金融市场结构发生重大变化中国金融体系正在发生非常深刻的变化

中国金融体系正在发生非常深刻的变化，就是各个金融市场全部打通了。金融资产的结构发生了重大改变，以前只是融资，现在成为了融资和财富管理/资产管理并存的局面。这将不得不影响我们的投资行为。全文如下：

我今天想跟大家讨论一下影子银行的问题，与影子银行有关的金融去杠杆也是今年以来在政策层面上非常关注的问题，对影子银行的讨论非常广泛和深入，但是我今天的讨论首先想从宏观和定量的角度给大家展现几个我们对影子银行的观察。基于这些对影子银行的观察，讨论一下影子银行体系过去的演化，已经完成和正在实现的正面和积极的作用，以及在这一过程当中，仍然没有得到解决的问题和风险。

2010年以来，在中国的银行资产负债表外非常急速地发展起来以理财产品为代表的规模极其庞大的影子金融体系，虽然大家对于影子金融体系的定义并不太相同，但是无可争议的事实是，理财产品是这一体系之中极为关键和非常主要的组成部分。在不长的时间里，从绝对和相对指标来看，影子银行，至少是理财产品市场的规模都取得了非常惊人的增长。这一增长对于金融体系的其他部分，对于整个宏观调控，对于金融市场的运行产生了哪些影响呢？我们接下来从定量的角度跟大家分享几个观察。

第一，我们起了一个名字叫M3，我们把银行体系对企业和居民户的全部负债都包括进来计算他的增长，在这里，我们把银行体系对居民和企业的负债、理财产品都囊括其中。在很大程度上，银行对理财产品这类负债负有隐性的偿付责任，更为重要的是，理财产品进入银行体系以后，尽管是放在银行资产负债表外，最终是由银行体系运用出去的，所以我们把它放在这一统计指标之中。

那么银行有多少资产呢？为了进一步扩大口径，我们把政府部门和国外部门都包括在这一体系之中，通俗的讲，我们统计了实体经济部门从银行拿走了多少资金，这里的实体经济部门包括住户，包括企业，包括政府部门，包括中央和地方政府，也包括国外部门。

一个是银行体系从实体经济部门吸收多少资金进来，一个是实体经济从银行拿走做少资金。长期来看，两条线的走势是非常接近的。从长期来看，金融体系的主要职能就是为实体经济起到资金融通的作用，但是在较短的时间内来看，两条曲线之间并不精确的一致，两者之间总是会出现一些背离。

有时候银行体系融入了很多资金，但是并没有把这些资金都融通给实体企业，这些资金去了哪里呢？两条线之间的缺口就是资金的脱实向虚。

我们做几个总结：

1、2014年下半年缺口开始显著扩大，到2015年的时候达到顶峰，而这一幅度之大，在本世纪以来的中国金融市场上是前所未有的。这一过程在舆论层面上所普遍讨论的，所谓大量的脱实向虚，以钱炒钱，金融投机等等都存在密切的联系。

2、这一过程存在一些正面的影响和作用。通过由此相联系的金融创新，第一次在本世纪以来，或者是在更长的历史上，将中国金融市场的各个部分紧密的打通和连接在一起，由于这一过程，使得中国的货币市场、债券市场、股票市场、外汇市场、私募股权投资市场，甚至包括房地产市场都前所未有的，非常紧密的连接在一起。

未来的工作无外乎是两个，我打过一个比方，金融体系的问题可以这样概括，整个金融机构和金融市场摸着石头过河，已经游到了河的那边，但是金融监管体系还留在河的这边，或者是还留在河中间。这一体系未来演化的方向，要不然把金融市场和金融体系从河的这边拽过来，要不然把我们的这一体系勇敢的摸着石头过河，跨过这条河到达对岸去。最近全国金融工作会议在这一问题上做出了明确的选择，这一选择在可以预见的将来都可以产生非常丰富的影响。