鲁政委：?中国环保风暴或助力美加息？兴业银行首席经济学家

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鲁政委系兴业银行、华福证券首席经济学家,中国首席经济学家论坛理事

当前，联邦基金利率期货关于12月美联储加息的概率多次出现波动，虽然最新已飙升至90%左右，但9月消费者物价指数（CPI）增长不及市场预期，让市场仍无法笃定联储加息12月是否最终能够落地。

然而，需要关注的是，自今年4月在中国颳起的环保风暴，其影响已由中国吹向全球，由上游波及下游。中国强劲的环保风暴，或许会成为美联储最终加息的神助攻！

首先，从中国环保控产对全球大宗商品价格的影响看，全球CRB指数最近两次的反弹时点均与中国供给侧管理一致。2015年末中央财经领导小组第十一次会议（2015年11月）首提供给侧改革，随后CRB指数同比开始反弹至2017年1月；2017年4月，中国推出史上最严环保督查后，商品研究局期货价格（CRB）指数同比也再次反弹。从中国进口商品结构看，中国是全球主要大宗商品进口需求国，初级产品进口佔中国进口总值的30%。考虑到初级产品进口数量指标的不可得性，在此我们选取中国铁矿石及其精矿进口数量作为初级产品进口数量指标的代理变量，中国铁矿石及其精矿进口领先初级产品进口指数一个季度，一定程度上表明中国的进口需求带动了全球商品涨价。

其次，在满足中国供给侧改革及环保限产推升全球大宗商品价格上涨的条件下，我们还需考虑大宗商品价格上涨对欧美发达经济体消费者物价的传导。而根据前文可知，这一传导链条主要分为三个阶段：

第一阶段：国际大宗商品价格对进口价格的传导。以美国为例，美国进口产品主要集中在原料、原材料及初级加工製成品，国际大宗商品价格领先其进口价格指数两个月，二者相关系数高达0.69。

第二阶段，进口价格指数对生产者价格指数的传导，即进口贸易商对国内生产商成本转移。一般而言，在进口原材料及中间品价格上涨的背景下，厂商为保证企业利润将通过提价的方式转移成本。从美国看，其进口价格指数领先生产者价格指数一个月，二者相关系数高达0.95。

第三阶段，生产者价格指数对消费者价格指数的传导，这一阶段为大宗商品价格对消费者价格指数传导的最后一环，也是生产者对消费者的成本转移环节。从数据上观察，美国生产者价格指数领先消费者价格指数两个月，二者相关系数为0.83。

至此，中国环保控产对美国消费者物价指数传导过程完成。但值得注意的是，2000年美联储不再发布CPI预测而开始根据PCE价格指数给出通胀预期。这意味着，美联储加息锚为个人消费支出平减指数（PCE）而非CPI。而从数据上观察，美国CPI领先其核心PCE三个月，二者相关系数为0.93。

综上，全球大宗商品价格上涨传导至美国核心PCE大致需要八个月，这意味着，中国4月开启的环保限产导致的大宗商品价格上涨或将利好12月美国核心PCE，进而加快美联储加息进程。

（鲁政委兴业银行首席经济学家中国首席经济学家论坛理事）

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