被浑水做空的好未来北京时间6月13日夜间

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北京时间6月13日夜间，美国著名做空机构浑水公司发布报告，表示正在做空中国教育公司好未来。浑水公司创始人卡尔森·布洛克称好未来存在欺诈性创造利润、财务数据造假等行为。受此消息影响，好未来开盘股价大跌，最大跌幅一度超过15%，截至该交易日收盘前，轻微反弹，跌幅仍达9.95%。对此，好未来方面回应，浑水的报告中包含大量未经证实的猜测和对事件的恶意解读。目前，该事件的影响还在持续发酵。

浑水做空

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关于此次指出的好未来欺诈性创造利润、财务数据造假等行为，卡尔森·布洛克表示，好未来在财务造假方面不仅用到了传统直接修改账面数字的方法，也采用了类似于安然事件中通过与特定目标公司，进行关联交易，从而虚增利润的手段，“在2016财年到2018财年期间，好未来夸大了净收入至少43.6%。我们估计好未来在此期间的累计净收入利润率仅为8.8%，而好未来披露的数据为12.4%; 我们估计其2016财年净利润率仅为10.4%，而好未来实际披露的数据为11.6%”。

卡尔森·布洛克强调:“好未来的财务造假问题有一个特别之处，就是投资者们甚至不需要到这家中国企业去实地考察，仅是调查相关文件就能看出端倪，投资者根据浑水报告就可以自己还原本次事件中的重要部分。”

在浑水出具的报告中，同时涉及了两大“可能造假”的案例:一是指出好未来在收购顺顺留学时，涉嫌隐瞒关联交易，如果公司进行商誉减计，会减少6600万美元的利润;二是指出好未来卖掉广州一对一培训中心后记下了5000万美元的资产处置收益，但事实上好未来并没有卖掉这部分资产。此外，浑水认为好未来在审计上的投入与其自身增长不符。2011财年以来，好未来收入和资产年复合增长率超过40%，但其支付给德勤会计师事务所的审计费年复合增长率仅为2.8%。

据悉，浑水公司针对好未来的做空报告历时调研长达一年，包含约70页的内容。有意思的是，浑水做空报告的标题是“A real business with fake financial”，言外之意就是“好未来是一门好生意，只是财务造假”。6月14日，好未来针对做空机构浑水公司的指控发布声明，声明中提到浑水机构提出的指控包含大量错误、未经证实的猜测以及对事件的恶意解读。好未来公司董事会(包括审计委员会)已获知报告内容，并将对报告内容进行审查，将采取行动以保障广大股东利益，并将持续专注其业务战略，巩固行业地位。

历史总是惊人的相似，这已经不是浑水第一次做空教育中概股。2012年7月18日，新东方也曾被浑水做空，当年浑水称新东方毛利润率超过60%有造假嫌疑。消息一出，新东方股价一夜暴跌35.02%，在两个交易日内股价累积跌幅超过57%。

短期影响

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回顾历史，凡是遭到浑水做空的中概股大多损失惨重。如今，考验好未来的时刻到来了。在过去的几年里，支撑好未来股价持续上涨的原因包括自2013年开始做的两大重要布局。一是成立公立教育产品及服务事业部，将旗下优质教师资源、教研体系、教学方法等覆盖到公立院校。二是成立教育云事业部，发布面向教培行业的To B服务产品“未来魔法校”，向全教培行业开放内部核心资源。

值得注意的是，虽然同样是遭遇浑水做空，好未来与当年新东方的股价表现相对坚挺。有业内人士认为，这是因为浑水的报告并没有涉及到好未来的核心业务，也不影响投资人选择好未来的投资逻辑。而针对好未来股价大跌一事，投资方及教育圈从业者们的看法却出乎意外的一致，认为浑水的报告并不会成为好未来太大的危机。

转型学科素质教育、扩科是如今好未来在业务上的两个重要着力点。过去，好未来的定位是一家传统的线下K12辅导品牌，而现在，通过投资加业务转型，好未来得以在全产业链布局，成为一家综合型教育培训机构。好未来创始人张邦鑫强调，好未来正在进行一次前所未有的课程内容改革--从过去的提分，到定位全面转型多元综合能力。与此同时，扩科也成为好未来近年来在业务上的重要举措。以好未来的核心业务学而思网校为例，今年陆续推出了大语文、大科学和大英语三个产品品类，扩科给好未来带来了可观的收入增长。据学而思网校App统计，目前学而思网校语文、英语课程所在的城市数量已几乎与数学持平。

长尾效应

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受到好未来事件的影响，整个教育中概股板块均出现一定程度的下挫。新东方、达内科技、瑞思教育等平均跌幅都超过3%。消息的隔日，港股市场上的教育股也普遍出现下跌的情况。

据统计，好未来自上市以来股价累积上涨近18倍，在过去的一年里上涨幅度为150%，今年5月，好未来宣布全面转型为全学科、素质化的科技驱动型教育公司。由于主营业务+投资业务双轮驱动，好未来的业绩增长进入了快速发展的阶段。好未来公开披露的投资案例包括Volley、鲨鱼公园、腾跃校长社区、翼鸥教育、慧沃网、顺顺留学、朗播网、宝宝树、唯佳教育、晶赞科技、NOBOOK虚拟实验室、喜马拉雅、知识分子、新学说、青青部落、轻轻家教、校长邦等。根据好未来披露的财报显示，在2017财年净收入10.431亿美元，增幅68.3%，净利润1.148亿美元，增幅11.6%。在2016财年和2015财年，好未来的净收入增幅均超过38%。

虽然目前来看，浑水的报告并没有对好未来造成实质性伤害，但由于整个教育中概股笼罩在浑水阴影之下，短期内行业内的股票都不会有太多表现，同时也给本周五将赴美上市的朴新教育带来了不小的压力。