从军费看军力、军工未来十五年军费研究

军费研究，是军工研究的基础

军费创造了军工行业最主要的需求，是军工研究的基本前提假设。军费研究是军工研究的基础。

中国军费仍将保持较快增长，未来15年军费的保守增速在8%以上，合理增速为10%-12%

2016年军费增速为7.6%，低于市场预期。但基于对中国的国防政策及15年后中国的国际地位的分析，参考可比国家军费与GDP的关系，我们认为未来15年中国军费仍将保持较快的增长：保守增速为8%，合理增速为10%-12%。

未来15年，中国军工市场空间在十万亿以上

通过对未来军费增速的测算和武器装备费占军费比例的估算，我们认为未来15年中国军工行业市场空间为10.2万亿-14.6万亿。

投资策略

我们看好军工未来15年的发展空间，看好未来中国的海、空、航天装备发展空间，看好作战和装备信息化发展潜力，看好民参军的发展趋势。

研究逻辑

军费研究，是军工研究的基础。

根据《2015年预算执行与2016年预算草案的报告》，2016年中国国防支出预算为9543.54亿元，增幅7.6%；远低于此前媒体的报道，也低于市场对军费的增长预期。我们也曾判断：中国军费未来15年内将维持10%的复合增速。

在2016年军费增速下滑的环境下，投资者往往担心以下几个问题：

2016年军费增速下滑是否意味着军工长期发展逻辑发生了变化？

GDP长期增长中枢下滑是否意味着经济无力承担军费10%的复合增速？

中国军工行业未来的增长潜力有多大？市场空间有多大？

我们跳出分析国家每一年军费开支的思维定势，寻找新研究框架：从军费的角度出发，构建军费与军力、军工三者的逻辑关系，通过历史研究与国际比较，对中国军费与军力、军工的未来15年的成长性做出判断。

研究方法：

1.基于国际比较确定军费与经济体量（GDP/财政）的合理关系，通过敏感性分析寻找军费未来15年合理增速区间。

2.基于对军费合理增速区间的假设，测算军工未来15年的市场空间。

3.通过军费与军力、军工之间的关系，从而对国家间的军力和军工水平进行量化比较。

4.考虑到汇率难以反映货币购买力比率的真实水平，我们在国际比较时分别采用了汇率法和购买力平价法（PPP）。

a)汇率法：即按照各国货币实际支出额，通过当期汇率换算成同一货币，从而进行比较。我们在进行中美比较时，汇率法所用单位均为人民币。

b)PPP法：即通过测算不同国家货币购买力之间的真实比率（以PPP为货币转换系数），从而取代汇率，把一国的GDP转换成以某一基准货币或国际货币表示的GDP。再通过军费占GDP比例，进行各国军费购买力的对比。

数据来源：

1.在进行国际比较时非中国的军费数据出自SIPRI（斯德哥尔摩国际和平研究所），中国军费数据采用中国国防部公布的官方数据。

2.在进行中美对比时中国数据来源于中国国防部，美国数据来源于美国白宫。

3.报告中所用数据均没有考虑通货膨胀的影响。

投资建议

我们看好军工未来15年的发展空间，看好未来中国的海、空、航天装备发展空间，看好作战和装备信息化发展趋势，看好民参军的发展。

一、军费、军力、军工的关系

军费又称国防经费，即国家用于国防军事方面的经费，包括国防军事建设和战争的经费。

军费是战斗力形成的保障，是军工行业需求之源。军费是战斗力形成的基础，也是军事装备采购的资金来源。因此，一个国家的军费投入在一定程度上反应其军力和军工的强弱。基于对三者关系的理解，我们从军费的角度出发，对中国军力和军工行业进行剖析。

1.1 军费是军力的保障

军费由人员费用、训练维持和武器装备所构成。

依据中国的《国防白皮书》，中国军费主要支出项目由人员生活费、训练维持费和装备费三大类组成。美国国防部的军费统计口径与中国相似但不完全一致，由军事人员、作战和维持、采购、研制试验和评估等项目组成。

人员生活费：用于军官、文职干部、士兵和聘用人员的工资、保险、伙食、服装、福利等费用；

训练维持费：用于部队训练、院校教育、工程设施建设及维护和日常消耗性支出；

装备费：用于武器装备的研究、试验、采购、维修、运输和储存等。

军力由人、装备、作战效率组成，军费是军力建设的保障。

军事实力就是其军队在战争中的作战能力，概括而言，军力由人、装备、作战效率三部分组成。军力的建设需要军费支出作为保障，军费支出的组成也对应了军力形成的三部分。

军队人员——人员生活费：军队人员则是形成强大军力必不可少的一环，而人员生活费需要依靠军费的支持；

武器装备——装备费：武器装备是军队硬实力的体现，其研究、试验和采购等项目均需要大额的资金投入；

作战效率——训练维持费：作战效率是军队软实力的体现，作战效率受军事战略、军事制度影响，长时间、高质量的部队训练和教育也需要军费支出作为保障。

1.2 军费创造军工需求

军费是武器装备采购的资金来源。武器装备是军工企业的核心产品，其需求由军费中武器装备支出决定。军费从财政部划拨到军队，再由军队向军工企业购买武器装备并支付货款，完成军费向产品的转变。

武器装备支出决定军工行业的景气程度。军费中的武器装备支出是军工行业最主要的需求来源，是军工企业收入和利润的来源。武器装备费用的多寡决定了军工行业的景气程度。

1.3 军费由国家战略、经济实力和军事形势所决定

军费开支主要由国家战略、经济实力和军事形势等因素综合决定。

国家战略：国家战略是实现国家目标的最高层次战略，国家战略的不同导致了对军事力量需求的不同，进而不同的军事战略导致了对军费需求的不同。

经济基础：经济基础是财政与军费产生的前提，也是军费支出的约束。强大的经济实力是打造强大国防力量的基础。

军事形势：军事形势则是影响军费的核心因素。战争时期，因作战需要，军费往往大幅增加，占国家财政支出的比例大幅提升；和平时期，军费占财政和GDP的比例维持在较低水平。

军费开支受国家战略与军事战略影响。军事战略需求是确定军费投入的基本依据，战略成败是衡量军费效益的根本标准。不同的军事战略，对军队数量与结构、装备数量与结构都有不同的要求，进而产生了对军费的不同需求。

军费开支与国民经济具有一定相关性。自古以来经济是军事的后盾，军费来自于财政，而财政来源于国民经济，因此经济是军费的硬约束。经济强大国家的军费往往比经济弱小国家的要多——美国的军费额相当于全球第20大经济体的GDP总额。新中国成立后，除去个别年份（战争、军事战略调整），军费增速与GDP增速保持高度的正相关。

军费增速受国家所处军事形势影响大。回顾美国历年来军费开支与国际形势的关系：在其发动战争之前和战争初期，军费保持较快增长；“911事件”之后，美国开始了全球范围内的反恐战争，美国军费随之持续快速增长；2010年美国宣布结束伊拉克战争并撤军，2011年美国国防部宣布将在未来十年削减4870亿美元国防开支，美国军费进入下滑周期。

二、中国军费的特点：基数小、增速快、占比低

2.1 中国军费历经三个时期

军费开支与经济、政治、军事形势息息相关，通过回顾历史可知，中国从建国初期至今军费开支经历了三个历史时期：

“第三次世界大战战备”时期（建国至1978年）：建国初期受解放战争尚未结束和抗美援朝战争影响，军费占财政支出比例开支大。抗美援朝战争后，军费占财政、GDP比例快速下降。这段时间里，中国常年处于战备和局部战争状态，并进行了“两弹一星”等令人世人瞩目的重大国防项目，军费占GDP比例维持在4.5%-6.5%之间。

“国防建设要服从经济建设”时期（1979年至1999年）：“十一届三中全会”后，全国战略重心转移至经济建设上；这段期间，解放军完成了多次裁军，军费占GDP比重持续下降，1997年军费仅占GDP的1.03%。

“军费补偿性发展”时期（1999年至今）：受国际形势和国家军事战略转变影响，中国军费持续快速增长。2016年，中国的军费预算达到9543亿元，接近1999年军费的9倍。中国的《国防白皮书》将这种增长释为“补偿性发展”。伴随中国经济的快速增长，中国军费总额已位列全球第二。

对比中国、美国和俄罗斯的1993年至今的军费开支，中国军费的发展特点是基数低、发展快。

从增速上比较，中国在22年间军费的复合增速为15%，远高于美国的3%和俄罗斯的10%。

从绝对值上比较，冷战后美、中、俄三方军费分别为2976、74和78亿美元，比值约为40：1：1，而到2014年三国军费分别上涨至6099、1315和844亿美元，比值约为7：2：1。

2.2 中国军费全球第二，为美国1986年水平

中国军费总额全球第二，仅次于美国。根据SIPRI统计，美国、中国、俄罗斯的军费支出为全球前三；中国军费的全球占比达到12%，排在美国之后位列全球第二位。

中国军费开支仅为美国1986年军费水平。中国军费经过十余年快速增长目前已经处于全球第二，但中美军费差距仍远大于经济差距。2016年中国9543.54亿元的军费开支仅相当于美国1986年的开支水平。

2.3 中国军费占GDP和财政支出比重严重偏低

中国军费占GDP比例远低于美俄。美国和俄罗斯军费开支占GDP的比例维持在3%-5%之间。相比之下近二十年来，中国军费占GDP的比例为1.3%，远低于美、俄军费占GDP的比例。

中国军费占GDP比例亦低于全球平均水平。根据SIPRI数据，2013年全球军费总额为1.75万亿美元，全球军费开支占全球GDP总额的2.4%。中国军费占GDP比例亦低于全球平均水平。

中国军费占财政支出比例偏低。对比中、美、俄军费分别占财政支出的比例，美国和俄罗斯军费占财政支出的比例常年维持在9%-12%的区间内，中国的军费占财政支出比例低于美、俄近20年来最低值。

从全球范围来看，中国军费占GDP和财政支出的比例排名靠后。处于地区冲突的国家的军费占GDP比例和财政比例较高。根据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所军费占GDP比例的全球排名，美国和中国分别以3.5%和1.3%位居第22和84名；军费占财政比例，美国和中国分别以9.5%和5.3%位列第27和第61名。

三、中国军费未来15年仍将保持较快增长

未来15年，中国军费潜在合理增速为10% - 12%。基于对中国的国防政策以及15年后中国的国际地位的判断，参考可比国家军费与GDP的关系，我们认为未来15年中国军费仍将保持较快的增长：保守增速为8%，合理增速为10%-12%。

3.1 内部与外部形势要求中国加强军事建设

独立自主的军事体系，要求军事力量能够对抗海外威胁。中国奉行“独立自主、不结盟”的外交政策，要求中国拥有一套独立自主的国防军事体系作为保障。随着中国经济体量的增加与国家力量的增强，外部对中国的战略遏制与威胁也日益增强，中国需要建设与经济体量相适应的军事力量。

“一带一路“战略对海外利益保护提出新要求。“一带一路”的合作伙伴中，许多是正处于社会和经济结构转型时期的发展中国家，它们在安全和发展方面普遍存在不确定性矛盾。无论是“一带一路”的北路、中路还是南路，都隐藏着一些风险，尤其是地缘政治风险。“一带一路”战略的实施有赖于军事作为保障。

军事战略的转变需要军费支持。新形势下中国的军事战略也进行了局部调整，在2015年《中国的军事战略》白皮书中提到，海军的战略为“近海防御、远海护卫”，逐步实现近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变。军事战略的转变需要军费来支持。

军事形势日益复杂和严峻。就周边局势来看，美国正在实施重返亚太战略，中国与日本、菲律宾等国的领海纠纷不断，中国周边局势促使中国加强军事建设。

3.2 中国军费具备长期10-12%增长的潜力

中国军费占GDP比例中长期合理区间为2.5% - 3%。国家的军事战略决定了军费在国家中的地位，中国作为拥有独立军事体系的大国，全球潜在可比国家仅为美国、俄罗斯、印度等国家。参考潜在可比国家的军费与GDP关系，考虑到15年后中国的国际地位，我们认为中国的军费占GDP比例需要达到2.5%-3%。

中国军费未来15年具备10-12%成长的潜力。假设中国军费GDP维持6%的增速（未来每5年的复合增速为6.5%、6.0%、5.5%，15年复合增速约为6%），通过对未来15年国防开支在国民经济中的占比进行敏感性分析，中国军费具备长期10%-12% 的增长潜力。

以8%速度复合增长15年，中国军费仅为GDP的1.74%，与15年后中国的经济体量和国际地位严重不符。

以10%速度复合增长15年，中国军费为GDP的2.29%，仍大幅低于冷战后美国军费占GDP比例的最低值。

以12%速度复合增长15年，中国军费为GDP的3.00%，对比发达国家的军费GDP比例，我们认为这是一个较为合理的比例。

以13%速度复合增长15年，中国军费为GDP的3.43%，仍然低于美国目前军费占GDP的比例（3.5%）。

中国军费达到美国目前军费水平需要14-16年。以汇率法测算中国未来15年军费开支，中国军费以10%-12%增速增长情况下，中国军费达到美国目前军费水平需要14-16年。

以10%的复合增速，到2030年中国依然无法达到美国目前军费水平，需要16年（2031年）才能达到美国目前军费水平。

以12%的复合增速，中国也需14年（2028年）才能达到美国目前军费水平。

15年内中国军费难以赶超美国军费水平。假设美国军费维持1.5%的增长率：

中国军费增速在8%-12%时，到2030年中国军费仍无法超过美国。

中国军费增速超过12.5%时，中国军费将在2030年赶超美国。

中国军费购买力水平在9-12年内可达到美国军费目前的购买力水平。以购买力平价法测算中国未来15年军费开支，中国军费以10%-12%增速增长情况下，中国军费达到美国目前军费水平需要9-10年。

以8%的复合增速，12年后（2027年）中国军费的购买力达到美国目前军费购买力水平。

以10%的复合增速，10年后（2025年）中国军费的购买力达到美国目前军费购买力水平。

以12%的复合增速，9年后（2024年）中国军费的购买力达到美国目前军费购买力水平。

中国军费购买力超过美国军费购买力水平，需要10-15年。假设未来美国军费维持1.5%的增长率：

以8%的复合增速，15年后（2030年）中国军费的购买力超过美国未来军费购买力水平。

以10%的复合增速，12年后（2027年）中国军费的购买力超过美国未来军费购买力水平。

以12%的复合增速，10年后（2025年）中国军费的购买力超过美国未来军费购买力水平。

四、从军费看军力，中国军力具备较大成长空间

通过对比中美两国的军费累计值，可以定量了解中国军力目前的水平以及w未来的成长空间。军费是形成军力的基础，现实的军力由过去一段时间军费投入总额所决定。因此，国家军力的比较可以通过过去25年军费的累计值进行定量比较。

目前中美两国军力比为5-11倍。按照军费增速的保守假设（8%复合增速），15年后将缩小至3.4倍以内。

4.1 中美军力对比：差距大，持续缩小

2015年，中美的军力差距约为11倍。美国过去25年累计投入的军费为79万亿元，中国则累计投入7.4万亿元，约为美国的1/11。

2005年：中美军力差距为24倍

2010年：中美军力差距为16倍

2015年：中美军力差距为11倍

如果以购买力平价法判断，中美2015年的军力差距为5倍。

2005年：中美军力差距为10倍

2010年：中美军力差距为7倍

2015年：中美军力差距为5倍

4.2 未来15年：中国在局部地区将形成军力优势

中美未来15年军费累计投入差距1.5 - 2.5倍。假设中国军费以8%的增速增长，美国军费未来维持1.5%的增长率。

汇率法：未来15年，中国将累计投入26万亿，而美国将累计投入66万亿，双方投入差距为2.5倍。

购买力平价法：中美未来15年军费累计投入差距为1.5倍。

到2030年，中美军力差距将缩小到3.4倍以内，中国将具备在局部地区的军力优势。

汇率法：3.4倍——中美在西太平洋地区战力基本平衡

购买力平价法：1.9倍——中国在西太平洋地区具备优势

五、从军费看军工，中国军工未来市场规模近十万亿

未来十五年，中国军工行业具有十万亿市场空间。通过对未来军费增速的测算和武器装备费占军费比例的估算，未来15年中国军工行业市场空间为10.2万亿-14.6万亿。

5.1 中美军工对比：中国的累计投入相当于美国1985年水平

军工是一个高投入、高风险的资金密集和技术密集型行业。因此，国家的军工水平可以量化为过去25年武器装备支出的累计值。

美国武器装备累计支出是中国的13倍。过去25年，以汇率法计算，美国武器装备累计支出是中国的13倍。

截止到2015年，美国25年累计投入31.8万亿元，中国25年累计投入2.46万亿元，双方武器装备投入比为13:1。

中国目前的累计军工投入相当于美国1985年的水平：美国军费自1960年到1985年共25年间的累计武器装备投入为2.56万亿元，中国目前的军工投入相当于美国1985年水平。

美国武器装备支出的累计购买力水平是中国的6倍。以购买力平价法，过去25年，美国武器装备支出的累计购买力是中国的6倍。

5.2 未来15年：中国军工市场空间在万亿以上

中国军费具备长期10-12%成长的潜力。我们此前谈到过，假设中国军费GDP维持6%的增速，考虑到军费与GDP之间的关系，中国军费具备长期10%-12%增长潜力。

武器装备费占军费比例偏低，未来将逐步提升到40%以上。

依据《国防白皮书》披露，武器装备费占中国军费的比例维持在32%-33%左右，低于美国、英国等国家的40%。

“军改”要求压缩军费中的非战斗力支出，属于战斗力支出的武器装备费占比将逐步提升。

未来15年中国军工行业市场空间为10.2万亿 - 14.6万亿。

合理假设：我们认为未来中国军费的合理增长速度为10%-12%，则未来15年中国军工行业市场空间为12.2-14.6万亿元，平均每年市场空间为8132亿-9738亿元。

保守假设：中国2016年国防预算增速为7.6%，若中国军费维持8%增长，则未来15年中国军工行业市场空间为10.2万亿元，平均每年市场空间为6805亿元。

六、投资策略

军费研究，是军工研究的基础，也是核心。军费创造了军工行业最主要的需求，是一切军工研究的基本前提。

中国军费仍将保持较快增长，未来15年军费的保守增速在8%以上，合理增速为10%-12%。2016年军费增速为7.6%，低于市场预期。但基于对中国的国防政策与15年后中国的国际地位的判断，参考可比国家军费与GDP的关系，我们认为未来15年中国军费仍将保持较快的增长：保守增速为8%，合理增速为10% - 12%。

未来15年，中国军工市场空间在万亿以上。通过对未来军费增速的测算和武器装备费占军费比例的估算，我们认为未来15年中国军工行业市场空间为10.2万亿 - 14.6万亿。

我们看好军工未来15年的发展空间，看好未来中国海、空、天的装备发展空间，看好作战和装备信息化发展潜力，看好民参军的发展趋势。

本文转载自“军工汇、学术plus”，原标题《从军费看军力、军工未来十五年》，作者 | 广发军工研究团队

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