加息靴子落地中国保房价还是保汇率？北京时间今日(6月14日)凌晨

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北京时间今日(6月14日)凌晨，美联储货币政策决策机构（FOMC）公布货币政策声明，决定将基准利率上调25个基点至1.75%到2.00%的目标区间。这是美联储今年以来的第二次加息，也是自2015年12月启动本轮加息周期以来的第七次加息。

就在议息声明发布之后，美元指数迅速直线拉升。标普500指数一度跳水0.25%，不过随后迅速反弹。10年期美债收益率亦在议息决定公布后直线拉升。明晟MSCI新兴市场指数大跌，成交量非常大，显示资金对新兴市场信心不足。

我们认为，美联储这次敢于加息，主要是其国内经济数据向好，通胀率却抬头的原因：一方面，美国最近公布的经济数据显示，美国经济继续保持强劲复苏的步伐，通胀率和失业率都处于低位，这让美联储官员在决定加息时少了很多后顾之忧。

另一方面，美国通胀预期开始抬头。今年五月美国通胀的增长幅度为逾六年来最快。美国劳工部本周二公布的数据显示，CPI指数较上年同期增长2.8%。这也是美国CPI自2012年2月以来的最大年化涨幅。

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面对美联储加息预期，新兴经济体国家纷纷提前上调官方利率，印度、印尼、土耳其、巴基斯坦和菲律宾等新兴市场也都提高了官方利率，以抵御美国加息带来的冲击。阿根廷央行更是在5月初的短短八天时间内连续三次绝望式加息。

新兴经济市场之所以要对美联储加息如此敏感呢，主要是自美联储2015年12月开始加息以来，新兴市场风暴不断，先有阿根廷和土耳其开启了一轮猛烈的抛售潮，股市、债市、汇市陷入剧烈震荡，后有马来西亚和南非等国股市和货币齐跌，这让新兴市场遭受严峻考验。

针对新兴市场国家的一致批评之声，美联储主席鲍威尔上月初在瑞士苏黎世也公开反驳了外界的指责，他认为美联储加息对全球金融市场及新兴市场经济体构成的风险，并没有像许多人想象的那么大。

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而对于中国央行来说，几乎每一次美联储加息，我国央行都做出了相应的反映。自2016年以来，除了2017年6月美联储加息，中国未有跟进以外，历次美联储上调联邦基金目标利率后，央行都上调了以公开市场操作（OMO）、中期借贷便利（MLF）等为代表的政策利率予以跟进。

同时，为了防止国内出现钱荒问题，4月份央行通过定向降准来置换到期的逆回购，此举也是为了保证国内的流动性稳定。

现在对于中国央行来说，正面临两难抉择：究竟是要保汇率还是要保房价。如果要保汇率，美联储加息和缩表，中国的货币政策也要一起收紧，那整个市场的流动性还是紧张，这会导致房地产市场资产泡沫破裂。而如果要保住高房价，那么央行可以奉行独立的货币政策，届时人民币汇率大跌，虚拟经济的泡沫会越来越大。

从目前央行两次跟随美联储小幅加息，引导国内货币市场的利率上行来看，央行即想让人民币汇率保持稳定，但又要通过MLF、逆回购等中短期工具，向市场注入流动性，这也说明央行不希望看到货币市场出现流动性危机，从而传导至房地产市场，使房地产泡沫快速破裂。

现在的情况看，美联储加息对中国资本市场的影响也已经开始显现出来，一方面股市因流动性不足，目前已开始3000点保卫战了。另一边，国内债券市场的债务违约事件不断，特别是企业债违约现象频发。既说明了企业融资困难，也说明了市场流动性匮乏问题。

那么，美联储加息对中国房地产有啥影响呢？我们认为单次的影响并不大，而如果连续数次上涨，就会形成叠加效应。

首先，美联储加息和缩表，美元指数上涨，境内外资金就会流出新兴市场，这除了会导致新兴市场惨遭“股汇债”三杀之外，还会导致资产泡沫破裂。

中国是有外汇管制，但是以人民币计价的房地产，无论是一二线城市的，还是三四线城市的都已经存在泡沫，如果遇到强有力的房地产调控政策，这很容易使境内外游资抛售人民币资产后流出。

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再者，美联储加息，中国为保汇率稳定，不得不通过公开市场引导各种利率上行，从而传导至房贷市场的利率。目前国内的房贷利率已经从去年的85折，调整到现在的基准利率上浮20-30%。

未来国内房贷利率还有较大的上涨空间。购房者很可能因房贷利率上涨而选择暂停购房，因为一旦楼市降温，房贷利率提高会给购房者带来更大承压。

最后，面对美联储频繁的加息和缩表，为了稳定汇率，中国也只能实行中性偏紧的货币政策，由于流动性总体趋紧，这对于A股市场不利，对于房地产市场更不利，房地产市场是加杠杆、资金推动型上涨的，如果没有了资金大量流入，只能成为死市。

过去推高房价可能只需要一点点资金，而现在要推高国内热点城市的房价恐怕要成百上千亿的资金流入房地产市场才行。在货币政策收紧，房地产去杠杆的情况下，下半年只能进入大调整周期。

在保汇率，还是保房价的问题上，央行肯定是要保汇率的，但同时又希望房地产能够保持稳定，避免大起大落。在这种情况下，市场需要基本的流动性，所以央行在本月初通过MLF向市场净投放一部分流动性。预计央行后续还会跟随美联储一起加息，并引导中短期利率上行，在避免低成本资金进入房地产市场的同时，更要维持人民币汇率的稳定。

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