【众迈科技冠名】钴行业专题报告：COBALT 27的前世今生起点研究-锂电大数据（www.qd-lib.com

事件：Cobalt27拟高价再购720吨电钴。12月7日，Cobalt27公告称，公司将以10.5加元的价格发行810万股，并授予承销商1215万股超额配售权。Cobalt 27将以募资净额采购720吨电钴(已签采购期权)，采购总价5800万美元，折36.39美元/磅(较12月6日，MB99.8%钴高幅价33元/磅高约10%)。

1)Cobalt 27是全球钴实物投资的典型代表。随着其持仓规模的提升，其采购行为对钴价的影响越来越显著，因此，了解Cobalt27的来龙去脉、投资思路，观察其市场表现，成为观察钴市的一个重要视角。

2)为钴而生，收益类似于商品ETF。前身为Arak Resource，成立于2006年，直到2017年2月，一直从事矿产资源的勘探工作。2017年3月，公司经过调整，致力于转型为一家投资于实物钴及钴矿权的矿产资源公司，4月更名为Cobalt 27、并启动了融资计划。6月23日，公司完成了2亿加元的发行，发行价为9加元/股。目前，Cobalt 27 的资产主要为收购的钴实物、现金和矿业权协议，除此之外，公司基本没有其他资产和负债。

3)转型脱胎于Pala investment 等贸易商的驱动与联系，成长为钴投资的代表性标的。如钴贸易商Pala investment是Cobalt 27最大的供货商和股东，Cobalt 27的CEO也是Pala investment投资团队的成员。随着市场对钴价值与市场前景认知的加深，钴关注度的提升与投资需求的增长，Cobalt 27交易便捷的特点使其成为代表性的钴投资标的。

4)股价波动高于钴价，近期涨幅也高于钴价涨幅。自6月23日以来，Cobalt 27的股价与钴价(折加元)整体趋势相似，但Cobalt 27 股价的波动明显高于钴价，到12月8日，Cobalt27的股价为10.51加元，较发行价9加元/股上涨了16.78%(Cobalt 27的股价甚至一度超过13加元/股)，而钴加元价格自6月23日以来仅上涨13.25%。

5)钴投资兴趣高涨，Cobalt 27增发融资既是水到渠成，也有其必然。Cobalt 27的股价涨幅持续高于钴资产实际价值增幅，显示出市场对钴实物投资的高度兴趣。这就为Cobalt 27的扩张带来了机遇。在新能源汽车钴需求释放，海外钴需求增长，钴供需趋紧的背景下，投资因素的存在加速、加剧了钴供需的失衡及钴价的上涨。

6)风险提示：钴矿投放超预期风险，钴累积库存释放风险;钴价对钴需求的抑制作用显现，以及新能源汽车销量不及预期、动力电池去库存不及预期、锂电材料及金属价格回落等风险。宏观经济波动等带来的风险等。

一、Cobalt 27：为钴而生，类似商品ETF

Cobalt27是一家钴实物、钴矿业权投资公司。公司的前身为Arak Resource，该公司成立于2006年，直到2017年2月，一直从事矿产资源的勘探工作。2017年3月，公司经过调整，致力于转型为一家投资于实物钴及钴矿权的矿产资源公司，并于4月更名为Cobalt 27、启动了融资计划。2017年6月23日，公司完成了2亿加元的发行，发行价为9加元/股。目前，公司的主要资产为实物电钴和钴矿业权资产。

Cobalt 27持有2161吨实物电钴。其中，公司通过发行股票1130万股换取钴1205.6吨(合计成本为1.017亿加元)，此后，公司以5920万美金(约7840万加元)购买了950多吨钴。目前，Cobalt 27公司合计持有2160.9吨电钴实物，其中1488.30吨为高等级钴，672.60吨为低等级钴。这些电钴都存放于鹿特丹、巴尔的摩等地的LME仓库中。

Cobalt 27 还持有7项矿业特许权协议。为了强化公司对钴价的弹性和风险暴露程度，Cobalt 27还投资了7项钴矿业特许权，这些矿业权还仍处勘探阶段。据此，未来，公司可获得2%的钴NSR(Net Smelter Return royalty，即冶炼商支付给矿企的价款，再减去运输、冶炼等特定费用后的净收益，但矿业特许权持有人不需承担运营、资本与环保开支)，及Streams FOFR(在初始支付后，可获得优先以特定价格和条款采购所有/部分产出金属的权利)

从Cobalt 27的资产负债结构来看，Cobalt 27类似于实物ETF。目前，Cobalt 27 的资产主要为收购的钴实物、现金和矿业权协议，除此之外，公司基本没有其他资产和负债。公司目前没有实现营业收入，每季都略有亏损，亏损主要源自于相关费用支出。考虑到矿业权协议资产规模较小，且现金流暂不明确，因此，Cobalt 27资产的价值波动主要是与其所有的电钴价格相连，这与实物ETF所具有的价值特征相似。

二、Cobalt 27：脱胎于钴贸易商，成长为钴投资标的

Cobalt 27与Pala investment 等贸易商有千丝万缕的联系。Cobalt 27能实现业务的转型与钴贸易商Pala investment等紧密相关。如第一，Pala是Cobalt 27的主要钴供应商及第一大股东。在Cobalt 27 获得的2000多吨钴金属实物中，公司从Pala investment 获得的电钴量约占总收购量的28%，Pala investment据此获得了Cobalt 27 约19%的股权及一些现金，并由此成为Cobalt 27的第一大股东。同时，Cobalt 27的CEO，也是Pala Investment投资团队的钴专家成员。按Cobalt 27披露的招股说明书，Pala investment 及公司管理层的持股有半年的锁定期，解锁后方可出售。

Cobalt 27 在某种程度上脱胎于Pala investment等贸易商的驱动与联系，但随着市场逐步认识到钴的价值与市场前景，Cobalt 27因其投资的便利性与低成本特征，日渐成长为钴的一代表性投资渠道，并引起了投资者的广泛关注。

三、Cobalt 27：股价波动大，融资套利有空间

Cobalt 27 股价波动高于钴价，近期涨幅也高于钴价涨幅。自6月23日以来，Cobalt 27的股价与钴价(折算为加元)整体保持同步上升态势，但Cobalt 27 股价的波动明显高于钴价，到12月8日，Cobalt27较发行价(9加元/股)上涨了16.78%，而钴加元价格的涨幅为13.25%。特别是Cobalt 27的股价一度超过13加元/股，较发行价上涨45%。

钴投资兴趣高涨，Cobalt 27增发融资水到渠成。Cobalt 27的股价涨幅持续高于钴资产实际价值增幅，显示出市场对钴实物投资的高度兴趣。这也为Cobalt 27的扩张带来了机遇：Cobalt 27可利用投资者高涨的市场情绪，以高于公司资产价值量的价格来发行股份融资，增加钴持有量，壮大公司资产规模，继续增持实物钴同时又会影响钴市场，提升钴实物投资的价值增值。在Cobalt 27股价涨幅超过价值涨幅情况下，通过融资增加钴持有量也变得水到渠成。

Cobalt 27增发融资，溢价增加720吨钴，刺激钴价走高。此次，Cobalt 27将以10.50加元(较第一次募股价9加元，增加了16.67%，但比公司12月7日的股从11.90元低)的价格发行810万股，并授予承销商1215万股超额配售权。Cobalt 27还将以募资净额采购720吨电钴。期权采购总金额达5800万美元，折36.39美元/磅(较12月6日，MB99.8%钴高幅价33元/磅要高约10%)。

Cobalt 27 拟继续以高于当前价采购钴的消息，或在一定程度上也刺激了MB钴价走高，如12月8日，MB 99.3%电钴价报31.85(+0.35)-32.75(+0.25)，99.8%钴价报32.5(+0.75)-36.39(+3.39)。99.3%电钴均价上涨0.3(0.94%)，99.8%电钴均价上涨2.07美元/磅(6.39%)。

因此，只要投资者对钴投资情绪高涨，推动Cobalt 27的股价高于其资产的价值，Cobalt 27就有机会利用这一溢价进行再融资，如再融资仍用于增加钴实物投资，将进一步强化钴的投资需求、刺激钴价，进而加剧投资热情。这一循环有可能自我强化。