拐角处的油价？—大宗商品周度观察能源：目前

郭嘉沂 兴业研究分析师

付晓芸 兴业研究分析师

能源：拐角处的油价？

一周聚焦

走势回顾：走势上看，截至11月10日，WTI周度涨幅1.98%，Brent周度涨幅2.34%，Oman周度涨幅2.24%。

乏善可陈的走势：本周的基本面和情绪面都没有太大变化，基本面仍未见踊跃的采购，而情绪面依旧因为地缘政治影响而使得亢奋的氛围得以延续。原油金融属性之强，使得其很多时候受宏观因素以及地缘因素的影响，可以与供需面偏离很久，阶段性的宏观因素和地缘因素会成为其交易重点，所以找寻不同时期的主交易逻辑是研究的核心。目前的原油市场进入了原有交易逻辑的影响殆尽，但又没有新的逻辑产生的阶段，可谓乏善可陈。

成品油市场的强势短期或暂歇：前期亚洲市场对于欧美汽油的需求，因为自身的一些供应中断而持续增加，再叠加欧美感恩节前的消费小高峰，使得汽油今年表现出反季节性的强势，目前美国汽油库存自2015年以来首次低于5年均值。近期因为美国汽油价格的飙升，使得目前美欧汽油套利窗口经济性不佳，再叠加亚洲国家，如中国临近年底进口，可能害怕会受到2018年有可能征收消费税的影响而暂时停歇，这些因素发酵的话，可能会导致汽油的飙升在未来数周后出现短暂的停歇。

而柴油方面，通常欧洲冬季会有消费旺季。但是目前的一些数据表明，今年夏季欧洲国家可能过量的提前储备冬季用的柴油，这一举动可能导致柴油的需求在接下来未必有预期的那么强劲。

如果成品油端在未来呈现出不如预期的强劲，会从终端对于原油走势产生拖累。

低基数效应将带来页岩油明年上半年同比产量的大增：根据Baker Hugues对于明年页岩油钻机数预测，我们对于明年的页岩油产量进行了测算，因为2017年上半年产量低基数的效应，在明年上半年页岩油钻机数下降的情况下，增量仍会较为可观，再叠加需求阶段性的弱势，在近期油价飙升后，待市场交易逻辑转变，我们认为，有中期调整的诉求。

操作建议：9月25日前后，我们提示多单减仓，剩余仓位持有。目前的原油价格，在没有意外的中东局部性战争爆发的情况下，我们认为，已经不具有持有多头仓位的必要。建议待中期调整后，再重新介入。

黑色：供需双弱，后续成材走势震荡为主

一周聚集

本周现货涨幅：螺纹钢> 钢坯 > 热卷 > 铁矿石 > 废钢 > 焦煤 > 焦炭。

本周期货涨幅：焦煤> 焦炭 > 铁矿 > 螺纹 > 热卷。

本周的现货面成材大于原料，期货面原料大于成材。二者背离的背后原因是本周分析的重点。

政策和消息：2017年10月，CPI同比上涨1.9%，环比上涨0.1%。PPI同比上涨6.9，环比上涨0.7%。PPI向CPI的传导仍然不明显。

2017年1-10月，汽车销量累计值2292.71万辆，累计同比4.13%，增速较1-9月放缓。（2017年1-9月，汽车销量累计值2022.45万辆，累计同比4.46%）。

资金方面，本周央行在公开市场净回笼资金2300亿元，上周净回笼1100亿元。注意到隔夜、一周、一个月和3个月的shibor都开始上扬，反映了市场资金面略有收敛。

供需面：最新数据11月10日的全国高炉开工率70.17%，从今年8月以后该数据一路下降。11月10日的唐山钢厂产能利用率73.92%，从今年9月下旬之后该数据一路下降。数据表明，目前钢厂的产能继续下降，后期钢材供应量继续偏紧。

最新数据11月10日的盈利钢厂比例85.28%，近期一直保持高位。11月10日上海线螺采购量43450吨，继续保持上升，但增速放缓。11月10日铁矿石日均疏港量259.86万吨，较上周有所下降。铁水废钢差继续下行。

供给方面。临近11月15日供暖季限产的全面铺开，目前的供应数据继续保持收紧。注意到盈利钢厂比例的高位，可能成为供应增加的动力。

需求方面。线螺采购继续上升，但增幅放缓。临近冬季，以建材为代表的成材需求进入了季节性降低的阶段。而汽车销量增速放缓也反映了对板材需求的降低。另外，高炉开工的下降带来的原料需求下降，也在铁矿疏港量数据下降中得以反映。

总结：目前的钢铁市场继续保持供需双弱，后续成材走势震荡为主。但是目前螺纹货物确实短缺，再加之临近交割，短期偏强看待。

有色：本周有色金属走势偏弱，镍结束上涨趋势

一周聚焦

基本面：

铜：11月8日，智利国家铜业委员会表示智利南部Anglo Sur铜矿产能降至1月以来最低水平。Escondida铜矿9月铜产量同比增长24%，环比下降2.2%。中国海关总署11月8日公布数据显示，因价格飙升至逾三年来最高，中国10月未锻轧铜及铜材进口量创4月以来新低，较前月下降10万吨，但高于去年同期29万吨。中国1至10月未锻轧铜及铜材进口量为376万吨，较2016年同期下降7.8%。中国10月铜矿砂及其精矿进口量创5月以来最低位，较前月下降10万吨，仅高于去年同期1万吨。SMM11月9日发布2017年10月SMM中国精铜产量为72.25万吨，环比增长5.55%，同比增长9.14%，1至10月累计产量654.65万吨，同比增长1.84%。

镍：雅加达11月6日消息，印尼矿业部称今年迄今印尼已发放2040万吨镍矿石出口许可。截止11月3日，印尼出口镍矿石227万吨。印尼镍矿出口配额新增约400万吨。但印尼镍矿未必能够补充菲律宾雨季造成的供应短缺，镍矿供应或开始出现紧张局面。菲律宾今年前7个月矿镍产量较去年同期减少13.4万吨，同比下降50.3%。

锡：印尼为全球第二大锡出产国，印尼贸易部11月7日公布该国10月份出口精炼锡7,629.23吨，较前月增长2%，较上年同期攀升17%。国际锡研究协会(ITRI)11月8日表示，因缅甸供应激增的势头开始逐渐消失，2018年全球精炼锡市场供应短缺量料走阔至7,300吨。ITRI预计2018年全球锡供应将降至351,600吨，预计今年锡供应为352,500吨。

市场走势：

有色品种整体来看，本周有色金属走势偏弱，镍结束上涨趋势，铜、铝、锌、镍本周收跌，铅延续强势。LME三个月期铜本周下跌1.25%，报每吨6795美元。三个月期铝本周上下跌3.66%，报每吨2105.5美元。三个月期锌本周上涨0.05%，报每吨3219美元。三个月期镍本周下跌4.8%，报每吨12100美元。三个月期锡本周下跌%，报每吨19390美元，三个月期铅本周上涨1.94%，报收于每吨2516美元。

农产品：USDA报告中性略偏空

一周聚焦

从本周公布的11月USDA供需报告来看，美新豆并没有如期下调的单产，种植与收割面积未做调整，单产未动而美豆产量略调低，年末库存因此略有调低，但数值略高于此前市场预期。需求方面，出口和压榨未调。本次报告数据显中性，对大豆市场影响中性偏空。