点，主要受原油价格上涨的影响；5个行业价格和上月持平；7个行业价格涨幅收窄或降幅扩大，收窄最多的是有色金属矿采选业，收窄1.6个百分点。

5月PPI同比增速回升，主要原因有：

1）5月PPI翘尾因素回升至3.96%，去年同期基数偏低。

2）供需扩张。5月高炉开工率和发电耗煤量同比增速回升，钢材库存下降，螺纹钢等钢材价格回升，推升黑色金属冶炼及压延加工业PPI同比增速。

3）5月原油价格大涨推升石油和天然气开采业、石油加工炼焦及核燃料加工业PPI同比增速。

6月PPI同比增速可能继续回升，一方面，6月PPI翘尾因素进一步上升至4.17%的年内高点；另一方面，6月环保限产力度加大，供给收缩，需求平稳，供需矛盾下，工业品价格有进一步上涨的空间。

需要注意的是，信用收缩下，企业再融资压力加大，原材料价格上涨过多不利于小型企业补充原材料库存和生产，进一步增加其经营压力，这点从5月小型企业PMI可以看出。虽然央行使用降准置换MLF、扩大MLF担保品范围、续作MLF等工具来缓解小微企业融资压力，但在信用创造受限制的情况下，投放的流动性不容易顺利传导至小微企业，因此难以从根本上解决融资难、融资贵的问题，未来还需要更多促进流动性和信用边际宽松的政策出台。

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新时代证券宏观研究团队

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