圆通不惧证监会犀利提问顶着压力继续投资对圆通速递（下称“圆通”）而言

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对圆通速递（下称“圆通”）而言，2016年12月是一个应该被记住的时间节点。在那个月结束前，圆通拥有行业（民营）排名第二的营收增速、排名第二的营业收入、排名第一的市场份额、以及排名第一的国际化雄心。

这家公司当月公布了非公开发行A股股票预案。它计划把不超过85亿的募集资金用于多功能转运及仓储一体化建设项目、转运中心信息化及自动化升级项目、航空运能提升项目、城市高频配送网络建设项目和终端服务网点建设项目。

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一切看上去都好极了。但这个商业故事的转折点也正是从那开始。

就在那往后的20个月里，圆通股价整体下跌与上涨的比例为7:13。它在今天的价格不足20个月前的一半。该公司董秘在2017年末“看多未来”的言论并没有改变股价颓势。

过去20个月里，圆通成了一家表现平平的公司。它在很多方面既不出色，也不差劲。如果一定要找某个令人印象深刻的表现，那圆通因爆仓而屡陷倒闭谣言可能算一个。除此之外，就是继续顶着现金流压力募资投向未来。

一名来自二级市场的投资人告诉掌链传媒采访人员，圆通在2014年后的经营活动现金流呈下降趋势，同时资本性支出不断上涨。而他的投资风格就是避开具有类似特点的公司。

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通俗来说，凡是符合“投入-获利-再投入”的行为都可以被归为资本性支出。但这种旨在扩大经营的投入不总是合理的。一些特定时机下，它会让公司陷入麻烦。“这个指标持续下降的同时，如果营业收入带来的现金流持续增长，那就非常健康。”该投资人说。按照此标准，圆通显然不够健康。

2014年之后，圆通的EBIT、EBITDA持续走低。这是衡量企业盈利能力的关键指标。在统计ROA、ROE的图形上，圆通有明显的“掉头向下”走势。这另它的资产收益率变得难看。

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“表面上看是市场份额下滑造成的。”上述投资人分析。“深层次原因是战略问题。圆通有点激进了。”他说，“资金并没有用于解决加盟商管理。这就是人们为什么会听到那些谣言。”

圆通拥有40万雇员和2.5万末端网点。过去几年里，这家公司参与了价格战，也一度抢占更多市场份额。当它决定把赚来的钱尽可能投入到短期不能产生收益的项目时，问题由此出现：净利润增速垫底。

刚刚过去的2017年，圆通赚了14.43亿。现在它打算花36.5亿继续这么干。然后，圆通就收到了证监会就此事的询问函。对证监会而言，这只是分内工作。但他们把提问工作做得非常出色--圆通的答案最好能说服别人--钱花得到底值不值？

这里还有一个小插曲。上文那次期望85亿募资的方案执行5个月后被提前终止，原因是外部环境变化。结束前，圆通共募集到22.98亿元的资金。这其中有12亿被正常投入至对应项目，其余资金暂时转移至资金管理。目前，一轮36.5亿元的新募资计划即将展开。

6月4日，圆通方面发布公告回复了证监会。下面掌链传媒将结合本文语境，整理部分和主营业务关联较强的提问与回复。至于圆通的回答能否让证监会和投资人满意，则有待进一步观察。

提问1：请说明前募项目与本次募投项目的区别及联系

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回答：

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前募项目里转运中心建设和智能设备升级项目新建上海、杭州、合肥、天津、武汉、金华新建 6 处转运中心；运能网络提升项目处于未来三年拟用阶段；智慧物流信息一体化平台建设项目尚未建成。

本次募集资金将用于新建南通、芜湖、绍兴、温州、泰州、南昌、漯河、盘锦、沈阳和长沙10 处转运中心（多功能转运及仓储一体化建设项目）；拟对 52 处公司现有枢纽转运中心配置自动化分拣设备（转运中心自动化升级项目）；拟用于购置 4 架航空货运飞机（航空运能提升项目）。

两次募投项目不存在重合问题。

提问2：请描述前次募投项目的投资进展情况

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回答：

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转运中心建设和智能设备升级项目完成度91.33%；运能网络提升项目完成度17.45%；智慧物流信息一体化平台建设项目完成度15.16%。合计52.19%。

提问3：请说明在前募项目尚未达产，且有部分资金闲置的情况下，圆通再次进行融资的必要性和合理性

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回答：

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为提高募集资金的使用效率，在不影响公司募集资金投资计划正常进行和募集资金安全的前提下，对前募项目投资建设过程中暂时闲置的募集资金进行现金管理，且不会影响公司前募项目后续投资安排的正常开展。

本次发行可转债募集资金拟投资项目均属于实施周期较长、资金需求较大的项目，如果等前次项目全部建设完成后再进行融资建设，可能会导致发行人错失良好的市场发展机遇和领先的市场地位，进而影响公司未来战略发展规划的顺利推进。

提问4：请说明并披露本次各募投项目具体投资数额安排明细，各项投资构成是否属于资本性支出，募投项目投资进度安排情况

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回答：

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多功能转运及仓储一体化建设项目拟投23亿；转运中心自动化升级项目拟投10亿；航空运能提升项目拟投3.5亿。合计36.5亿，占全部投资金额61.35%。

多功能转运及仓储一体化建设项目预计建设期为三年，均为资本性支出；转运中心自动化升级项目预计建设期为三年，均为资本性支出；航空运能提升项目2年内完成（编者注：按最晚交款日期来算），均为资本性支出。

提问5：请说明本次新建 10 处转运中心的必要性及合理性

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回答：

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本次 10 处转运中心建设主要为对原有转运中心的替代升级，具体包括：（1）从租赁场地迁出转为自有建设；（2）原自有场地无法满足需求后，进一步建设。

业务量持续增长，现有转运中心急需进行替代或升级，具体包括：（1）转运中心峰值操作量接近饱和，无法满足快速增长的日常经营需求；（2）租赁转运中心无法灵活满足公司快速发展的业务需求；（3）自有转运中心提升发行人对核心资源的掌控力。

提问6：补充说明是否已与供应商签署意向或正式购置协议，以及最新的购置进展情况

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4架飞机的改装合同均已签订完毕，整体购置工作正在稳步推进中。

提问7：说明本次拟购置飞机与申请人现有飞机的区别，本次拟购置飞机单价较高的原因及合理性

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首先本次拟购置飞机主要性能参数大幅优于现有机型，其次本次拟购置机型的新机目录价格大幅高于现有机型。

本次拟购置机型商业载荷和飞行距离显着增加，可有效扩大单次运输规模，更好地提升公司高附加值产品市场经济性。航程延伸，方便更好布局国际快递市场，顺应“一带一路”的国家战略。

提问8：补充说明本次募投项目是否均不直接产生收益；量化分析本次大规模增加资本化支出，对公司持续经营能力的影响

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本次多功能转运及仓储一体化建设项目、转运中心自动化升级项目、航空运能提升项目均不直接产生收益，与快递行业可比上市公司情况一致（编者注：圆通以顺丰速运和韵达股份对比）。

加大资本化支出力度是目前快递物流行业整体发展趋势，是各个快递企业持续盈利能力的重要保障。也是公司在未来的行业竞争中保持领先地位的必由之路。

提问9：2015 年至 2017 年，圆通快递业务单票收入、毛利率、业务完成量占快递业总量均呈逐年下降趋势。请对比同行业可比上市公司情况，是否与同行业可比公司的趋势相符。

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除顺丰单票收入减速放缓以外，圆通与韵达、申通、中通保持了一致的减速扩大；各快递公司的毛利率 2016 年或 2017 年均有所下降（圆通是唯一一家连续两年下滑的）；业务完成量占快递行业业务总量，圆通和申通、顺丰连续3年下滑，百世、韵达、中通则整体上涨。

提问10：请补充说明上述指标下降对圆通持续经营能力和未来经营业绩的影响。

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回答：

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上述情况不会对公司构成实质性影响，具体分析为：（1）业务和盈利来源相对稳定，保持持续增长；（2）主营业务能够可持续发展，经营模式稳健；（3）主要产品或服务的市场前景良好，行业经营环境和市场需求不存在现实或可预见的重大不利变化。

掌链传媒采访人员刘宇豪

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