头条|三只松鼠主动中止IPO审查对赌协议恐难完成根据证监会的最新IPO审核情况

导读：

根据证监会的最新IPO审核情况，三只松鼠处于中止审查状态，其上市之路暂时告一段落。截至2017年10月19日的证监会最新IPO审核情况显示，三只松鼠处于中止审查状态，这意味着三只松鼠的上市之路暂时告一段落。中国电子商务研究中心主任曹磊此前也表示三只松鼠IPO后还将遇到以下七大挑战，亟待突破。

三只松鼠的中止原因属于情形四，即发行人主动要求中止审查，或其他原因导致审核工作无法正常开展。三只松鼠相关负责人回应称，此次中止IPO是较为常见的，因为负责相关工作的律师离职，因此提出了中止。

若2个月后三只松鼠的IPO仍处于中止状态，协议将自动生效。赋予投资方回购权、连带并购权、优先清算权、反稀释权、重大事项一票否决权等特殊权利安排。

食品安全或成一大阻碍?

早在今年8月中旬，三只松鼠就因食品安全问题被推到风口浪尖。

8月15日，国家食药监总局发布《总局关于3批次食品不合格情况的通告》显示，由天猫超市销售的，三只松鼠股份有限公司于2017年1月22日生产的开心果，霉菌检出值为70 CFU/g，比国家标准规定(不超过25 CFU/g)高出1.8倍。

次日凌晨，三只松鼠官方微博火速回应称：霉菌超标的主要原因是储存运输不当引起。未来会加强相关方面管控。

而10月21日，山东枣庄的消费者@棉芯super在微博投诉，说她在天猫超市买的三只松鼠巴旦木中发现壳上面铺满了虫卵。

(消费者投诉微博)

5月5日周小姐在天猫三只松鼠旗舰店购买巴旦木中发现有虫，联系客服，被告知行业内允许存在1-3%的有虫率。

对于一家拟IPO公司来说，这个问题很可能成为其上市路上的一大阻碍。本次公司中止IPO，是否就是受了此因素的影响?

三只松鼠IPO后将遇到的七大挑战

对于年仅“5岁”的三只松鼠带上亮丽业绩奔赴IPO，究竟会遇到哪些挑战？哪些问题需要解决？中国电子商务研究中心主任曹磊此前也表示三只松鼠IPO后还将遇到以下七大挑战，亟待突破。

隐忧一：产品的同质化与可替代性风险

1、在坚果电商领域，有新农哥、百味草、猫诚电商、中粮我买网等一大批同质化休闲食品网络品牌和渠道，另在花茶、果脯类目均有着细分市场领衔的各类品牌。

2、在当下网络坚果市场上，在产品类目、包装、口感、赠送礼物、营销手法、销售渠道等各方面，都存在很大同质化雷同，消费者对该类产品忠诚度有限，存在很大替代性。

3、三只松鼠竞争对手还包括线下休闲食品生产或零售为主要业务企业，如洽洽食品、来伊份、良品铺子等。

4、在淘宝全球购、天猫国际、京东全球购、洋码头、网易考拉海购、小红书、丰趣海淘等平台上，倍受海淘用户喜爱，悄然瓜分蚕食着国内本土休闲食品市场。

5、回顾这些年，三只松鼠不仅在核心品类坚果炒货上少罕有自我颠覆性创新品推出，基本年年还是“新瓶装旧酒”。而消费者永远都是“喜新厌旧”的，消费偏好也是在不断变化，不少消费者在体验过三只松鼠带来的几次惊喜过后，愈发趋于理性、平淡、乏味，甚至逐步转移消费，抛弃三只松鼠。

隐忧二：行业低价恶性竞争导致公司低毛利风险

据中国电子商务研究中心(100EC.CN)监测数据表明：传统坚果行业毛利在45%-50%，而线上毛利仅在30%，平均降低了15%到20。据招股说明书显示，三只松鼠2014 年、2015 年以及2016 年，主营业务毛利率分别为24.16%、26.94%、30.14%，虽呈逐年略有上升迹象，但仍低于行业整体水平。尤其是作为三只松鼠主营业务的核心产品的坚果，其毛利率仅为28.32%，还略低于公司主营业务毛利率。

隐忧三：对单一天猫渠道的严重依赖性与大平台扶持政策与重心调整的变数

不同于“蜜芽”这样昔日淘品牌成功“出淘”并成为行业“独角兽”，至今三只松鼠销售收入仍主要通过天猫商城等第三方平台实现。招股说明书显示，三只松鼠具有较高的集中度与依赖性。

此外，阿里巴巴对品牌的扶持重心，早已从淘品牌转移到传统品牌、海外品牌、网红品牌，以及线上线下融合的O2O“新零售”。因此，大淘宝天猫能否继续投入大量资源扶持，却在较大“变数”。

隐忧四：电商流量“红利期”结束，线上增长遇瓶颈，线下布局投入大、回报慢

电商的红利期已经过去，淘品牌行业整体也在没落，下一个时代无疑属于网红和IP。在过去四年中，三只松鼠曾一度占到了一个品牌流量和互联网变革的先机，那么今后势必往线下拓展更多资源。加之中国80%以上的消费品销售仍然在线下进行，整个线上的流量经营模式已经遇到了瓶颈。

不仅阿里、京东等大型电商平台在往线下走，线上零食电商品牌三只松鼠、百草味等也纷纷转战线下，进一步凸现零食电商的线上增长遇到瓶颈。加上资本市场压力增大，转向实体渠道寻突破，争先布局线下实体店，成为今年的一个竞争状态。

隐忧五：衍生产品IP打造的巨大投入与产出的不确定性

从互联网的流量经济、到品牌经济，再到网红经济、IP经济的过度，平台的去中心化、渠道的便利性会进一步弱化，而IP的重要性愈加凸显。从未来的发展战略来看，三只松鼠侧重于打造IP，线下开始打造电视、电影、周边产品、主题公园。据报道称，三只松鼠甚至投资数千万找到原迪士尼编剧及中美韩团队，开拍三只松鼠动画大片；此外，实体松鼠城已在规划建设中，位于三线弱城市的芜湖会有多大消费客流量？是否存在当地政府“形象工程”因素考量，均值得斟酌。

正如做零食和做牙膏是完全不同的两个行业，三只松鼠也不是”米老鼠”风靡全球数十年的知名品牌。作为一家从零食行业起步的新兴网络品牌，三只松鼠在未来能不能做好IP，还需时间检验。且上述不仅投入巨大、风险巨大，而且回报周期长，因此新IP新业务投入存在很大不确定性。

隐忧六：公司战略可能存在不符自身实力的冒进风险

如果说此前三只松鼠走的零食全品类扩张路线，不只是做坚果，还卖茶叶、蜜饯、干果等食品，还值得肯定的话。在连续几年取得超100%高速增长后，三只松鼠董事长甚至高调喊出“大健康、大娱乐、大品类、大消费”的四大未来战略，颇有当年春风得意时陈年的“身影”。当下，处于发展顶峰时期的三只松鼠，无疑还需要吸取沉痛教训，避免全面开花、盲目扩张带来的风险。

隐忧七：突发性食品安全隐忧引发的公众信任度危机与恐慌

1、2017年1月12日，中国消费者协会公布对去年“双11”网络购物商品质量测试的评价报告，根据国家标准GB 28050-2011《食品安全国家标准预包装食品营养标签通则》中规定，食品中钠的含量应小于标示值的120%。天猫平台标称“百草味”肉干组合、唯品会平台标称“三只松鼠”盐焗腰果等4款产品钠含量均超出允许误差范围。

2、2016年1月，《消费者报道》曾选择了目前市场上知名度较高的良品铺子、洽洽、百草味、粒上皇、三只松鼠等5品牌开心果、碧根果和瓜子(葵花籽)，在第三方权威检测机构实验室进行了对比检测。检测结果显示，三只松鼠、百草味开心果和三只松鼠、洽洽瓜子的钠含量与其产品标示值不符。对于标注值未符合国家标准的要求，范志红表示，“如果标示含量和实际含量不符，就是欺骗消费者。这对于需要控制钠的特殊人群和肾脏功能未发育成熟的幼儿尤为不利。”

3、除了钠、盐含量都被抽查出超标，坚果产品中的甜蜜素也需要多加警惕。在2016年1月《消费者报道》检测结果显示，三只松鼠奶油味瓜子甜蜜素添加量超出国标要求，而大部分品牌产品食盐标注值与实际严重不符。

因此，随着三只松鼠逐步做大，无论是对供应商商品，还是自身加工、包装、存储、配送等环节均需加强供应链与品质、工艺把控，避免“前车之鉴”重蹈覆辙，毕竟“民以食为天”，食品安全无小事。

对赌上市时间，三只松鼠IPO其实很急迫!

对于三只松鼠来说，管理层与投资方对赌上市时间，是其“急迫”上市的重要原因之一。

过去的几年中，三只松鼠先后获得了IDG、今日资本等投资机构的多笔投资。三只松鼠招股书显示，公司在引进投资时，存在随售权、回购权、连带并购权、优先清算权、反稀释权、重大事项一票否决权等投资人特殊权利安排。

2015年12月三只松鼠股改时，虽然上述权益安排终止，但针对“上市时间”仍有一系列附加协议。

三只松鼠与NICE GROWTH LIMITED、Gao Zheng Capital Limited 约定的终止条款主要内容为：在投资文件终止后，若公司在本协议签署后24个月内仍未向证监会提交上市申请材料的，则投资人自动恢复其在投资文件项下的优先权利。

若按照前述期限提交上市申请材料后，若发行人的上市获得审核通过，则投资人权利永远终止。若发行人的上市未获审核通过，除非各方经协商确定继续再次提交上市申请材料的，否则投资人将自动恢复其在投资文件项下享有的任何优先权利。

也就是说，本次三只松鼠暂停IPO后，前述的投资人特殊权利将在2个月后自动重新生效。这是否会对三只松鼠未来的经营产生不利影响，尚有待考证。(文/伊文）

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