红周刊 采访人员 | 张桔
基金持股存在高换手率 ， 这似乎与投资者理解的基金惯于长期价值投资理念明显反向 ， 而牛市中高换手若换来高的业绩增长尚可 ， 但部分基金高换手却未能换来业绩良好表现 ， 更为重要的是 ， 在高换手基金背后 ， 其很可能还存在许多不为人知的隐情 。
身处牛市之中 ， 公募基金的持股换手率（周转率）也是水涨船高 。 据某券商对基金2020年半年报数据统计 ， 2010只六成仓位以上的主动权益基金平均换手率高达211.36% ， 其中换手率超过500%的基金共有124只 。
《红周刊(博客,微博)》采访人员利用Wind数据对普通股票型、偏股混合型、平衡混合型三类产品A、C两类份额分开计算 ， 发现其中持股换手率超过10倍的基金达到24只 。 在换手率较高的基金经理中 ， 南方现代教育的萧嘉倩、东吴双三角的彭敢、光大保德信景气先锋的董伟炜等明星基金经理皆赫然在列 ， 他们半年内换手率均超过5倍 。 从基金公司角度看 ， 凯石、新华、东吴、华商等几家公司整体换手率较为靠前 ， 旗下均有不止一只基金产品持股换手率超过4倍 。
对此现象 ， 好买基金在近期的一份报告中指出 ， 一般来说 ， 基金换手率高 ， 说明基金经理倾向于波段操作 ， 或通过行业轮动来赚钱 ， 买卖较为频繁；换手率低 ， 说明基金经理倾向于长期持股、价值投资 ， 希望获取企业长期成长带来的收益 。 进一步综合考量可发现 ， 牛市中的基金换手率要普遍高于熊市 ， 并且规模大的基金换手率要低于规模小的基金 。
西部利得个股精选低换手未获好业绩
综合分析上半年的普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金三类产品 ， 排在换手率排行榜末端的产品多是一些公募圈内名声显赫的基金 ， 例如嘉实服务增值行业(070006)（13.64%）、易方达消费行业（20.18%）、中欧恒利三年定开（25.07%）等 ， 特别是后两者的基金经理萧楠和曹名长 ， 均是圈内价值投资的践行者 ， 声名远播 。
对此 ， 好买基金的基金分析师指出 ， 今年上半年股市大幅震荡期间 ， 公募基金交易也更为频繁 ， 基金换手率飙升 。 但实际上 ， 基金的换手率大小并不影响基金业绩的高低 ， 只是对基金的业绩稳定性产生一定的影响 。 无论牛熊市 ， 就秉承价值投资风格的基金经理们而言 ， 他们的长期业绩均较为稳定 ， 波动率不大 。
以2010年8月成立的易方达消费行业为例 ， 该基金在近年来曾多次在年度排名中居前：2016年高居同类产品第9位 ， 2017年高居同类产品第一位 ，2019年同类产品中排名第33位 。 凭借常年稳定的业绩回报 ， 今年半年末 ， 基金规模达到了205.93亿元 。 从持仓特点来看 ， 基金经理萧楠对重仓股的调整幅度很小 ， 白酒板块中的知名公司均稳定保留在其十大重仓中 ， 如五粮液(000858)、茅台(600519)、汾酒、泸州老窖(000568,股吧)、古井贡酒(000596,股吧)等 。
济安金信基金分析师陈颖指出：“一般来说 ， 明星基金规模较大 ， 买卖股票冲击成本较高 ， 不适合短线交易 ， 换手率整体偏低 。 同时 ， 明星基金不需要靠激进的操作手法搏出名和短期收益 ， 操作上更加求稳 ， 换手率一般不会过高 。 ”
然而 ， 聚焦主动权益类的低换手阵营 ， 《红周刊》采访人员还是发现了两个鲜明特点：首先是作为两只上半年持股换手率低于20%产品之一的 ， 其低换手率或是压力使然 。 公司网站资料显示 ， 基金当初成立时是踩线成立 ， 彼时的数值约为2亿元 。 此后除去2017年四季度规模曾一度突破2.5亿元外 ， 产品规模长期维持在1亿元左右 。
或是受到规模的羁绊 ， 为应对赎回压力 ， 该基金长期重仓风险属性较小的银行股 ， 在今年首份季报中 ， 民生银行(600016,股吧)、招商银行(600036,股吧)、交通银行(601328,股吧)、农业银行(601288,股吧)占据了四个席位 ， 而到了二季报时 ， 民生、招商、交通银行依然出现在前十大重仓股中 。 然而 ， 求稳的思路或许就要付出业绩平庸的代价 。 截至最新收盘 ， 西部利得个股精选年内的净值增长率仅为24.69% ， 在同类410只产品中排在了328位 。 分页标题
由于基金经理刘荟目前在公司管理的产品众多 ， 因此对比不同产品的重仓思路 ， 就可以推断出其在西部利得个股精选中的低换手或是不得已而为之 。 以其最早掌管的西部利得策略优选为例 ， 其重仓股几乎每季都会大幅调换 ， 从今年上半年的两份季报来看 ， 不仅二季报前十大重仓股与首季完全不同 ， 且没有一只银行股入选 。 当然 ， 该基金的业绩年内表现也很一般 ， 截至最新收盘 ， 净值增长率仅约为22.3% ， 在同类990只基金中排名第835位 。
身处牛市行情中 ， 更多的基金经理还是适时增加了股市的操作力度 ， 甚至包括明星基金经理冯明远 ， 其将信达澳银新能源产业的持股数量从上一期的223只增至最新的441只 。 根据好买基金对基金中报的统计 ， 股混基金产品大部分换手率在1倍至4倍之间 ， 平均换手率约为3.68倍 ， 而换手率超6倍的基金产品数量仅占股混基金总数的15%左右 。
《红周刊》采访人员注意到 ， 并非所有持股换手率高的主动权益类基金都能斩获不错的业绩 ， 如在上半年换手率超过10倍的基金中 ， 新华中小市值优选、泰信发展主题和圆信永丰医药健康就疑似白忙一场 。
以新华中小市值优选为例 ， 这只成立于2011年的老牌基金曾经经历过王卫东、贲兴振、桂跃强等公司明星基金经理操盘 ， 去年时也曾凭借65.44%的净值增长率杀入年终同类排名前100位 ， 但是在今年牛市却遭遇当头棒喝 。 截至最新收盘 ， 该基金最新净值增长率为38.82% ， 在同类990只基金中排名第494位 。 究其原因 ， 基金经理虽然大面积调仓换股 ， 但似乎没能在牛股左侧布局 ， 或许只是在股票涨起来后追高买入 ， 如此操作也导致了收益相对有限 。
理论上 ， 医药主题类基金在今年战“疫”时期表现更佳 ， 但圆信永丰医药健康今年的净值增长率却仅有36.23% ， 在同类990只基金中排名554位 。 从其上半年换手率看 ， 数值高达1000.46% 。 有些匪夷所思的是 ， 作医药主题 ， 该基金仅在医药生物板块中频繁换手并高达10倍 ， 操作之频繁让人咂舌 。
部分小基金公司高换手或有苦衷
疑似拉拢券商为营销铺路
《红周刊》采访人员多方了解获悉 ， 部分成立时间不长的小基金公司创出惊人的高换手率背后或有苦衷 ， 存在着用频繁交易来拉拢券商营业部的嫌疑 。
其中 ， 嫌疑最大的要算凯石基金 。 Wind资讯数据显示 ， 根据内地公募基金半年报 ， 凯石淳行业精选和凯石沣分别以大约3039%和1855.83%换手率分居第一位和第五位 ， 而凯石基金二季度末的资产规模仅为11.80亿元 ， 这一数值在141家基金公司中排名第131位 。
《红周刊》采访人员发现 ， 换手率高居首位的凯石淳行业精选成立于2018年的7月19日 ， 2019年和2020年迄今的业绩表现基本排在同类产品尾部 。 以A类产品为例 ， 去年实现净值增长率为14.30% ， 而今年牛市中实现的净值增长率也仅为15.29% 。 值得注意是 ， 该基金重仓股几乎是一季一变 ， 如在今年首季 ， 该基金重仓股基本以银行股为代表的沪深300蓝筹 ， 万科、建行、中行、工行、长江电力(600900,股吧)等赫然在列 ， 而到了二季度末 ， 前十大重仓股不仅悉数更换 ， 且重仓的行业也主要转向了科技板块 ， 纳思达(002180,股吧)、科利达、金山办公、宁德时代(300750,股吧)等科技股上榜 。
凯石沣的换手率也是居高不下的 。 从该基金调仓轨迹来看 ， 今年前两季财报十大重仓股基本上是清一色的沪深300蓝筹标的 ， 二季报重仓股有半数还为上一季的老面孔 ， 如茅台、恒瑞、中炬、通策、涪陵榨菜(002507,股吧) ， 由于这些标的股质地良好适宜长线持有 ， 照常理很难导致换手率畸高的 ， 可事实上该基金半年换手率最终接近20倍 ， 意味着基金经理必然在频繁买卖股票 。
《红周刊》采访人员查阅Wind资讯发现 ， 凯石基金2019年的全年股票交易总额约为153.85亿元 ， 而今年上半年的股票交易总额就达到了106.83亿元 ， 意味着全年股票交易总额有望刷新去年纪录 。 从分仓情况看 ， 该公司上半年在中信建投证券的交易金额一枝独秀 ， 金额达到77.19亿元 ， 总佣金为709.71万元 ， 同比增长率达99.20% ， 而在招商证券(600999,股吧)和广发证券(000776,股吧)两大头部券商的成交佣金却分别下降了87.88%和80.37% 。 如是推断 ， 该基金公司似乎把重点集中在一家券商身上 。 分页标题
《红周刊》采访人员了解到 ， 在当前权益爆款盛宴一浪接一浪的前提下 ， 小基金公司基本很难挤入强势的银行渠道发行新品 ， 因此部分公司只能退而求其次把希望寄托在券商身上 。 当然 ， 这样的合作大概率会是互利互惠的 ， 存续迷你产品规模也有望在券商渠道的助力下快速增长 。
对于广受关注的爆款基金 ， 爱方财富总经理庄正认为 ， 今年成立的部分爆款基金由于成立时间较晚 ， 还没来得及卖出股票 ， 因此整体换手不高 。 但是 ， 广发价值优势则是例外 ， 今年中报股票市值49亿 ， 上半年买入102亿 ， 卖出金额达到66亿 ， 换手率高达3倍 ， 年化后达到6倍 ， 这一数值实际并不算低 。

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（本文刊发于9月19日《红周刊》）
（文章提及个股仅做举例 ， 不做投资建议）
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（责任编辑：冉笑宇 ）

来源：(证券市场红周刊)

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标题：基金|基金持股换手率冰火两重天 凯石、新华、西部利得基金或有“苦衷”