监管收紧冲击消费贷—评2017年10月货币信贷数据何津津兴业研究分析师何津津兴业

郭于玮 兴业研究分析师

李苗献 兴业研究分析师

鲁政委 兴业银行首席经济学家华福证券首席经济家

2017年10月M1同比13.0%，前值14.0%，市场和我们的预测值为13.7%。M2同比8.8%，前值9.2%，市场预期9.2%，我们的预测值为9.3%。10月新增人民币贷款6632亿，前值12700亿，市场预期7830亿，我们的预测值为6100亿。新增社会融资规模1.04万亿，前值1.82万亿，市场预期1.10万亿，我们的预测值为0.87万亿。

1、财政存款高增拖累M2

10月M2同比增速为8.8%，较9月的9.2%低0.4个百分点，低于市场预期。10月M2增速低于预期的主要原因包括以下三个方面。

第一，10月财政存款出现超季节性增长。财政存款变动有鲜明的季节性特征，10月财政存款往往增加。然而，2010年至2016年10月新增财政存款规模都在7000亿以下。而2017年10月新增财政存款1.05万亿，出现超季节性增长，对M2增速形成拖累。

第二，受季末因素影响，9月金融机构股权及其他投资大幅下降。2017年以来，季末时点（3月、6月和9月）金融机构股权及其他投资均出现收缩。这可能与金融机构为应对季末MPA考核调整业务有关。9月金融机构股权及其他投资规模较8月大幅减少5025亿，可能对10月货币派生产生负面影响。

第三，债市低迷可能降低金融机构债券投资积极性。2016年10月以来，10年期国债收益率波动走高，带动金融机构债券投资同比增速从2016年10月的31.5%下降至2017年9月的18.0%。到2017年10月，10年期国债收益率中枢为3.74%，较9月进一步上升12bp。10月债市的调整，可能使金融机构债券投资增速继续放缓。

展望11月，由于2016年11月外汇占款降幅较大，使2017年11月M2同比基数偏低，2017年11月M2同比增速可能持稳甚至反弹。

同时，10月M1同比13.0%，较9月的14.0%下降1个百分点。M1增速的下降反映了楼市降温影响。随着房地产销售的放缓，居民存款向企业存款的转化放慢，带动M1同比增速下行。预计随着房地产销售增速的进一步放缓，M1同比增速将继续下降。

2、监管收紧冲击居民消费贷

10月新增人民币贷款6632亿，较9月的12700亿下降6068亿。其中，居民贷款和企业贷款均出现下降。

第一，居民消费贷监管影响显现。2017年3月至9月，居民短期贷款以月均2125亿元的规模快速增长。9月以来，北京、江苏等地接连加强对个人消费贷款的监管。受监管政策收紧的影响，2017年10月，居民短期贷款下降至791亿，较9月的2537亿大幅减少1746亿。

第二，居民中长贷随楼市降温。10月居民中长期贷款增长3710亿，较9月的4786亿降低1076亿，是2017年以来的最低点。这反映出，随着房地产销售增速的放缓，居民中长期贷款需求也将有所下降。

第三，地方债置换扰动企业贷款增量。10月新增企业中长期贷款2366亿，较9月的5029亿下降2663亿。除季节性因素外，地方债置换冲减贷款也是10月企业中长贷下降的重要原因。10月地方置换债发行2547亿，较9月的1272亿增加约1倍。

3、表外融资放缓

10月新增社会融资规模1.04万亿，较9月的1.82万亿降低0.78万亿。分项来看，10月直接融资规模与9月大致持平，贷款规模和表外融资规模的下降是10月社融规模减少的重要原因。

10月包含委托贷款、信托贷款和未贴现银行票据在内的表外融资规模为1074亿，较9月的3925亿下降2851亿。

其中，受楼市降温导致公积金贷款减少的影响，10月委托贷款73亿，较9月的775亿下降702亿。

而10月信托贷款为1019亿，较9月的2368亿减少一半。信托贷款规模的下降与季节性因素有关。但从绝对规模来看，10月信托贷款的规模仍然不低，是2013年以来同期最高水平。2017年以来，信托贷款月均规模达到1888亿，较2016年的716亿有显著提高。这可能反映出房地产企业融资渠道受限，部分融资需求向信托转移。

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