银轮股份:收购唯益股份热管理跨界协同发展投资建议我们看好公司在热交换器领域

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投资建议

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我们看好公司在热交换器领域的龙头地位、尾气处理的先发优势和新能源热管理行业的成长前景，预计2018-2020年净利润分别为3.7亿、4.7亿、5.4亿元。给予公司目标价12.99元，对应2018年28倍估值，维持买入评级。

事件

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公司于6月13日发布公告，已签订《关于江苏唯益换热器股份有限公司之股份转让协议》，合计以0.46亿元受让江苏唯益2755万股股份，收购完成后，公司合计持有江苏唯益57%股份。

点评

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收购唯益，进一步拓展民用换热。

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江苏唯益2017年实现营收/归母净利润分别为5857万元/488万元，截至2018Q1净资产为0.84亿，是一家专业生产和销售民用换热器的企业，产品涵盖可拆式换热器、钎焊板式换热器、同轴套管换热器、高效罐式换热器四大类。该公司通过了 ABS 美国船级社认证、DNVGL 挪威船级社认证、汽车行业TS16949 认证，是国家级高新技术企业。其主要客户包括中央空调、热泵、车辆及船舶等终端系统集成商和大型工程系统客户(格力电器、江苏天舒、江苏双志、LG 等)。此次收购，有利于公司拓展不锈钢冷却器产品的应用，热交换技术有望产生协同效应，进一步拓展民用热交换器市场。

热管理龙头，新能源汽车热管理业务增长重点。

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公司是国内热交换器龙头，其行业地位稳固，油冷器、中冷器产品国内市占率分别达到45%、35%。热交换器业务占比76%，其中乘用车业务占比超40%，为主要增长来源。前五大客户分别为福特、吉利、广汽、长城、长安，有望继续受益于自主品牌的高速增长。拳头产品油冷器出口英国捷豹路虎

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，中冷器增量主要来自乘用车涡轮增压发动机渗透率提升，且打入通用平台。新能源汽车热管理方面，现已供应前端模块、电控冷却器、电机冷却器、电池水冷板、高低温水箱等产品，配套吉利、广汽、比亚迪、宇通、宁德时代，并且成为吉利领克纯电动车平台热交换总成的指定供应商

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，338万套的供货量预示着公司未来的业绩，吉利集团的供应商价值也会为公司开拓新能源车热管理市场带来示范效应。

风险提示:

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收购整合不及预期;原材料价格波动;乘用车业务开拓不及预期;尾气减排政策不及预期;新能源汽车热管理业务不及预期;定增业务落地不及预期

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