策略组合收益周报——市场情绪脆弱，策略收益不佳展望本周仓位

摘要

上周债市情绪仍旧低迷，上半周收益率大幅上行，各策略组合债券部分收益均大亏，其中Z证券和G证券亏损最多，均为64bp，其次是X证券债券收益亏损57bp；H证券在回购上获利最多，为4bp；PR策略亏损23~45bp。

展望本周仓位，PR三大策略上均与上周保持一致。

7月至今，各策略组合大部分有所亏损；上周债市情绪仍旧脆弱，连续的大跌带来惨淡的收益，大部分策略累计收益亏损较多，其中累计收益最高的是H证券，收益76bp，其他策略组合均是亏损，亏损最少的是PR稳健策略，亏损79bp，其次是PR保守策略，亏损122bp，而亏损最多是G证券，亏损近216bp，其次是Z证券亏损179bp，目前各策略获利差异越来越大，最大相差292bp。从走势图看，除H证券外，其他策略组合走势形态大致相同，其中G证券波动较大，PR稳健策略波动较小。

展望本周仓位，PR三大策略上均与上周保持一致。主要是资金面上，本周公开市场到期量比上周还多，6400亿逆回购到期，另有800亿3个月国库现金定存到期，到期量较大，资金面维持紧平衡；而基本面上，本周暂无数据公布，基本面扰动不大，但基建与固定资产投资仍将下滑，长期来看经济仍存在下行压力。目前市场情绪目前处于脆弱阶段，在对资金面预期紧平衡下，本应减持短端仓位，由于目前短端仓位为空仓，于是保持与上周仓位一致。

市场运行

上周公布的的主要经济数据整体较9月有所回落，10月规模以上工业增加值同比6.2%，不及预期，其中分行业看，其中冶炼加工行业增速从1.4%下滑至0.93%，电水汽供应业为11.3%，增速回升1.2个百分点，采矿业增速依然为负，汽车制造业的工业增加值出现持续回落，下滑2.7个百分点至11.00%，其他制造业同比均值为10.16%，较上月回落0.64个百分点。

固定资产投资1-10月累计同比为由1-9月的7.5%降至7.3%，持续下滑，其中房地产投资累计同比7.8%，与上月下滑0.3个百分点，制造业由4.2%降至4.1%，制造业投资增速仍然低迷，基础设施建设投资下降至15.85%，可能与本月财政支出增速大幅回落有关。

消费上小幅回升，10月社会消费品零售总额同比增长10.0%，较9月下滑0.3个百分点，1-10月累计同比为10.3%，下滑0.1个百分点。其中家具类累计同比下滑0.4个百分点至12.9%，建筑装潢材料类回落至11.8%，下行0.8个百分点，汽车类累计同比6.3%，上升0.1个百分点；1-10月网上零售额累计同比为34%，下滑0.2个百分点。

上周银行间市场资金面整体前紧后松，前半周资金面较为紧张，周一至周三回购利率上行明显，其中DR007周三上行至2.98%，R007上行至3.72%，在央妈维稳动能下，下半周资金面有所松驰，上周央行净投放6210亿元，除周五净回笼100亿外，前四日均为大额净投放。本周公开市场到期量较多，6400亿逆回购到期，另有800亿3个月国库现金定存到期，到期量较大，资金面维持紧平衡。

上周同业市场上，1个月存单发行利率整体随资金面松紧而先下后上，而3个月和6个月的整体上行，其中6月同存发行利率周五上行至5.07%，较上周上行近20bp。

债券市场上，延续上周下跌动能，市场情绪仍然脆弱，债市无视周一的10月金融数据低于预期和周二的10月经济数据低于预期等利好，周一至周三债市收益率急剧上升，周三10年国债破4%，之后出现反转，周四周五反弹。整体上，国开1年期较上周上行9bp，10年期较上周上行11bp，10-1国开利差为48bp，较上周扩张2bp。

市场观点

上周各机构对债券市场态度不一，我们梳理了四家市场代表性机构观点如下：

H证券：短期利空难言尽

基本面：10月份经济数据基本在预期内，短期内经济不会呈现断崖式下跌，仍具韧性。

监管：统一资产管理行业的新规出台，未来资管行业的套利空间将大大减少，由于细则还未出台，目前还不能说是监管利空出尽，应当说监管变为一慢变量，逐步调整投资者的预期，对债市是一个长期的利空变量。

存单发行利率又开始上涨，逼近6月份峰值，推高了银行尤其是城商农商的负债利率，推高长端债券收益率；从配置角度来说，诸多银行被存单收益所吸引，会积极配置存单而放弃利率债及信用债，不利于债市收益率下行。

Z证券: 监管+基本面担忧off，负债端压力on

监管担忧的“靴子落地”有助于债市情绪的阶段性企稳，但负债端压力隐匿的风险不可忽视；经济全面走弱的趋势在加速，尤其是需求端的萎缩加速，投资单月增速仅3.2%，创2005年以来新低；地产销售、新开工、施工增速全面转负，地产对经济由拉动转为拖累；工业增加值不弱，但产销率比上年同期下降0.2%，反映供给出现相对过剩迹象。

X证券：预计10年期国债收益率将在3.8-4.0%的中枢附近波动

随着债市的企稳和税期等因素结束，央行顺势暂停净投放，表明其维持流动性中性偏紧的意图强烈。

10月经济数据未见经济超预期表现势头，债市大幅下跌的基本面基础并不牢固。

G证券：

监管：随着《资管新规》出台，市场对于监管恐惧的不确定性大为降低，短期内非常有利于市场稳定。

资金面：未来一周公开市场有6400亿逆回购到期，另外周四还有800亿3个月国库现金定存到期，资金面压力较上周增大，但随着缴税期结束，在央行继续实行稳健中性货币政策的背景下，流动性整体问题并不大。

策略组合收益

从各机构绝对收益看，上周债市情绪仍旧低迷，上半周收益率大幅上行，各策略组合债券部分收益均大亏，其中Z证券和G证券亏损最多，均为64bp，其次是X证券债券收益亏损57bp；H证券在回购上获利最多，为4bp；PR策略亏损23~45bp。

从风险调整的收益指标看，H证券年化收益率较高，为1.58%，G证券年化为-3.07%；H证券的夏普比率较高，为0.51。

X证券：

上周仓位保持不变，长端占比90%，回购占10%；收益上，出了周四有所获利，其他均亏损，其中周一亏损最多，为45bp，周四获利23bp，获利也较高，但无法修复周一的大亏。

H证券：

上周策略组合仓位保持不变，仍集中在回购品种，组合收益主要来自资金，每天平均收益0.8bp。

Z证券：

上周仓位长端加持10%，长端占比100%，该机构在基本面上看好债市，认为经济公布的经济数据就有利债市，而上周公布的主要经济数据均不及预期有利债市，但市场情绪脆弱，无视基本面的利好。收益上，周四获利26bp，其他交易日均大亏，周一亏损较多为50bp。

G证券：

上周仓位仍全部集中长期债券上，仓位保持不变。收益亏损全部来自债券部分，其中周四获利26bp，主要在择时因素上获利20bp；而周一亏损最多，为50bp，其中择时因素上亏损33bp、择券上亏损21bp。

我们的策略

我们根据每周市场情况，参考各机构观点与市场走向，得到我们的策略；上周3个策略中，亏损在23~45bp；各策略均在周四有所获利，PR保守策略获利19bp，PR稳健策略获利11bp，PR激进策略获利13bp；三大策略均在周一亏损最多，PR保守策略亏损36bp，PR稳健策略亏损20bp，PR激进策略亏损25bp。

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