阴云散去？这家公司在美国上市，次日暴涨30%！真的能与过去切割吗？"

导语：随着创始人肖文杰敲响纳斯达克的大钟，互联网金融公司乐信在美国成功上市。2017年以来，趣店、和信贷、拍拍贷、融360、信而富都已经赴美上市，乐信是今年的第六家赴美上市的互金公司。

作者注意到，这一批公司的招股说明书里所披露的内容，无论从商业模式、利润来源、数据增长等，都基本如出一辙。这可难住了投资者，这么多的公司，到底该投资谁呢？

一

12月21日，乐信集团在美国纳斯达克交易所挂牌上市，代码LX。乐信集团以每股9美元的价格发行1200万股美国存托股票（简称“ADS”），募资1.08亿美元。此外，乐信还授予承销商超额配售权，额外发行180万股ADS。

按照当日收盘价10.7美元计算，乐信市值将近18亿美元，第二天，乐信股价飙涨32%，收于每股14.2美元，市值也暴增5亿多美元，达到了23.27亿美元。

（乐信上市第二天，股价暴涨）

上市之前，乐信在向SEC递交的招股说明书中写到，它的目标是“冲击中国分期电商第一股”。乐信为何这样说？因为它与已经在美国上市的其他互金公司不同，在2016年乐信的43亿总营收当中，分期电商营收为27亿，占比超过60%。

然而，就在乐信首次递交招股书后不久，国内现金贷监管专项整治也开始行动了。互金整治办以“特急”文件的形式，暂停了网络小额信贷的新批。

面对这一突发情况，乐信也不得不追加了额外的尽职调查，并且还将融资金额主动由5亿美元减至1亿美元。

除此之外，在最新版本的招股书中，乐信集团还特意强调了自己的优势：为受过教育的青年人群体提供在线消费金融服务。

现金贷之所以饱受诟病，就是因为其贷款客户多为低学历、低收入群体，这种情况下，高坏账率、暴力催收频发成为行业普遍特征。乐信强调客户“受过教育”，就是为了与声名狼藉的现金贷做切割。

乐信还认为，这个群体是消费金融市场中的优质群体，其增长潜力超过市场整体增速。

中国消费金融市场贷款余额

上图为中国中国消费金融市场贷款余额，可以看出，无论是2017年之前近30%的年增速，还是2017年之后近20%的增速展望，消费金融的增速都远高于一般行业，这块的蛋糕规模极大。

在行业未来仍处于高增长的基础上，再加上乐信的高学历优质客户群体，因此股价在上市第二天大涨32%也就很高解释了。

二

2016年，是金融监管的大年，之前几年各种牛鬼蛇神纷纷踏入互金领域引发的种种乱象已经让互联网金融被贴上了“跑路、庞氏骗局、倒闭、逾期、失联”的标签。

从这一年开始，为了跟名声不佳的P2P切割，似乎所有的互联网金融公司，都开始自称为科技金融公司了。

但光自己这么说，市场就认同吗？从趣店来看，其15倍的市盈率和美国其他金融公司并无明显差别（摩根大通16倍，富国银行13倍等）。所以美国市场给趣店的估值，是按照金融机构来的，而非这些企业最早所说的科技机构。

而作为所谓的“金融科技企业”，乐信跟“高利贷”真正切割了吗？

乐信的分期乐商城，在2017年前三季度的整体实际年化利率为25.3%，显著低于互联网金融行业平均水平，平台所有产品及服务的分期年化利率均在36%以下，早于监管政策之前已经合规。客观来说，乐信不太受此次新政的影响。

尽管很多互金公司现在称自己为“科技金融公司”，但新名号之下的招股书，本质却还是离不开小额信贷。

我们以最近的四份招股说明书为例（乐信、趣店、和信贷、拍拍贷），来看一看这些互金公司的数据：

乐信招股说明书

趣店招股说明书

和信贷招股说明书

拍拍贷招股说明书

翻看招股说明书，这几家公司本质业务的表述，基本都是小额贷款公司，核心业务能力也大同小异，跳不开在线借贷的框框。

2015年

2016年

2017年

乐信

25.55亿

43.39亿

39.88亿（前9个月）

拍拍贷

1.97亿

12.09亿

17.33亿（前6个月）

趣店

2.35亿

14.43亿

32.84亿（前9个月）

和信贷

2897万

7875万

1.58亿（前6个月）

四家公司营收数据（单位：人民币）

2015年

2016年

2017年

乐信

-2.33亿

5.77亿

16.35亿（前9个月）

拍拍贷

-7214万

5.01亿

10.49亿（前6个月）

趣店

-2.33亿

5.77亿

9.74亿（前9个月）

和信贷

-206万

2032万

5156万（前6个月）

四家公司盈利数据（单位：人民币）

不难看出，这几家公司都是从2016年开始，营收和盈利都取得了跨越式的大幅度增长，不过从招股说明书里可以看到，后三家都把核心业务转移到了现金贷。

以趣店为例，趣店单独推出借贷产品来分期，同时，和支付宝合作并在其首页增加了来分期的入口，这一举措直接使得趣店流量翻了4倍。在转型主做现金贷之后，实际上将近50%的年化借贷费率，终于让趣店在16年转亏为盈。

三

但正所谓名满天下，谤亦随之。在高利润和高增长事实下面，现金贷行业暴露出的最根本问题是：变相的高利贷极容易引发种种社会问题。

互金平台之所以招致媒体的口诛笔伐，原因是他们出生就带着“原罪”：通过砍头息等方式，榨取着低学历、缺钱用户的价值。

而很多现金贷的用户只关心自己能不能借到钱，而对费率、个人信息的暴露没有任何感知，这也正中了现金贷公司的下怀。

几乎可以肯定的是，为了积累用户，前期所有的平台都是以高利率覆盖高坏账的，而这些数据并不会在招股说明书中反应出来。

还是以趣店为例，逾期费（penalty fee）的收入如下：

上图来自趣店的招股说明书

可以看到，相比16年将近2000万的逾期费收入，2017年上半年仅有283万，显然有了大幅度的下降。但逾期费短期下降这么多，似乎很不被人信服。趣店招股说明书中是这样解释的：a lower delinquency rate of recent vintagetransactions（最近交易的逾期率降低）

尽管逾期费显著下降，但对于这些刚登陆美股市场的国内互金公司来说，未来仍然面临几个严峻问题：

1. 监管日益严格。17年银监会已经连下好几个政策，对现金贷做了明确监管，未来只会严而不会松；

2. 正规军进入无征信人群。银行，消费金融公司以及三大巨头（微信、支付宝和京东）都提供了相对其他平台极低的费率，如何保持用户的持续增长，是互金公司们需要面对的问题；

3. 多头借贷占比极高。根据目前的数据来看，大约60-70%的现金贷用户都存在多头借贷，当借款需求人数趋于饱和，坏账率一旦突破某个值之后，这些互金公司距离危险境地也就不远了；

4、国内互金企业相继赴美上市只是一个开始。未来，还有很多的未知的同行会登陆美股，竞争、厮杀、只会越来越惨烈。

互金行业，表面大批赴美上市、风光无限，实则监管趋严、暗流涌动，如何在监管与盈利之间寻求平衡，决定了相关公司的生死存亡。

未来，有的公司会成长为巨头，有的公司则会快速陨落，在这场群雄逐鹿的厮杀之中，谁将笑到最后？我们拭目以待！

另：长期坚持原创不容易，大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯，希望大家在阅读后顺便点赞，以示鼓励！

商务合作：15201337588（微信）

投递BP：bp@wefinances.com