【新浪财经-自媒体综合|比特币vs黄金，谁是避险之王？】_原题是：比特币vs黄金 ， 谁是避险之王？
本文来自 微信公众号“赵伟宏观探索” 。
报告要点
比特币目前并不具备避险属性 ， 价格走势与主流央行政策宽松力度密切相关
2020年9月以来 ， 比特币持续领涨全球资本市场；部分市场观点认为 ， 比特币将取代黄金、成为全球新的避险资产之王 。 2020年9月至今 ， 比特币价格由11924美元大涨至30818美元 ， 接近160%的涨幅远远高出其他大类资产 。 部分市场观点认为 ， 比特币将成为新的避险之王 ， 价格有望涨至10万、甚至30万美元以上 。
黄金、美债等能成为优质避险资产 ， 缘于能够对冲风险偏好回落 ， 并具备低波动率、高流动性、大市值等特征 。 与风险资产相比 ， 黄金等避险资产的“避险属性”主要体现在能够对冲风险偏好回落 。 例如 ， 美股剧烈调整时 ， 黄金、美债往往迎来价格上涨 。 避险资产中 ， 波动率越低、流动性越高、市值越大的资产 ， 越优质 。
与黄金等避险资产相比 ， 比特币波动率高、流动性差、市值非常小；回溯历史数据 ， 风险资产剧烈调整阶段 ， 比特币常常同步大跌 。 历史数据显示 ， 比特币与黄金走势频频背离 ， 与衡量风险偏好的VIX指数也无稳健相关关系 。 2018年以来 ， 美股标普500指数先后经历了3次剧烈调整 ， 跌幅分别达到8.5%、19.1%、33.7%；同期 ， 比特币分别大幅下跌21.6%、37.5%、32.4% ， 表现远不如黄金等避险资产 。
比特币尚不具备避险属性；但是 ， 由于能行使部分一般等价物职能及数量相对稀缺 ， 比特币的价格实际上隐含了成为全球性“保值货币”的预期 ， 在主流央行“大放水”阶段往往大涨 。 比特币目前可在部分国家替代官方法币 ， 用于商品购买、金融交易等 。 同时 ， 比特币的数量上限被锁定为2100万枚 ， 较黄金更加稀缺 。 这一背景下 ， 比特币被认为有望成为全球性“保值货币” ， 可对冲美元等滥发风险 。
中短期来看 ， 伴随全球经济在疫苗支持下修复加快、主流央行政策退出预期抬升 ， 比特币价格波动或将加大 。 比特币过去几个月的大涨 ， 与主流央行“大放水”关联密切 。 但展望未来 ， 疫苗的大规模推广及库存回补、财政刺激等将推动美欧经济修复加快；经济修复过程中 ， 油价等的上涨可能使通胀预期在2季度前后大幅升温 ， 抬升主流央行政策退出预期 。 综合来看 ， 比特币价格的波动或将加大 。
长期而言 ， 比特币能否真正成为全球性“保值货币” ， 与数字货币发展、监管政策变化等密切相关 。 比特币目前合法性未被广泛承认 ， 在大部分国家游离于法律和监管的灰色地带 。 同时 ， 已经有越来越多的央行积极参与到法定数字货币的研究中 ， 中国央行更是在2020年率先试点官方数字货币 。 对于比特币而言 ， 能否取得合法地位及不被有国家主权背书的数字货币替代 ， 将直接影响长期价格表现 。
风险提示： 数字货币监管政策出现重大变化 。
报告正文
周度专题：比特币vs黄金 ， 谁是避险之王？
事件：软银集团董事长孙正义、花旗银行分析师菲茨帕特里克等表示 ， 比特币将取代黄金 ， 价格迎来进一步飙涨 。
资料来源：Wind
点评：
2020年9月以来 ， 比特币价格持续、大幅上涨 ， 引发市场广泛关注 。 截至1月21日 ， 比特币价格在短短4个月内已经从11924美元大涨至30818美元 ， 盘中更是一度突破40000美元、刷新历史新高 。 比特币接近160%的涨幅 ， 远远超过了同期其他大宗商品 ， 以及美股、美债等资产的表现 。 价格的持续、大幅上涨 ， 使比特币成为近期市场的关注焦点 。
部分市场观点认为 ， 比特币将取代黄金、成为全球新的避险资产之王 ， 价格有望迎来进一步飙涨 。 伴随比特币价格大幅上涨 ， 软银集团董事长孙正义表示 ， 比特币将取代黄金、在2025年单价涨至10万美元 。 花旗银行分析师菲茨帕特里克的观点更加激进 ， 认为2021年比特币单价有望涨至31.8万美元 。 当然 ， 看多比特币声音比比皆是的同时 ， 也有部分人士极度看空比特币 。 微软前董事长比尔·盖茨 ， 及伯克希尔集团董事长巴菲特都认为比特币毫无价值 。
黄金及美债、美元等能成为优质避险资产 ， 缘于能够对冲风险偏好回落 ， 并具备低波动率、高流动性、大市值等特征 。 定义来看 ， 避险资产指的是市场变化过程中 ， 价格波动相对稳定的一类资产 。 与风险资产相比 ， 避险资产的“避险属性”主要体现在能够对冲风险偏好回落 。 与此同时 ， 避险资产中 ， 波动率越低、流动性越高、市值越大的资产 ， 越“优质” 。 黄金、美债、美元及日元等 ， 均是优质避险资产 。 黄金因为可以同时对冲经济衰退和恶性通胀风险 ， 并且天然稀缺、具备价值储藏功能等 ， 也被称为避险资产之王 。分页标题#e#
比特币尚不具备对冲风险偏好回落的属性；历史数据显示 ， 风险资产剧烈调整阶段 ， 比特币常常同步大跌 ， 并与黄金等避险资产走势显著背离 。 虽然被部分市场人士认为具备避险属性 ， 但比特币在风险资产剧烈调整阶段 ， 常常同步下跌 。 例如 ， 2018年后 ， 美股标普500指数先后经历了3次剧烈调整 ， 跌幅分别为8.5%、19.1%、33.7%；期间 ， 比特币分别大跌21.6%、37.5%、32.4% ， 表现远不如黄金等避险资产 。 进一步回溯历史数据来看 ， 比特币与黄金的走势频频出现背离 ， 与衡量风险偏好的VIX指数之间也无稳健相关关系 。
与黄金等避险资产相比 ， 比特币不具备低波动率、高流动性、大市值等特征 。 波动率方面 ， 2016年至今 ， 比特币波动率中枢达到3.46 ， 远高于黄金的0.85、10Y美债的0.05 。 流动性方面 ， 因为一级市场缺乏流动性且套利机制不畅通等 ， 灰度资产管理公司①（Grayscale Investments）旗下的比特币基金（GBTC）价格长期高出比特币现货价格30%左右 。 市值方面 ， 比特币总市值更是只有0.57万亿美元 ， 仅相当于美债市值的2%、黄金市值的5% 。 因为总市值小且持有者以散户为主 ， 比特币价格走势容易受到散户短期交易行为的影响 。
①灰度资产管理公司是全球最大的数字货币资管机构 ， 通过设立加密货币信托基金 ， 为投资者提供了一种合法买卖加密货币的渠道 。
显然 ， 比特币目前并不具备避险属性；由于能行使部分一般等价物职能及数量相对稀缺 ， 比特币的价格实际上隐含了成为全球性“保值货币”的预期 ， 在主流央行“大放水”阶段往往大幅上涨 。 作为一种去中心化的“电子现金” ， 比特币可在部分国家替代官方法定货币 ， 用于商品购买、金融交易等活动 。 同时 ， 特定算法下 ， 比特币的数量上限被锁定为2100万枚 ， 且产量在不断衰减 ， 稀缺性方面更胜黄金 。 由于具备上述两种特征 ， 比特币被认为有望成为全球性的“保值货币” 。 从历史数据来看 ， 在主流央行“大放水”、美元等法定货币“泛滥”阶段 ， 比特币价格往往迎来大涨 。
受限于在大部分国家合法性存疑 ， 比特币价格走势 ， 容易受监管政策变化影响、出现剧烈波动 。 由于合法性未被广泛承认 ， 比特币在大部分国家游离于法律和监管的“灰色地带” ， 价格极易受到监管政策等变化的扰动 。 举例来看 ， 2017年12月 ， 美国国税局宣布有权获得加密货币信息、以加大反洗钱力度及防止偷税漏税行为后 ， 比特币价格大跌；2018年3月 ， 在美国国税局宣布将对加密货币交易征税后 ， 比特币价格再次出现剧烈调整 。
中短期来看 ， 伴随全球经济在疫苗支持下修复加快、主流央行政策退出预期抬升 ， 比特币价格波动或将加大 。 比特币过去一段时间的大幅上涨 ， 与美联储、欧央行及日央行等加码宽松货币政策密切相关 。 但展望未来 ， 疫苗的大规模推广 ， 以及库存回补、财政刺激政策将推动美欧等经济修复加快 。 经济修复过程中 ， 油价等的上涨可能使全球通胀预期在2季度前后大幅升温 ， 抬升主流央行政策退出预期 。 近期 ， 已有多位美联储官员表示 ， 在经济及通胀取得进展后 ， 将对缩减QE规模持开放态度 。 综合来看 ， 随着主流央行政策退出预期逐步抬升 ， 比特币价格的波动或将加大 。
长期而言 ， 比特币能否真正成为全球性“保值货币” ， 与数字货币的发展、监管政策的变化等密切相关 。 比特币作为一种加密私人货币 ， 虽然可用于对冲一国货币滥发或支付系统崩溃等风险 ， 但核心价值仅来源于公众认为它可以用来换取商品、服务及美元等法定货币 。 未来会否出现比比特币更安全、更稀缺 ， 并有国家主权背书的法定数字货币 ， 值得重点关注 。 近年来 ， 已经有越来越多的央行开始积极参与到法定数字货币的研究中 。 与此同时 ， 对于比特币而言 ， 能否真正成为全球性的保值货币 ， 还与各国监管政策的发展密切相关 。 截至目前 ， 大部分国家依然禁止比特币流通、交易 。
经过研究 ， 我们发现：
（1）黄金、美债等能成为优质避险资产 ， 缘于能够对冲风险偏好回落 ， 并具备低波动率、高流动性、大市值等特征 。 与风险资产相比 ， 黄金等避险资产的“避险属性”主要体现在能够对冲风险偏好回落 。 例如 ， 美股剧烈调整时 ， 黄金、美债往往迎来价格上涨 。 避险资产中 ， 波动率越低、流动性越高、市值越大 ， 资产质量越优质 。
（2）与黄金等避险资产相比 ， 比特币波动率高、流动性差、市值非常小；回溯历史数据 ， 风险资产剧烈调整阶段 ， 比特币常常同步大跌 。 历史数据显示 ， 比特币与黄金走势频频背离 ， 与衡量风险偏好的VIX指数也无稳健相关关系 。 2018年以来 ， 美股标普500指数先后经历了3次剧烈调整 ， 跌幅分别达到8.5%、19.1%、33.7%；同期 ， 比特币分别大幅下跌21.6%、37.5%、32.4% ， 表现远不如黄金等避险资产 。分页标题#e#
（3）比特币尚不具备避险属性；但是 ， 由于能行使部分一般等价物职能及数量相对稀缺 ， 比特币的价格实际上隐含了成为全球性“保值货币”的预期 ， 在主流央行“大放水”阶段往往大涨 。 比特币目前可在部分国家替代官方法币 ， 用于商品购买、金融交易等 。 同时 ， 比特币的数量上限被锁定为2100万枚 ， 较黄金更加稀缺 。 这一背景下 ， 比特币被认为有望成为全球性“保值货币” ， 可对冲美元等滥发风险 。
（4）中短期来看 ， 伴随全球经济在疫苗支持下修复加快、主流央行政策退出预期抬升 ， 比特币价格波动或将加大 。 比特币过去几个月的大涨 ， 与主流央行“大放水”关联密切 。 但展望未来 ， 疫苗的大规模推广及库存回补、财政刺激等将推动美欧经济修复加快；经济修复过程中 ， 油价等的上涨可能使通胀预期在2季度前后大幅升温 ， 抬升主流央行政策退出预期 。 综合来看 ， 比特币价格的波动或将加大 。
（5）长期而言 ， 比特币能否真正成为全球性“保值货币” ， 与数字货币发展、监管政策变化等密切相关 。 比特币目前合法性未被广泛承认 ， 在大部分国家游离于法律和监管的灰色地带 。 同时 ， 已经有越来越多的央行积极参与到法定数字货币的研究中 ， 中国央行更是在2020年率先试点官方数字货币 。 对于比特币而言 ， 能否取得合法地位及不被有国家主权背书的数字货币替代 ， 将直接决定长期价格表现 。
重点关注：美国4季度GDP、美联储1月议息会议
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责任编辑：刘玄逸

来源：(未知)

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