来源：金融界网
金融界网1月24日消息 自去年12月以来 ， 我国新冠疫情再度出现了局部暴发和零星散发的情况 。 而传统春节临近 ， 人员的大规模流动 。 截至1月中旬 ， 全国已经有29个省市或地区提倡 “ 就地过年 ”。 国家卫健委也发布了通知 ， 要求 “ 返乡人员需持 7 天内有效新冠病毒核酸检测阴性结果返乡 ”， 且返乡后实行 14 天居家健康监测 。
海通宏观预计今年春节期间 ， 我国的人口流动会比往年同期明显减少 ， 根据交通运输部在1月20日发布的信息 ， 预计 2021 年全国春运期间发送旅客17亿人次左右 ， 日均 4000 万人次 ， 虽然比 2020 年增加 10％ 以上 ， 但仍然比 2019 年的正常水平下降40％以上 。
以往春节期间人口的大规模流动 ， 都会对经济活动产生很大影响 。 而如果今年春节期间人口流动和聚集明显减少 ， 前两月的宏观经济数据也会呈现出完全不一样的“春节效应” ， 再考虑到去年一季度经济基数偏低 ， 今年的数据会在“异常”的基础上变得更“异常” 。 而宏观数据的变化 ， 也会对政策和大类资产走势产生影响 。
和去年春节不一样的地方在于 ， 去年疫情防控距离春节较近 ， 很多人口已返乡 ， 被暂时留在了“消费”地；而今年疫情防控距离春节较远 ， 可能很多人口会留在“生产”地 。 具体春节期间返乡减少会影响多少宏观经济 ， 海通宏观做了一些大概估算 。
1.工业增速有希望突破40％
以往春节前后 ， 生产活动都是明显放缓的 。 例如 ， 经济的生产活动和用电量是 高度相关的 ， 尤其是工业 ， 在各个行业中的单位 GDP 耗电量最高 ， 所以我们可以从发电量的变化 ， 来跟踪经济生产活动的变化 。
从除夕前的第 20 天开始 ， 我国六大电厂发电耗煤量就会大幅减少 ， 直到正月初一当天达到最低点 ， 之后开始回升 ， 一直到除夕后的第 25 天才会回归正常水平 。 这也反映了不仅仅是在春节黄金周 ， 而是在春节前后的 45 天时间里 ， 经济的生产活动都是明显放缓的 。 这主要是因为 ， 春节前大规模人口会陆续返乡过年 ， 而春节后才会陆续返工 ， 生产活动会部分“停摆” 。

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从统计局公布的月度工业增加值的数据 ， 也能够看出这一点 。 今年的春节在2月中旬 ， 所以我们选取了春节同样在2月中旬的2013年、2015年和2018年作为对比 。 发现在春节前的一个月 ， 工业增加值会环比下降近20％ ， 春节当月继续下降14％左右 。 如果把春节期间的两个月加到一块算 ， 工业生产会比正常水平下降20％左右 。

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如果今年春节期间“就地过年”增多、人口返乡减少的话 ， 停工时间会缩短 ， 春节后复工节奏也会更快 ， 会对经济生产活动起到明显的提振作用 。 根据以往春节期间的数据波动规律 ， 我们做个大概的估算 。 如果今年春节期间还像以往一样正常返乡 ， 考虑到去年疫情冲击带来的低基数 ， 今年前两个月的工业增加值同比增速或在 33％ 附近 ， 与去年前两月合并的平均年化增速在 7.3％ 左右 ， 这一年化增速与去年 12 月的正常增速大致持平 。
而如果今年春节期间返乡活动减少 ， 预计前两个月工业增加值增速有希望达到40％以上甚至更高 ， 与去年前两月合并的平均年化增速会突破10％ ， 在去年12月增速的基础上继续提高 ， 显示工业生产明显会偏强 。
当然返乡减少会提振生产的重要前提是 ， 国内疫情只是点状爆发 ， 不会大面积扩散 ， 这样可以保证“就地生产” 。 而如果疫情严重 ， 范围扩大 ， 同样会像去年那样对生产也带来负面冲击 。

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此外 ， 和工业生产类似 ， 固定资产投资活动也会受到提振 。 从小松挖掘机开工小时数来看 ， 春节前一个月和春节当月 ， 挖掘机开工时长明显缩短 ，1-2 月份平均开工小时数只有平时的 50％ 左右 ， 而春节后会明显恢复 。 如果今年春节期间返乡减少 ， 固定资产投资预计也会比往年同期水平要强一些 。

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2.消费的恢复或暂时“中断”
以往春节期间的消费活动是明显好于其它时间的 。 由于 2013 年以后无法获取到 1 月份的社会消费品零售数据 ， 我们可以参考之前的情况 。 在春节处于月度中旬的 2002 年、 2007 年和 2010 年 ， 春节当月和春节前一月的消费量都明显比其它月份要高 。 这是因为春节期间 ， 走亲访友、出去旅行、赠送礼品等等 ， 居民的消费时间和消费意愿都是上升的 。分页标题#e#

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而今年如果居民返乡减少、出行减少 ， 消费可能会受到明显的负面冲击 。 如果按照往年节奏正常返乡 ， 考虑到去年的低基数 ， 我们预计我国前两个月社会消费品零售同比增速或在39％附近 ， 和去年前两月合并的平均年化增速为5％ ， 大致和去年底持平 。 但如果返乡活动减少 ， 预计我国前两个月社会消费品零售增速或在25％附近 ， 与去年前两月合并的平均年化增速可能还是负增长 ， 反映消费活动的恢复会明显放缓 。
也就是说 ， 如果春节期间像往常一样要返乡、换个地方去正常消费的话 ， 我们的消费增速应该是延续去年下半年的恢复“通道” 。 但如果现在没法像往年一样换个地方去消费 ， 消费就难以表现出“春节效应”偏强的一面 ， 消费增速恢复的态势在春节期间会被中断 ， 然后在春节后才会回到去年下半年的恢复“通道”上来 。

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其中 ， 餐饮、旅游等服务业受到的冲击会更大 。 最近几年 ， 我国春节黄金周期间的旅游收入占全年旅游收入的比重将近10％ ， 本土病例增加 ， 人口流动减少后 ， 预计今年春节期间旅游业的经营仍然面临较大困难 。 近期各省市也出台了多项针对餐饮业的管理措施 ， 例如 ， 安徽凤阳明确要求宴席需无条件退费 ， 江西鄱阳则禁止餐饮单位承办宴席等活动 。 考虑到春节宴席是餐饮企业的重要收入来源之一 ， 也会为此提前备货 ， 餐饮业的经营压力依然不小 。 而这些行业经营者收入的减少 ， 也会对消费产生影响 。

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3.被动补库压力不大 ， 但消费通胀仍偏弱
在去年新冠疫情爆发初期 ， 供需双弱 ， 尤其是很多生产活动为春节备足了货 ， 但春节前经济活动部分临时停摆 ， 出现了被动补库存 。 之后上半年随着复产复工不断推进 ， 生产快于需求 ， 库存水平处于高位 ， 通缩压力增大 。 但下半年以来 ， 随着需求不断回暖 ， 尤其是投资需求不断增加 ， 库存水平明显下降 。
今年出于防控疫情需要 ， 春节期间消费活动会有所抑制 ， 生产“就地”开展 ， 但考虑到距离春节还有一段时间 ， 生产商已经有了预期 ， 会进行合理生产 ， 库存被动上升的压力并没有去年那么大 。 毕竟 ， 库存都是跟着需求走的 ， 如果不是突发状况导致需求短期大降 ， 被动补库存的压力就不大 。

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但是终端消费需求的通胀会明显弱于往年春节期间 。 在以往春节前的一个月以及春节当月 ， 食品、非食品、服务类价格都会出现非常明显的涨价行为 ， 这背后主要是和终端消费需求的短期大幅上升有很大关系 。 今年返乡减少后 ， 终端消费需求会明显走弱 ， 预计终端消费通胀很难出现往年春节前那样大幅度的上行 。
尽管去年在疫情影响比较严重的春节期间 ， 1、2月食品、非食品、服务类价格也出现明显上涨 ， 但当时供给和需求都受到了影响 ， 再加上物资运输也存在诸多困难 ， 存在供需不匹配的情况 。 之后随着3月份供给端的快速恢复 ， 价格明显回落 ， 出现了通缩压力 。 而今年和去年春节期间不一样的地方在于 ， 由于工人们可以留在原地就地生产 ， 供给端是有保障的 ， 需求端却有明显下行 ， 所以更加类似于去年3月份之后的情况 ， 价格面临回落的压力会更大 。

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整体来看 ， 今年通胀压力会相对较小 ， 考虑到终端消费需求偏弱 ， 核心CPI和生活资料PPI都处于低位 ， 提振大宗商品价格的房地产领域也面临更为严格的调控 ， 今年国内的重点并不是对抗通胀 ， 而是对抗“结构性”的通缩压力 。 考虑到今年春节的返乡减少 ， 生产强、消费弱 ， 其实也为很多行业补库存提供了契机 ， 其实是进一步减小了通胀压力 。
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4.经济月度“腾挪” ， 利率债仍具价值
我国的宏观经济数据更加依赖生产法 ， 所以如果返乡人数减少 ， 经济生产的强度会明显高于往年春节期间的季节性 ， 导致前两月生产的同比数据在去年低基数的基础上变得更高 。 但从全年来看 ， 生产多少 ， 还是得看需求端 。
我们认为接下来终端消费需求会因为疫情而再度受到抑制 ， 而且有些减少的消费需求其实很难再弥补回来 ， 例如春节期间没有执行的旅行计划很难再找补回来 ， 没有和亲友聚的餐也只能等待下个假期 ， 餐饮、旅游等行业在春节期间减少的收入和就业时间 ， 也很难全部找补回来 。 就像去年一季度疫情较为严重的时候 ， 消费受到较大影响 ， 但其实之后疫情防控住以后 ， 也没有看到消费的“报复性”反弹 ， 反而截至去年 12 月消费增速仍然没有回到疫情前的水平 。

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再考虑需求端的另一个重要支撑——房地产投资领域 ， 在去年资产泡沫膨胀、结构分化严重的情况下 ， 正在面临更为严格的调控 ， 房贷增速的压降 ， 涨价城市的政策收紧 ， 房地产增速下行的方向几乎是确定的 。
从全年看 ， 如果总需求向下 ， 生产也是向下的 ， 短期前两月的生产偏强其实更多是全年总量向前两月的腾挪 ， 例如如果生产过多 ， 没有那么多需求 ， 导致库存积压 ， 反而是透支了之后的生产量 。
所以从大类资产配置的角度来看 ， 一季度利率债仍然具有较高的配置价值 。 宽货币、紧信用的环境下 ， 经济的方向仍是下行 ， 前两月虽然生产数据会偏强 ， 但需求数据会偏弱 ， 通胀也会低一些 。 即使返乡不减少 ， 前两月也是全年经济同比数据的最高点 ， 所以返乡减少改变的只是经济同比数据的幅度 ， 并不是方向 。 如果因为短期同比数据偏高扰动了投资者情绪 ， 导致利率类资产价格的调整 ， 那其实更是配置的好时点 。
至于权益类资产的话 ， 短期行情的火热 ， 更多是资金“筹码”主导 。 经济在冲顶 ， 信用在收紧 ， 短期权益类的走势和宏观层面因素的关系并不大 。
【宏观经济|春节不返乡扰动多少宏观经济？海通宏观：工业增速有希望突破40％】最后需要提示的是 ， 由于后续疫情变化和防控措施仍然有很大不确定性 ， 前面几部分的分析 ， 更多是基于今年春节期间只有部分人口返乡的预测结果 。 如果后续疫情好转 ， 返乡人数增多 ， 则生产可能比我们预测的低一些 ， 消费会比我们预测的高一些；如果后续疫情发酵 ， 返乡人数明显减少 ， 则生产可能比我们预测的还要高一些 ， 消费会比我们预测还会更低；如果疫情达到更严重的程度 ， 也对生产端构成了影响 ， 也可能会再度出现供需双弱的局面 。 所以今年 ， 疫情仍是最大的宏观变量 。

来源：(金融界)

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标题：宏观经济|春节不返乡扰动多少宏观经济？海通宏观：工业增速有希望突破40％