北大光华院长刘俏：1-7月宏观经济的痼疾与药方( 五 ) 理性·

金融系统去杠杆叠加中美贸易摩擦，再加上对实体经济下行的预期，导致投资者对市场普遍担忧，金融市场加剧波动。今年上半年上证股票总市值下降超过3万亿，A股股指下跌14.4%。随着贸易战不断升级，导致人民币跌幅显著扩大，6月当月人民币兑美元汇率出现历史最大跌幅。7月份，出于对贸易摩擦不确定性的担忧，进出口前移，进出口总值增加12.5%。7月末，外汇储备余额31179亿美元。金融市场价格波动的加剧，很大程度上是市场信心不足的反映。

今年1-7月份税收收入107709亿元，同比增长14%；其中，个人所得税为9225亿元，同比增长达20.6%；上半年国有土地出售收入3.15万亿，比去年同期增加35%。财政收入增长情况良好，但财政支出方面空间尚存。提升财政支出的效率，通过更为有效的公共服务（医疗、教育、城市公共设施服务体系等）来提升投资率并调节消费不平等，政策意义更大。

总之，1-7月经济数据显示实体经济下行压力很大。另外，表外融资的收缩对实体经济的债务滚存提出了挑战，若社会融资总量不足的局面不能改观，信用风险料会进一步上升。这一切，叠加中美贸易摩擦和固定资产投资增长乏力，今年经济下行压力预料还会加大。