华谊兄弟遭“股权质押门”背后：地产教训 “华谊兄弟”对华谊兄弟的大规模股权

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“华谊兄弟”对华谊兄弟的大规模股权质押让人始料未及。

近日，华谊兄弟传媒股份有限公司（简称华谊兄弟）公告称，公司第一大股东、公司法人的王中军，手里仅剩2.21%的公司股份；王中磊仅剩1.04%的股份。此次质押后的资金用途均是“个人融资需求，拟用于项目投资及股权投资”，质权人均为“中信建投证券”。

一石掀起千层浪。很快，华谊兄弟“忽然质押几乎全部股权，疯狂套现”、“要跑路”的消息就在网上流传。不久，华谊兄弟表示：股权质押不是抛售股票，更不代表不看好华谊未来，也不会影响华谊兄弟的正常经营。

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尽管如此，华谊兄弟依然无法完全消除外界对其大规模质押股权的猜疑。关于股权质押和公司面临的流动性风险情况，时间财经通过电话和短信等形式联系王中磊，截至发稿，未获回应。

事实上，在过去几年中，华谊一直在强调“去电影化”，其主营业务表现令人失望。从票房收入上看，华谊兄弟已被光线传媒追赶。华谊兄弟2016年的扣非净利润出现上市8年来的首亏，为-4018万元。2017年前三季度，华谊兄弟8.30亿元的税前利润中，投资收益为6.87亿元，占比为82.77%。

这也难怪华谊兄弟一再求变。作为主营影视文娱产业的轻资产公司，华谊兄弟将其涉足的文旅地产项目定义为“实景娱乐”。董事长王中军和总裁王中磊多次出席公司旗下实景娱乐项目的奠基仪式，他们正在谋求电影IP的产业链延伸，也寄望于这项业务成为未来的营收支柱。

时间财经此前独家披露了，华谊兄弟与恒大地产首个合资文旅项目落地武汉的消息。大股东恒大出地出钱，小股东华谊兄弟负责品牌授权和项目设计、运营——这是王中军同地产开发商合作、布局文旅地产项目所普遍采用的轻资产模式。

但第一批投建的华谊兄弟苏州电影世界是罕见的重资产项目。2012年瞄准阳澄湖半岛时，华谊兄弟注册成立了项目公司，全权处理拿地、融资、规划、建设乃至目前的运营。

在长达6年的开发周期中，当地管委会和开发商的相继撤资。华谊不得不尝试信托计划、名股实债、私募股权等不擅长的方式进行资金周转，甚至还要效仿万达文旅城的模式进行房地产开发以回笼资金。

杠杆玩法

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作为华谊兄弟第一个落地开工的实景娱乐项目，苏州电影世界的运作始于2012年。华谊影城苏州有限公司（简称“华谊苏州公司”）参与了苏州市国土局的土拍交易，竞得了园区阳澄湖半岛的7幅地块，其中4幅为商服用地，3幅为文体娱乐用地，总面积63万平方米，计划于2015年建成营业。

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拿地后，华谊苏州公司新增了苏州工业园区阳澄湖半岛开发建设有限公司和苏州广大投资集团两家股东。前者是政府管委会下属企业，后者则是当地的房地产开发商。

但谁也没想到，项目进展缓慢，工期一拖再拖，2015年管委会和苏州广大相继从华谊苏州公司的股东名录中撤出。此后，公司新增了中国平安和中国民生信托有限公司的关联公司作为股东。中国平安和民生信托在获得项目公司股权后，均以所持股权为融资标的，发行了专项信托产品，名义上是股东，实际上对该项目持有债权。

以民生信托为例，2016年11月，该公司对华谊苏州公司增资1.5亿元，此后发行了名为“至信269号华谊兄弟电影世界集合资金信托计划”的多期信托产品。时间财经获得的一份信托募资计划书显示，该产品被定义为固守类，年化收益6.8%，产品期限24个月，资金投向华谊苏州公司进行股权增资。

这份募资计划的担保方是华信超越（北京）投资有限公司（简称“华信超越”），风控措施中载明：如项目公司未按约定还本付息，则由华信超越受让标的债权并支付转让价款。华信超越的浮现也牵出了华谊兄弟实景娱乐公司在私募股权市场的融资轨迹。

时间财经曾在2017年3月的报道中独家披露了华谊兄弟实际娱乐业务的融资模式。基金编号SN8453的私募股权产品“华信风云实景一号私募股权投资基金”规模2亿元，资金用途为投资华谊兄弟实景娱乐公司的股权，期限为2年，退出方式为华信超越按照不低于9%的年化收益进行股权回购。

华信超越一边为华谊苏州公司提供信托融资担保，一边为华谊兄弟实景娱乐公司的私募股权融资履行还款义务，其背后是深耕地产行业的私募股权平台“华信资产”。华信资产还成立了专门的有限合伙企业，从华谊兄弟手中受让了华谊兄弟实景娱乐公司49%的股权，盘活王中军和王中磊持有的原始股进行融资。

苏州电影世界原计划投资30亿元，但时间财经通过信托和私募股权备案等公开资料中梳理发现，项目累计融资已经超过150亿元，其中还不包括华谊兄弟实景娱乐单独进行的融资。

房地产套路

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目前，华谊苏州公司的股东有五家，民生信托已经退出，中国平安的关联公司仍在列。对于华谊兄弟来说，项目去杠杆的方式之一是由地产开发商受让项目的股权和债权，但开发商能否接盘或取决于文旅地产附属的房地产开发项目还剩多少价值。

时间财经了解到，2012年参与土地招拍挂时，华谊苏州公司的经营范围不包括房地产开发，所拿地块中也没有住宅用地。但目前，由项目公司开发的“华谊兄弟艺术家村”别墅销售已经处于尾盘阶段。

一位楼盘销售人员在电话中告诉时间财经，“华谊兄弟艺术家村”原名是“华谊兄弟苏州文创园”，在售别墅为40年产权，“与华谊众星为邻”是主要的卖点。

业内人士表示，对于开发商而言，文旅地产的价值集中在项目公司的土地储备上。但对华谊苏州公司而言，其所剩土地已经寥寥。

苏州电影世界尚未开业，却已经带动了周边房价上涨。尽管华谊兄弟艺术家村既不在市区也不是70年产权的正规住宅，其项目均价却已经超过苏州主城区新房成交价。据克而瑞研究机构2018年5月的最新数据显示，苏州市区上个月新房成交均价为20437元/平方米，“华谊兄弟艺术家村”的均价约为33000元/平方米。

但作为轻资产企业，影视公司可运用的融资工具极为有限。知识产权的资产评估目前无法被量化，难以通过金融杠杆撬动重资产类型的文旅地产项目。这让华谊兄弟不得不面临一个比较尴尬的处境：一方面，文娱概念的上市公司再融资遭遇了强监管，很难获批。另一方面，王中军和王中磊的上市公司持股已经被高比例质押，融资能力也捉襟见肘。未来，华谊兄弟还有多少概念能玩？（北京时间财经岳嘉）