申万宏源宏观在外汇风险准备金回归后的一份研报中表示，逆周期因子回归与否关注三个方面。

第一，一篮子汇率指数。

此前过，人民币CFETS指数在94-96附近应该是央行所认为能够反映我们经济基本面的合理水平。目前CFETS指数已经跌回92左右，已经基本回到去年5月底逆周期因子推出时的水平。

第二，资本跨境流动。

本次人民币贬值暂未看到跨境资本流动的大幅流出，但考虑到数据的滞后性，7月份的外储、外占和银行结售汇数据将是重要的观察指标。

第三，外汇市场顺周期行为。

我们剔除利率平价因素来看人民币离岸远期汇率所隐含的贬值预期，虽然近期贬值预期确实呈现升温迹象，但目前仍总体处于稳定区间。我们判断，在汇率政策转向已经得到确认的情况下，若以上三个因素中任何一个继续恶化，逆周期因子将很快回归。

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