号令枪响后—从征求意见稿看资管机构的评价 11月17日

孔祥兴业研究分析师

吕爽兴业研究分析师

1.征求意见稿打响针对“四个关注”的第一枪，也间接对其它影子银行、互联网金融、金融控股公司三方面提出了监管意见。征求意见稿对“四个关注”中的资管业务进行明确规定，其中对非金融机构从事资管业务进行限制。文件中明确：“资产管理业务作为金融业务，属于特许经营行业，必须纳入金融监管。非金融机构不得发行、销售资产管理产品，国家另有规定的除外。”因此，这也对影子银行、互联网金融等机构监管提出了意见。

2.打破资管刚兑最为振奋，方向正确，不怕路远。打破刚兑是近年资管业务发展趋势，征求意见稿中着重强调“资产管理业务是金融机构的表外业务，金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。金融机构不得开展表内资产管理业务。”，并配合措施：（1）要求净值型管理，按公允价值原则反应基础资产。基础资产种类繁多，估值方式各异，具体执行方式需要后续细则进行确认。（2）具体界定刚兑形式，明确禁止目前常见的操作方式。（3）推出惩罚措施，足额补缴存款准备金和存款保险基金等惩罚手段将刚兑产品划为保本理财。（4）投诉举报。

3.刚兑打破后，预期收益率产品较多将转化为净值型产品，但这需要一系列资产定价、估值服务体系支持，否则“净值不真”。近期在兴业研究金融组发布的《净值型产品是希望吗？》报告中，虽然个别同业机构称目前银行理财超过一半为净值型产品，目前银行发行的多为收益稳定的伪“净值”型产品，我们认为目前发展“真”净值型产品的困难在于：（1）底层资产结构差异，传统上理财业务主要配置较多“类信贷”资产属性的资产，而未来净值型产品要求参与更多的标准化金融资产；（2）净值型资管中后台体系尚未匹配，这体现在净值核算等多方面；（3）银行资产刚兑观念仍存。事实上，本次征求意见稿在不同程度上打破了这三条困难。

4.从评估兑付能力到评估主动管理能力，从“人追着钱跑”，到“钱追着人跑”，这对金融机构的资管能力评价带来新要求。长期看，随着刚兑逐步被打破，自身资本实力雄厚并不能作为资管机构评价的唯一指标，预计对资管机构的管理能力（如资质评价和团队投资能力）的考察将更受到重视。一方面，我们建议从股东、净资产、管理规模等方面评估资管机构自身的市场地位与实力，另一方面，建议重视对投资团队自身的历史投资业绩、人员构成的评价。