隐形冠军025：预期差最大的冠军企业，能翻倍吗？大家好

【隐形冠军025：预期差最大的冠军企业，能翻倍吗？】大家好，我是只说干货的初善君。
今天还是先聊聊恒逸石化。
初善君之前只写过一篇番外篇，就是董事长大婚的紫金矿业，链接：隐形冠军番外篇：有钱人终成眷属， A股第一贵金属企业。万万没想到，三个月过去，紫金矿业涨了76% ，企业跟董事长一样，焕发了第二春。
周一初善君发了板块大涨30% ，预期差最大的公司是谁？，表示恒逸石化是炼化长丝产业链预期差最大的公司。原因很简单，六家企业恒逸石化涨幅最低， 2021年这15个交易日，东方盛虹、恒力石化、新凤鸣、荣盛石化、桐昆股份涨幅分别为61%、55%、37%、31%和29% 。平均涨幅高达40% ，而我们的主角恒逸石化呢？只有14% 。
如果再看2020年全年，东方盛虹、恒力石化、新凤鸣、荣盛石化、桐昆股份涨幅分别为87%、79%、14%、125%、40% ，而我们的主角恒逸石化呢？只有24% ，稍微跑赢了没有炼化的新凤鸣，远远落后于炼化投产的恒力石化和荣盛石化。
我们今天看看恒逸石化究竟为何被抛弃，还有机会逆袭吗？

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1、预期差之一：PTA和聚酯的高盈利
在了解恒逸石化之前，不知道小伙伴们还记得这个万亿的产业链不，初善君在之前的文章中提到过很多次了。
在《这个5000亿产业链有搞头啊》中，简单介绍了产业链：石油—PX—PTA—聚酯—长丝， PX和PTA算是炼化行业的产品，国资占大头，民企蓬勃发展，恒逸石化和恒力石化都是几百亿的大投入，再往下游就是聚酯和涤纶，竞争态势也非常好，涤纶的桐昆股份、新凤鸣等，再往下游主要是服装行业，需求相对稳定。

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对比恒逸石化来说，他跟恒力石化、荣盛石化一样，打通了炼化全产业链。截止2020年上半年，恒逸石化炼化产能800万吨每年，权益产能560万吨，该产能2019年投产；参控股PTA产能1,350万吨/年，权益产能650万吨，己内酰胺（CPL）产能40万吨/年；聚酯纤维（长丝）产能650万吨/年，权益约590万吨，此外还有聚酯瓶片产能200万吨/年，产能规模位居行业前列。

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因此恒逸石化属于唯三已经打通全产业链的公司（桐昆股份参股不能算，东方盛虹未投产不算）。
而且从产能来说，公司参控股PTA产能占全国PTA有效产能的24.62% ，参控股聚酯产能占全国聚酯有效产能接近13.86% ，规模都是国内领先。初善君如果记得没错的话， PTA全国第一，聚酯全国第二（第一是桐昆股份），是典型的隐形冠军企业。
这是初善君认为的预期差之一，市场觉得恒逸石化的PTA和聚酯跟桐昆股份和新凤鸣一样，典型的周期性行业，没有超额利润。但是初善君认为恒逸石化的PTA和长丝比其他龙头企业有超额利润。
对比PTA ， 2020年上半年新凤鸣PTA毛利率只有2.24%（有投产时间短，产能爬坡的因素），荣盛石化PTA毛利率为5.78% ，东方盛虹PTA毛利率为负。
对比聚酯长丝， 2020年上半年新凤鸣3.38%（POY）到9.95%（FDY）之间，桐昆股份毛利率为6.65% ，东方盛虹长丝毛利率在1%到7%之间。
你们猜猜2020年上半年恒逸石化PTA和长丝的毛利率分别是多少？9.18%和12.72% 。
2020年上半年那么难，桐昆股份、新凤鸣、东方盛虹扣非归母净利润分别只有-4亿（母公司报表扣掉投资收益）、0.78亿、0.78亿。恒逸石化依然维持比较好的盈利：主营PTA的浙江逸盛上半年净利润4.16亿元，主营长丝的恒逸新材料和双兔新材料净利润分别为1.94亿和1亿。
所以在全行业回暖的2020年四季度和现在，恒逸石化的PTA和长丝能贡献多少超额收益，就不用我多说了。
当然，恒力石化没有披露2020年上半年PTA和聚酯的毛利率，初步看恒力石化的两项产品毛利率更高。至于为什么恒逸、恒力的PTA和长丝毛利率最高，初善君作为外行，暂时还没看出来。
总之，在下游复苏产品不断涨价的2021年，光是PTA和长丝的盈利，恒逸石化就比较高了。这一点，显然市场没有意识到，或者目前在其他几家公司股价大涨的时候，市场忽视了这个盈利优势。

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