美国QE实际上发挥了降低金融杠杆率的作用 ， 一个国家的融资能力 ， 更主要是看其承担的财务成本(主要是利率) ， 财务成本腰斩 ， 则融资能力翻倍 。 随着美国国债利率下降 ， 美国政府的负债能力增加了很多
美国的股票价格高涨 ， 而股票也是支付手段 ， 他们会以100倍市盈率的资产换取别人10倍市盈率的资产 ， 如此交易就是一个薅羊毛的过程
文 | 张捷
为什么美国量化宽松（QE）常态化 ， 其通胀水平却并不高？为什么美联储疯狂印钞 ， 美元指数却一直走高？为什么美国实体经济表现平平 ， 却能保持常年牛市？为什么QE制造了那么多金融泡沫 ， 美国却一点也不担心泡沫破灭？这些看似反常的现象背后 ， 是如今的国际金融理论已经改变 ， QE下货币的性质发生了改变 。
谋金融霸权
不少人只看到美联储通过QE释放了大量流动性 ， 但对于其如何收回流动性却关注不多 ， 而这正是美联储能够QE常态化的关键 。 如同各国央行收取准备金一样 ， 美国金融机构把钱交给美联储就是货币的回收 。
需要强调的是 ， 2008年10月3日之后 ， 根据《2008年紧急经济稳定法案》 ， 美联储需要给这些准备金付息 ， 这就是超额准备金利率 。 外界注意到 ， 在美联储将利率归零以后 ， 其超额准备金利率还是0.35% ， 带有明显套利空间 。 因此美国的银行很愿意把钱交给美联储 ， 这导致美联储的资产负债表里有大笔的超额准备金 。 而美联储可以使用这些钱去债券市场购买国债等债券 ， 只要国债的收益率高于准备金利率 ， 美联储就可以得利 。
这样就形成了一个循环：美联储通过QE购买国债 ， 金融系统得到流动性 ， 此后金融系统又将多余的流动性再以超额准备金的形式存入美联储 。
这个循环往往会被认为是美国金融体系的流动性淤积 ， 但实际上 ， 更可能是美国金融资本有意为之 ， 目的就是实现流动性定向 ， 把流动性主要锁定在美国的金融体系 ， 从而控制实体通胀水平 ， 也控制其他市场的流动性走向 。
例如 ， 美联储与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行和瑞士央行拥有常备互换安排 。 今年3月 ， 美联储还与另外9家中央银行建立了临时的美元流动性互换安排 。 美元互换范围的扩大 ， 将使外国央行能够为企业和银行提供外汇 ， 以缓冲美元放贷人规避风险的影响 。
显然 ， 只有美国有选择流动性定向给谁的权利 。 所以美联储通过QE、超额准备金、货币互换等金融工具 ， 实现的流动性定向 ， 背后其实是金融定价权 。
降货币杠杆
美国QE常态化 ， 表面上看导致金融系统出现了所谓的流动性淤积 ， 实质上是美国金融货币在降杠杆 。
2008年金融危机暴发前 ， 美联储的资产负债表为8000亿美元 ， 彼时美国的M2是8万亿美元 ， 杠杆约为10倍；后来美联储实施QE ， 其资产负债表为4万亿美元 ， 美国的M2大约是12万亿美元 ， 杠杆变成了3倍；现在QE常态化 ， 美联储资产负债表达到7万亿美元以上 ， 美国的M2约为23.1万亿美元 ， 杠杆还是3倍左右 。
不难看出 ， 美联储资产负债表规模与M2的比例在QE以后显著下降 ， 而且还能在不断的QE之下保持稳定 。 所以 ， 美国QE实际上发挥了降低金融杠杆率的作用 。 对一般国家而言 ， 金融降杠杆降的是产业和企业的杠杆 ， 虽然能降低金融风险 ， 但企业往往承担了巨大压力 。 而美国金融降杠杆则是降低了货币的乘数杠杆 ， 有效释放了金融风险 ， 且企业压力不大 。
美联储通过QE常态化和超额准备金工具的联合操作 ， 实际上就是要让美国的国债利率 ， 向美联储的超额准备金利率靠拢 ， 而且也可以稳定和压低美国债券市场的利率 。 这一系列操作 ， 降低了美国政府的融资成本 。
需要强调的是 ， 一个国家的融资能力 ， 更主要是看其承担的财务成本(主要是利率) ， 财务成本腰斩 ， 则融资能力翻倍 。 随着美国国债利率下降 ， 美国政府的负债能力增加了很多 。分页标题
吹股市泡沫
美国QE常态化 ， 往债市注入巨大的流动性以后 ， 同样会向股市扩散 。 而且美国人能够做到仅仅向他们需要的股市扩散 ， 这才是美国可以救市与汇率稳定同时存在的关键 。
有意思的是 ， 很多美国企业发债不是为了企业经营 ， 而是为了回购企业股票 ， 然后注销 ， 进而推高企业股价 。 虽然企业的负债率杠杆加大 ， 但在美国的低利率甚至负利率水平下 ， 企业只要一点点盈利就可以负担利息永续借债了 。
对于美国企业的管理层而言 ， 他们也很愿意这么做 。 因为他们的收入大部分都是通过期权来实现的 。 当公司股票上涨之后 ， 他们可以兑现期权来取得远远高于一般薪金的收入 。
因此在大量类似操作下 ， 美国股市一路上涨 。 美联储QE所释放的流动性 ， 通过债市透过企业债券 ， 变成企业的股票上涨 ， 进而成全了股市的牛市 。 多年来 ， 美国股市能保持长牛 ， 根本原因就在于此 。

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薅全球羊毛
市盈率10倍和市盈率100倍有什么区别呢？不光是美国股市的“牛市” ， 更造成了一个劳动者和资本家之间难以逾越的鸿沟 。 当市盈率10倍的时候 ， 劳动者可以通过10年劳动的积累达到资本家的地位 ， 但当市盈率100倍的时候 ， 估计几辈子也赶不上了 。
也许有人会问 ， 美国企业如此借债操作 ， 不就是在制造泡沫吗？难道不怕泡沫破灭？其实时代已经不同了 ， 并不是所有泡沫都会被戳破 。 美国企业的目的就是要把这些泡沫用于交换 。
美国的股票价格高涨 ， 而股票也是支付手段 ， 他们会以100倍市盈率的资产换取别人10倍市盈率的资产 ， 如此交易就是一个薅羊毛的过程 。 或者间接一点 ， 由于股价高昂 ， 通过发行股票可以获得美联储QE出来的现金 ， 然后再现金收购高利润的项目 。 如此操作 ， 公司的市盈率降低下来了 ， 财务杠杆也降低下来了 。
简言之 ， 美联储QE推动形成股票泡沫 ， 通过增发收购和换股收购等手段 ， 公司换到了资产、业务和利润 。 这是一个把有问题的QE货币花出去 ， 却得到了真正财富的过程 ， 所以即便美联储QE常态化 ， 也没有导致通胀和汇率贬值 。
美国股市上涨 ， 还有更直接的方式 ， 就是吸引外来企业进入美国金融市场 ， 在美国股市上市 。 对外来企业而言 ， 实现了上市融资 。 对美国而言 ， 则是用美元买到了优质的外来资产 ， 让上市企业的资产变成了美国金融市场的商品 。
美国金融市场上的商品多了 ， 按照费雪方程式 ， 所需要的美元流动性就多了 ， 美联储就又有了QE需求 。 而且在股价上涨之后 ， 如果企业想要回购股份的话 ， 那所付出的代价往往比原来融资上市所得到的美元要多很多倍 ， 要付出大量的财富 。
把这个过程想清楚 ， 就能明白美联储可以用QE释放出来的泡沫换取别人的实体资产 。 而一旦这个过程完成了 ， QE就不是泡沫了 ， 而是真实的美元需求 。
综上所述 ， 美联储既可以QE投放货币 ， 也有超额准备金收回货币 ， 因此其在美国国内更像一家垄断的超级商业银行 ， 其他美国商业银行都是他的代理分支机构 。 看似QE导致了流动性淤积和空转 ， 实际上降低了美国的金融风险 ， 推高了美国股市 ， 还可以薅羊毛 。 因此这个体系 ， 比一般人认为的要更稳定 ， 这也就意味着美国的金融霸权还将保持很长一段时间 。 □
【新华社新闻|看清美国QE常态化真实面孔】（作者为中信改革发展研究院资深研究员）

来源：(新华社新闻)

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标题：新华社新闻|看清美国QE常态化真实面孔