这家公司就像一辆公交车控股股东轮流上没有留下一根鸡毛图片来源：视觉中国文\时晨晨从2017年

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图片来源：视觉中国

文\时晨晨

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从2017年3月份开始，每周一篇，叶檀财经共发表了46篇分析上市公司的文章。

这是一件笨事，市场上几乎没有人愿意做，风险高，没收益。我们遇到过各种事，周三晚上的电话几乎没断过，威胁也没停过。笨事总要有人做，做的多了，手有余香。檀香们，你们的支持是我们坚持的动力，多多支持，多多点赞，否则，你们再也看不到持续对上市公司定期说真话的人了。

分析上市公司，原意是尽可能的消除信息不对称，最大程度的还原一家上市公司，如果能帮到投资者理性投资，我们的目的就达到了。

A股市场有太多“牛皮癣”，业绩非常差，就是不退市，财务数据奇葩，能逼死分析师。

欢瑞世纪

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，目前业务包括电视剧、电影的投资、制作和发行，以及艺人经纪，游戏开发等。小崔揭开娱乐圈“黑幕”，以华谊兄弟、华谊嘉信为首的影视板块连续多个交易日下挫。

隶属于影视行业的欢瑞世纪，嗯，的确属于娱乐圈，演技在线。

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这家公司就像公交车

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控股股东如同走马灯

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1999年上市以来，公司业绩只有前几年稍显正常，营收从2.24亿增长至9.82亿，2004年回落到6.72亿。2005年，公司业绩开始“耍宝”，营收一下子暴跌至0.66亿，跌幅高达90.14%。2006年，营收再次暴跌48.75%，至0.34亿。

公司表演开始。从2007年到2015年，公司营收连续九年“交白卷”！

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看见这种奇葩业绩，试图提取数据特征的做图分析师心中“万马奔腾”——上万只草泥马奔腾而过。

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数据来源：历年公司财报制图：叶檀财经

公司净利润同样奇葩。

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比营收提前一年，2004年，公司净利润开始异常，暴跌88.09%，由1.07亿降至1232.85万。2005年，公司净利润巨亏5.28亿，上市以来的净利润一年亏光。从此，公司彻底放飞自我。

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2006年，公司亏损加大，巨亏12.87亿。2007年，再亏下去就要暂停上市了，于是开始盈利，小赢415.58万。亏损12.87亿，盈利400万，赚1块钱也算赚，净利润那一栏要个“正数”就行。

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数据来源：历年公司财报制图：叶檀财经

2008年，全球金融危机爆发，公司净利润突然飙升至12.02亿，似乎业绩爆发，但这个数据让人觉得，不太对劲。回头再看一眼，原来是妖怪！营收接近于零，营业外收入飙升，资产总规模接近于零。

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这是公司破产重组的收益，根本不是天降祥瑞，经营现奇迹。

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公司还是老公司，调整一下坐标轴，放大看，这七年的“空白”净利润，公司还是在踩节奏，就图个正负号，有了正负号，就不用暂停上市了。

控股股东变更了好几轮。

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1999年，控股股东是重庆市涪陵国资委，2003年，重庆国资委退出，控股股东变为卓京投资控股有限公司。随后，金信信托投资股份有限公司、上海鑫以实业有限公司、欢瑞世纪资产管理合伙企业等，分别控股。

这家上市公司就像一辆公交车，每个人赚够了，提上裤子走人，连鸡毛都不留下。

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数据来源：公开资料制图：叶檀财经

公司名字换的更勤快，不是“披星戴月”，就是在“披星戴月”的路上。

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1999年市的时候叫三爱海陵，主营摩托车和汽车配件。2000年，公司宣布以5.4亿元、溢价4.2亿元收购账面价值仅1.2亿元的重庆连丰通信的股权。2001年，更名长丰通信，主营业务变为电子通讯。

2003年9月，覃辉的卓京系资本正式成为公司控股股东，经此一役，覃辉扬名立万，而公司业绩陷入万劫不复的深渊。

2005年，更名为星美联合；2006年，昔日的二股东金信信托正式上位，成为控股股东。2009年4月份，上海鑫以实业上位，公司主营业务由互联网、通信变为商务信息咨询，营收进入“空白期”。

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成功惹怒证监会

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两年两问询一年被调查

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2015年10月，欢瑞世纪资产管理合伙企业成为上市公司控股股东。

2016年，欢瑞影视资产注入上市公司，星美联合以7.66元/股向欢瑞世纪定向增发39,164.49 万股，总价30亿，收购了欢瑞世纪。同时，以8.72元/股的价格向欢瑞联合、弘道天华、青宥仟和、青宥瑞禾定增17,545.87万股，募集15.3亿元配套资金。

截至评估基准日，欢瑞世纪资产账面净值约79,839.16万元，欢瑞世纪100%股权的评估值为302,512.90万元，评估增值率278.90%。

欢瑞世纪的股东做出业绩承诺。2015年度、2016年度、2017年度和2018年度，合并报表中归属于母公司的净利润，将不低于1.70亿元、2.41亿元、2.90亿元和3.68亿元；扣非净利润分别不低于1.52亿元、2.23亿元、2.70亿元和3.43亿元。

公司业绩有了复苏的气息。

事情本该向好发展，但是公司不够坦诚，信息披露扭扭捏捏，深交所都看不下去了，发问询函。

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先是问年报。

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2016年影视行业收入占总营收比重高达99.81%，根据规定，你得披露前五名影视剧的情况啊。从公司扭扭捏捏的披露信息中，可以看出，两部剧的收入撑起了整个公司业绩，占总营收比重高达78.28%。你营业成本不能捣糨糊，只给个总体数据啊，把具体明细公布一下？

还有，2016年，公司前五大客户贡献了86%的营收，第一大客户贡献了47.09%，如此重要的金主爸爸，别藏着掖着了，给大家介绍一下？

最后，你跟李易峰1800万借款是怎么回事？欢瑞世纪底气十足，说借款是2015年2月份的事情，那时候公司还不属于上市公司，没有信披义务。想想毕竟人家是监管机构，服了个软，说，我们以后会吸取教训，引以为戒。

然后问合同。

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欢瑞营销承包了安徽卫视《海豚周播剧场》冠名和特约资源，能赚多少广告费？公司回答：根据以往价格估算，全年收入大概3,733万元至7,466万元。

深交所又问，收入才这么点，子公司欢瑞营销承包安徽卫视为啥支付1.7亿，成本比预期收入高1.33亿，你怎么解释？公司说，这是为了上市公司持续增长，以及品牌价值的进一步提升。

合同执行的时候，你先支付1.7亿给安徽卫视，安徽卫视收到外部的广告费后再给上市公司，广告万一卖不好，公司是不是为了卖欢瑞影视的剧，损害了欢瑞营销的利益，是不是为了实现业绩承诺，而损坏其他子公司的利益？

最后，深交所问，为啥跟北京卫视整了这么一出，跟安徽卫视一个套路？

欢瑞世纪的不坦诚成功惹怒证监会。

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2017年7月，欢瑞世纪因为涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司进行立案调查。

一年过去了，证监会还没有给出结果。证监会还没给公司开绿灯，公司2017年财报又被深交所问询了。

借壳两年，公司年报每年都被深交所问询，还因信披违规被证监会立案调查。

欢瑞世纪，你到底害怕投资者知道些什么？

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毛利率412.43% 当大家傻？

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2017年中报，欢瑞世纪公布电视剧《龙珠传奇》收入9699.25万，占半年营收比重高达38.17%；《大唐荣耀》（2）收入7814.19万，占半年营收比重高达30.76%。

但是到2017年底，这两部剧竟然没进前5，排名第四和第五的剧，收入才7924.53万和6792.45万。即便下半年《龙珠传奇》一分不挣，年底也应排名第四啊。

公司解释说，年末听从会计师的建议，对销售收入进行了调整。财报，就是任人打扮的小姑娘，开心的时候补妆，不开心的时候卸妆。

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问题是，你这收入调整，一下子至少调整了（9699.25万-6792.45万）/9699.25万=30%！合理么？是年报调低了，还是半年报调高了，相对应的净利润调整了多少？别一句收入调整就把人打发了。

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净利润飙升，经营性净现金流暴跌，巨额净流出，应收账款规模庞大，占总资产的比重高达41.9%。答案是，电影制作周期长，应收账款高，自己只不过稍微高一点。所有问题都可以辩解，投资者自己判断合理性吧。

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只有业绩没有现金流，就是盈利质量低。别把公司的事情推到行业头上，想想前一段时间的环保企业，太激进同样不可原谅。

欢瑞世纪主要做电视剧，很少做电影。2017年，公司电影及衍生品业务营收-202.15万，主要是分给发行人分成调减导致的。

此外，2017年，电影业务毛利率高达412.43%，颠覆了我们的认知。

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公司2017年《关于回复深圳证券交易所年报问询函的公告》

公司这样解释，公式没错，没毛病。是不是有一种感觉，总觉得哪里不对，但是又说不上来？

让我们回归常识。什么是毛利率？销售一个商品能赚多少钱。欢瑞世纪这种毛利率的意思是，公司销售100块钱的电影，毛利却赚了400块！

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毛利率412.43%，感觉这是一句骂人的话。

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前十大股东几乎质押了全部股票

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公司这个样子，大股东质押股票不足为奇。

截止2017年12月份，大股东欢瑞联合资产管理合伙企业股票质押了98.92%，符合资本玩家的特性。奇葩的是，这家公司前十大股东几乎全把股票质押了出去。

欢瑞世纪资产管理合伙企业96.67%，实际控制人之一的钟君艳100%，北京青宥仟和投资顾问有限公司股票质押了44.76%，浙江欢瑞世纪文化艺术发展有限公司股票质押了100%，北京青宥仟和文化传媒中心股票质押了100%……

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来源：2017年公司财报

一个反常情况是，从2017年下半年到2018年上半年，陈援、钟君艳夫妇及一致行动人浙江欢瑞不断增持公司股票。

是故意把业绩做烂、慢慢抄底么？想多了！

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股价一直下跌，他们质押的股票一直处于平仓边缘，没办法，只能增持股票抵押出去。

有钱啥都好办，问题是没钱。

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2017年12月份，他们只能和中信证券及资金融出方商议，先别平仓，再宽限几日，延长至2018年4月30日。现在，宽限期早已过去，事儿还没解决，公司希望继续延长宽限期、或降低平仓线，或增加抵押品。

除了关注公司本身外，投资者还有必要关注国盛证券、方正证券、中信证券、哈尔滨银行天津分行、华创证券、新时代证券。别走西部证券的老路，股票质押爆仓，一下子计提4.39亿的坏账。

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雷很多，公交车也很多，投资者小心被恶心着。

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