寒锐钴业深度研究报告大市场近期内容推荐【境外上市】翔辉矿

本文将深度分析上市公司-----寒锐钴业（300618）。

根据上次行业分析后，列举了如下的行业发展趋势：

1、全球钴产业向中国转移的趋势加快

中国的精炼钴在过去的十几年中产量增长迅速，2001 年，我国占全球钴产量比例约 4%，2013 年，这一比例已经增长至约 42%，全球钴产业向中国转移和集中的趋势明显，且速度加快。

由于我国钴生产企业在制造成本、下游产业链配套方面相比欧美及日韩企业仍具有一定的优势，因此，未来一段时间，全球钴产品的产能仍将继续向中国转移。

2、行业兼并重组加快，我国钴行业集中度不断提高

钴企业的市场竞争将是资源、技术、成本、资金、质量、品牌等综合实力的竞争，未来一段时间内，国内一些钴企业将会因不适应行业竞争而被其他实力企业收购兼并，或者被市场淘汰出局。

另外，随着新环保法的实施，环保标准越来越高，环保执法将越来越严，部分国内企业可能会因为生产过程不能达标被责令停产或转产。因此，我国钴行业集中度将不断提高。

3、大型钴生产企业将向上游整合以获取稳定的原料来源

钴产品原材料的成本占钴产品总成本一般在 70%以上，因此，拥有稳定且低成本的原材料是钴行业企业未来持续发展的关键。

目前，钴生产企业的原料来源以钴精矿及钴粗制中间品为主，对于大型钴行业企业来说，获取上游钴矿资源的控制权是持续发展必须考虑的重要事项。

国内部分钴企业开始在非洲拥有丰富钴矿资源的国家投资，进入上游钴矿山领域，以获取稳定、低成本的原材料供应。

寒锐钴业简介

南京寒锐钴业股份有限公司创立于1997年，总部位于南京市江宁开发区。公司于2017年3月6号成功登录创业板，股票代码为（300618）。

现阶段公司有6家子公司，其主要设定原因及产品生产线的分布如下：

寒锐钴业主要从事金属钴粉及其他钴产品的研发、生产和销售。

以钴粉产品为核心，其他钴产品为补充，形成了从原材料钴矿石的开发、收购，到钴矿石的加工、冶炼，直至钴中间产品和钴粉的完整产业流程，是国内少数拥有有色金属钴完整产业链的企业之一。

公司钴粉产品除了国内销售外，还出口国外市场，已经成为中国和世界钴粉产品的主要供应商之一。

下图是公司现阶段的产品及业务的主要流程：

公司团队：

公司的控股股东、实际控制人为梁建坤先生和梁杰先生父子，分别持股23.49%以及19.82%。

梁建坤先生，汉族，1961 年 7 月出生，中共党员，经济师职称，无永久境外居留权。1982 年至 1988 年任安徽省全椒县中心乡供销社主办会计；1988 年至 1990 年任全椒县中心乡供销社主任；1990 年 2 月至 1993 年 2 月任全椒县武岗区供销社主任；1993 年 3 月至 1997 年4 月任安徽全椒硬质合金有限公司副总经理、总经理；1997 年 5 月创建寒锐有限并担任董事长，现任寒锐钴业董事长、总经理。

梁杰先生，汉族，1984 年 6 月出生，无境外居留权。2008 年 7 月毕业于中国人民解放军炮兵学院；2008 年 10 月至 2009 年 10 月，在上海外国语大学参加国际贸易培训；2011 年至 2013 年，在南京大学商学院攻读 EMBA。曾先后任公司总经理助理、副总经理、江苏润捷执行董事。现任寒锐钴业董事、副董事长。

在公司2017年半年报中披露，公司的董秘因为个人原因离职。其他高管无变动情况。

最近三年公司员工人数情况如下表：

截至 2016.12.31，公司员工专业结构如下表：

寒锐钴业的主营产品

目前公司主要产品包括钴粉、电解铜、钴精矿、钴盐等，具体如下：

从公司披露的数据中分析公司近几年的主营产品在公司总营收中的占比，了解公司的产品结构，具体数值如下图所示：

公司生产规模逐渐扩大，产品不断丰富，业务结构不断改善。

2015 年，公司营业收入较上年同期增长 21.86%，主要是由于 2015 年新能源汽车行业持续向好发展，各地纷纷出台支持新能源汽车发展的新政策，动力锂离子电池的需求持续上升，其对钴金属的需求也持续上升，公司紧跟市场趋势，继续加大钴精矿产品的销售，导致 2015 年营业收入同比增幅较大。

2016 年，公司营业收入较上年同期减少了 18858.74 万元，降幅为 20.24%，主要是由于 2016 年钴精矿销售收入的下降所致。

2016 年，刚果迈特年产 2000 吨氢氧化钴生产线建成投产，公司调整了刚果迈特的钴产品结构，加大了高含钴率氢氧化钴产品的生产（含钴率在 35%以上），使得2016年公司钴盐总收入比上年同期增加了 15857.66 万元，增幅为 499.63%；

同时，2015年下半年钴金属价格下降幅度较大，市场对钴含量较低的钴精矿（含钴率一般在 10%左右）需求不足，销售量下降，从而导致 2016 年钴精矿销售收入比上年同期减少了33781.56 万元，降幅为 73.26%。

公司近几年分产品的毛利率如下：

2015 年的综合毛利率较低的原因是钴精矿产品销售占比大幅上升，导致公司综合毛利率降为 15.52%。

2016 年，公司钴精矿产品销售占比下降，同时公司子公司刚果迈特的氢氧化钴生产线建成投产，氢氧化钴产品含钴率和毛利率较高，公司综合毛利率上升至 23.20%。

在钴、铜金属市场竞争日趋激烈和原材料市场价格波动的情况下，公司综合毛利率基本保持稳定，体现了公司良好的议价能力，产品具有较强的市场竞争力。

公司同行业部分公司的毛利率比较

公司2017年上半年的毛利率和净利率（27.54%）的提升主要是：

1、公司钴产品价格上涨；

2、公司钴产品的产能释放，销量提升，运营成本下降；

3、铜钴生产线增加了铜钴产量，降低了加工成本。

公司的钴粉产品所处的细分市场

目前全球钴粉生产工艺有三种，第一种为氧化物还原工艺；第二种为草酸盐热分解工艺，产品形貌为长条状，松装和振实密度偏低；第三种为湿法冶金工艺，即液相还原工艺，能制备振实密度较大的球形超细钴粉。

这三种钴粉生产工艺的优、劣势、代表企业、发展前景如下表所示：

公司目前的钴粉产品情况：

1、技术水平和研发能力保持领先：

公司已经掌握了超细钴粉、高比重球型碳酸钴、近球状碳酸钴、超粗颗粒钴粉、液相还原生产钴粉技术、热解法四氧化三钴制备技术、新型电解钴生产工艺技术、前置干燥还原炉、两段还原控制区还原炉、制粒钴粉的生产方法等核心技术，产品质量达到世界先进水平。

公司凭借多年的技术积累，正在进行多种新技术、新工艺和新产品的研发，以保持公司的技术领先优势。

2、完整的钴粉产品系列满足差异化需求：

公司目前可以生产出费氏力度 0.50μm~4.5μm 范围内多种规格的钴粉，形成了 3 个系列 11 个规格的产品标准，完整的钴粉产品系列可以满足下游不同客户的差异化需求。

除此之外，公司正在研发 0.1μm -0.5μm 规格的超细钴粉以及 4.5μm ~20μm 规格的超粗钴粉的生产工艺，量产后将进一步满足客户的需求。

3、客户需求导向型的研发机制优势：

公司通过多年不断的摸索实践，已形成了一套独具特色的研发机制，研发上一直秉承“高起点、高标准、以客户需求为导向”。

公司选择的研发目标都是围绕下游客户的实际需求，如刀具用钴粉的研发、耐磨材料用钴粉的研发、金刚石工具用钴粉的研发，都是根据下游客户的实际需要进行研发立项，长期以来与下游客户建立了紧密型的合作关系。

公司已经拥有包括韩国 TaeguTec、德国 Betek–Simon、日本东芝、以色列Iscar、德国 E6、IMC 国际金属（大连）、厦门春保森拉天时、自贡硬质合金、厦门钨业等中外一流企业在内的下游客户群。

根据安泰科中国有色金属工业协会钴业分会《钴粉行业咨询报告》中披露的2016~2020 年全球钴粉市场供需平衡表（吨）以及2016~2020 年中国钴粉市场供需平衡表（吨）

从全球市场的钴粉需求看，目前主要是用于硬质合金行业和电池材料行业，西方国家钴粉企业的产量增速将放缓，中国钴粉产量将保持稳定增长的走势。

预计到 2020 年，全球的钴粉需求量有望达到 1.87 万吨，世界钴粉市场处于一个供不应求的局面。

目前我国钴粉的年消费量为 4300 吨左右，消费领域主要是硬质合金、金刚石工具、电池材料、磁性材料和粉末冶金等行业。

未来几年我国的钴粉消费需求预计年均增速将达到 5%，2020 年中国的钴粉消费量将达到 5904 吨。

公司钴粉的市场竞争情况

公司钴粉的主要竞争对手列举如下：

优美科公司（比利时）

比利时优美科公司是世界上最大的钴粉制造企业。除了在比利时的研发基地和工厂外，还在加拿大 Fort Saskatchewan、中国上海（上海百洛达，优美科控股 75%）有钴粉公司，并投资了赣州逸豪优美科公司。

自由港钴业（美国）

美国自由港钴业是美国 Freeport-McMoRan(FCX)公司下属企业，由 2013 年 FCX 收购 OMGroup 的钴业务形成。目前，自由港公司生产的钴粉大多为粗制原料钴粉，也有多种规格钴粉应用于硬质合金、金刚石工具、催化剂等不同行业。

格林美（中国）（002340）

格林美主要致力于电子废弃物、废旧电池等“城市矿产”报废资源的循环利用与循环再造产品的研究与产业化，积极探索中国“城市矿山”的开采模式，致力于废旧电池、报废电子电器、报废汽车与钴镍钨稀有金属废弃物等“城市矿产”的循环利用与循环再造产品的研究与产业化。

上海百洛达金属有限公司（中国）

上海百洛达公司为比利时优美科公司在中国上海设立的控股子公司，上海百洛达金属有限公司生产的钴粉少部分是在国内销售，大部分出口到欧美市场。比利时优美科公司还投资了赣州逸豪，赣州逸豪生产的草酸钴供给上海百洛达金属有限公司用于生产钴粉。

公司钴粉产品产量及出口量：

近三年，公司钴粉产量和市场占有率情况如下表：

近年来，国内钴粉产量逐年增长，公司的钴粉产量市场占有率接近国内市场的三分之一；公司 2014 年由于生产线停产检修 45 天，钴粉产量比 2013 年有所下降。

近三年，公司钴粉出口量在中国钴粉出口总量的占有率情况如下表：

公司是中国钴粉产品的主要出口企业，近三年的公司钴粉出口量占中国钴粉总出口量的一半以上。

公司的财务数据以及后续盈利预测

从公司年报中披露的报表中，选取公司最近三年的主要财务数据（合并报表）如下：

公司的最近三年的存货余额分别为 2.84亿元、3.04亿元、2.67亿元，占当期流动资产的比例分别为 50.41%、54.05% 和 50.32%。

2017年上半年的存货主要是子公司刚果迈特和南京寒锐的库存增加。

公司后续的产能扩建规划：

公司目前拥有钴粉产能1500 吨金属量，公司正在对钴粉产线进行技改和扩建项目，达产后公司钴粉产能将达到3000 吨，项目预计2018 年9月底前达到预定可使用状态。

刚果迈特年产5000 吨电解钴生产线项目的前期氢氧化钴项目取得进展，继2000 吨氢氧化钴项目投产后，后续3000吨氢氧化钴项目加速推进，预计2017年年底将建成投产，届时氢氧化钴生产能力将达到年产5000 吨金属量。

同时，刚果迈特年产5000 吨电解铜项目经改扩建产能达到年产10000 吨电解铜，实现了产能翻番，目前已经建成投产。

根据公司目前的产能扩建以及后续的产品销售价格趋势等预估公司的盈利情况如下：

引用来源：广发证券研报、公司公告等

来源：摩卡财经

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