看看后市的布局方向从11月14日开始

作者简介：

赵程华，中信建投证券首席投资顾问

执业证书编号：S1440610120001

13年证券从业经历，投资经验丰富，在全行业和公司内部多次模拟比赛中名列前茅。具有较强的信息收集和分析能力，熟悉股票二级市场各类盈利模式，善于挖掘投资逻辑。

目前负责产品：《成建制（股票池）》、《今日大盘》

从11月14日开始，市场开启了下跌模式，对于本轮市场下跌的原因，综合目前市场各方的观点来看，除了对去杠杆严监管等的担心之外，大家基本认同的是与年底临近，基金、QFII等机构和陆股通客户在这个时间点集中减仓兑现收益有很大关系。

据招商证券对接近二十家香港机构投资者的拜访和交流，可以发现，香港很多机构投资者都是12月15号之前放假，假期基本上一直持续到12月底，因此很多机构投资者选择在这之前卖出股票。由于今年普遍港股和A股蓝筹均涨幅巨大，所以选择这个时间点获利了结。另外，QFII的结算大多是在12月31号，要以那个时候的净值作为考量。所以港股市场上总有11月份到12月中旬下跌的惯例。而由于QFII和陆股通客户持有的A股市值在变多，所以今年对A股的冲击显得尤为明显。在谈及年底机构资金动向时，前海联合基金经理林材也表示，对于有些保险或券商来说，可能由于涉及年底结算、会计科目调整等原因会进行减仓动作，公募基金投资虽然并没有获利回吐的问题，但年底调仓换股也确实存在。

不过按照惯例，一般年底机构们的这个抛售过程会在12月15日左右结束，这意味着后市市场会逐步进入一个震荡企稳的过程。但另一个问题又摆在我们面前，就是这部分年底减仓的资金什么时候会再买，买什么。对于什么时候买的问题，据招商证券上述交流会，部分QFII倾向于明年加大对A股的配置比例，建仓时间大概在1月初，国内基金的调仓换股也会在年底年初同时布局。对于买什么的问题，虽然各家机构仍存分歧，有的认为仍要布局一线白马蓝筹股，有的认为应重点关注二线行业龙头和中盘蓝筹股，也有的认为是创业板成长股，但却绝大多数都提到了一个问题，就是关注业绩，认为不管是蓝筹还是中小创，业绩仍将是未来的主要看点。我们也比较认同业绩说，认为未来储备标的的过程中，有业绩，且业绩有可持续性的公司无疑更能增加配置底气，而对于一些业绩大幅下滑又看不到改善前景的公司，则应重点规避。

本着这个原则，我们筛选了目前已经发布2017年年报预告的绝大部分上市公司，并按业绩情况进行了部分排名，以作参考。

在筛选之前，还有一点值得重点提一下，由于交易规则的规定，中小板上市公司被要求在每一个定期报告发布时都要对下一个报告期进行预告，所以统计的样本中包括几乎所有的中小板上市公司，但主板和创业板并没有这样的规定，这意味着对于主板和创业板来说，样本的意义还多了一层，就是可以参照样本筛选同行业或同类型的尚未发布预告的上市公司作为储备标的。

按业绩增速排名，首先我们来看一下预告净利润同比增长下限（由于公司预告一般采取业绩区间的方式，出于谨慎原则，这里我们取区间下限）超过500%的企业（特别提示：业绩预告仅是上市公司对其未来业绩的预测，不代表未来实际趋势）。

资料来源：wind资讯

如果我们仔细观察上表会发现，这些业绩大幅改善的企业大部分是出于以下几个原因：重组，并表，股权转让，非主营业务的增长等等，而其中鲜有因主营业务得到改善而利润超大幅增加的企业，这也在情理之中，毕竟主业出现如此大幅增长的确不现实，别说500%了，主业能每年稳定增长50%就已经很牛了。所以这类股票存在一个问题，就是虽然业绩增幅看着大，但可持续性一般不强，所以更适合在业绩报告发布前后做做短线投机。

接下来，我们把净利润同比增长下限在250-500%的企业挑出来，再将所有非主营业务增长导致净利润提升的企业过滤掉后得到了下表。

资料来源：wind资讯

我们可以看到，在业绩增长250-500%这个区间段内的企业，大多集中在化工行业。例如做肥料的鲁西化工，生产炭黑的黑猫股份，生产硫酸钾的冠农股份等等。特别是在年中多次涨价的钛白粉行业业绩表现尤为突出，中核钛白、安纳达等主要生产厂家均榜上有名。

化工企业业绩的提升得益于工业供给侧结构性改革的深入推进以及环保限产等因素导致的产品价格上涨。这个逻辑也适用于诸如煤炭钢铁等的周期股。但这类股票也存在一个问题，就是在市场已经人尽皆知的状态下，只有业绩的超预期才有获得超额收益的机会，如果低于预期，即便是业绩增幅较大，也需注意市场风险。

同时我们还从上表中发现，一些高科技行业的企业也出现了主营业务收入增长的现象。例如上表中的消费电子生产企业得润电子，芯片生产企业乾照光电，以及通信行业的凯乐科技、中兴通讯和中利集团等。5G光通信、国产芯片替代等属于国家重点扶持和发展的对象，如果这些公司在有概念的同时，还能有业绩，就应该列为重点关注的对象。

此外，我们还筛选了业绩增幅下限在150%-250%之间的基于主业增长的上市公司，供大家参考。

资料来源：wind资讯

看完了报喜的，我们再来看一看“报忧”的企业。

资料来源：wind资讯

上表列出了净利润同比增长下限值-600%以下的企业。这些企业业绩大减的原因基本上可以归纳为两类：一类是外部因素，或因经济环境改变，或因竞争关系恶化；另一类原因就显得冠冕堂皇一些，由于自身转型升级，效果很难在当期立刻体现出来，所以才产生了业绩的下降。无论由于哪种原因，市场对于业绩下滑的个股还是会采取非常谨慎的态度。但这类公司也并非全无机会，我们后市可以重点关注他们的业绩改善情况，如果业绩能出现有效改善，反而可能存在炒作机会。

通过以上统计分析，我们得到了以下几条结论：

首先，由于今年炒作逻辑的重大变化，尊重业绩与估值目前仍是市场的主流。在这个“业绩为王”的时代，选择主营业务增长且具有可持续性的公司应该是个大方向。

其次，绩差股目前很容易遭到市场的抛弃，但绩差股如有业绩改善预期，反而应该关注。

第三，在基于业绩筛选储备标的时，也应注意深入分析，不能只单纯看增幅数，还要结合增长原因、可持续性、市场预期、市场环境的变化等多种因素综合分析，以提高选择标的确定性。

重要提示：本文内容仅为投资顾问个人观点，不代表公司立场，仅供参考。以上个股仅基于对2017年年报预告的梳理，没有综合考虑其他各方面因素，所涉及的股票不作为个股推荐，不构成具体投资建议。股价历史走势也不能代表未来趋势。投资者据此操作，风险自担。股市有风险，投资需谨慎。

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