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因为这是个牛市！
新时代策略研究
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策略观点：因为这是个牛市！
随着牛市的深化 ， 很多习惯了震荡市的投资者 ， 会越来越困惑 。 为什么部分板块业绩没有变化 ， 股价反而越涨越快？为什么板块中三线四线都涨了 ， 还不调整？为什么银行补涨 ， 指数没见顶？为什么利率和社融出现拐点 ， 股市资金反而更多了？为什么全球疫情恶化 ， 股市完全不受影响？这些问题每一个都很复杂 ， 但有一个原因可以一次回答所有这些问题——“因为这是个牛市！” 。 这是《股票大作手回忆录》中 ， 利弗莫尔从投资前辈帕特里奇那里学到的经验 。 当有人走过来告诉帕特里奇某只股票会回调 ， 建议他暂时先卖出盈利的筹码 ， 然后以更便宜的价格买回来的时候 。 帕特里奇总是说：“你知道的 ， 这是个牛市 。 ”
（1）为什么部分板块业绩没有变化 ， 股价反而越涨越快？这一轮牛市最核心的板块是食品饮料 ， 其领涨始于2016年 。 2013-2014年 ， 食品饮料ROE大幅下行 ， 板块整体大幅跑输指数 。 2016-2019年 ， 食品饮料ROE持续上行 ， 板块绝对和相对收益均较大 。 但是从ROE的变化力度来看 ， 2016-2017年改善速度是最快的 ， 2018年食品饮料的ROE有阶段性下降 ， 2020年ROE基本是高位震荡 。 最近2年ROE改善的速度明显放慢 ， 但板块的相对收益和绝对收益都在加速 。 主流的解释是 ， 投资者不关心短期的ROE波动 ， 而关注板块的中长期现金流折现 。 我们认为 ， 这个解释很正确 ， 但如果脱离了牛市 ， 可能也很难这么强 。 2018年熊市的时候 ， 长期现金流折现的逻辑已经广为流传 ， 但食品饮料2018年的跌幅也是不小的 。

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【新浪财经-自媒体综合|新时代策略：市场处在新一轮上涨初期 关注汽车、军工等6大行业】
（2）为什么银行补涨 ， 指数没有调整？在震荡市中 ， 部分交易型资金总结了一个板块轮动的规律 。 市场每一波上涨都是从基本面最好的板块和个股开始 ， 之后是二线三线标的的表现 ， 在上涨的末端 ， 投资者认可度较差的个股和板块（比如银行）会出现最后补涨 。 补涨一旦出现 ， 则是需要开始防御的时候 。 但是从2020年7月以来 ， 这一规律逐渐不那么好用了 。 很重要的原因是 ， 震荡市中 ， 市场是存量资金的博弈 ， 板块一旦轮动到基本面认可度最低的板块 ， 则意味着市场达到了情绪和仓位的高点 。 但是在牛市中 ， 存在源源不断的增量资金 ， 存量资金仓位高点后 ， 还有增量资金的买入 。

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（3）为什么利率和社融出现拐点 ， 股市资金反而更多了？由于中国疫情防控得力 ， 从2020年6月开始 ， 全面货币宽松已经告一段落 ， 利率出现了较大的上行 ， 目前已回到了疫情前的水平 。 但是与此同时 ， 我们看到股市资金格局不但没有受影响 ， 权益基金发行量反而进一步加速 ， 1月权益基金发行速度已经超过了2020年7月 。

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背后的核心是因为 ， 居民认为股市是个牛市 。 股市的上涨、权益基金的高收益、和理财收益率的下降共同促成了居民对股市认可度的趋势性变化 ， 这一变化促成了牛市的氛围 。 牛市氛围一旦形成 ， 想要完全破坏掉 ， 需要较大的外部力量 ， 目前的利率只回到了2019年的水平 ， 还不足以扭转这一趋势 。
（4）为什么全球疫情恶化 ， 股市几乎不受影响？入冬以来 ， 虽然疫苗开始接种 ， 但并未挡住新一波确诊病例增加 ， 国内也出现了局部的疫情扩散 。 与此同时 ， 全球经济和股市都没有受到太大的影响 。 背后很重要的原因是 ， 疫情的反复 ， 已经不足以改变全球经济逐步恢复的趋势了 ， 只会影响到恢复的速度（二阶导） 。 在震荡市中 ， 经济二阶导的变化 ， 足以让股市出现一波调整 ， 但这是牛市 。 在牛市中 ， 利多会被强化 ， 利空会被弱化 ， 二阶导的变化还不是大变化 。

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（5）短期策略判断：新一轮上涨的初段 。 2021年Q1 ， 居民资金将会从多渠道流入股市 ， 公募基金发行、两融余额均已经出现了较快的回升 ， 按照比较常见的季节性规律 ， 居民资金最热的时候可能要到3月 。 如果1-2月上涨过快（比如达到了7月的速度） ， 可能会提前透支 。 经济层面新的催化剂重点关注1月的信贷和3月份开工情况 。 整体来看 ， 未来一个季度 ， 主导市场的力量是增量资金 ， 目前市场处在新一轮上涨的初期 。

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行业配置建议：未来1个季度 ， 市场上涨的主要驱动力将由之前的盈利预期改善 ， 阶段性变为增量资金 ， 板块表现也会随之有所变化 ， 大部分板块都将有绝对收益 。 成长股的估值调整已经比较充分 ， 存在估值修复的可能 ， 特别是增量资金进来的初期 。 2021年基本面预期最高的新能源车和军工 ， 将会继续吸引增量资金 ， 近期可能依然是最强的方向 。 周期金融前期的表现比我们预期的弱 ， 背后主要原因不是基本面 ， 而是投资者认识和学习的惯性转变比较慢 ， 周期金融依然建议超配 ， 很有可能越来越强 ， 特别是年报季报披露期和春节后开工 。 重点关注汽车、军工、有色、化工、券商、银行 。

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上周市场变化
上周A股有所上涨 ， 其中创业板50（9.39%）领涨 。 申万一级行业中 ， 电气设备（10.21%）、医药生物（7.79%）和化工（6.68%）领涨 ， 建筑装饰（-2.10%）和非银金融（-1.53%）领跌 。 概念股中 ， 稀土指数（24.98%）、稀土永磁指数（12.86%）和锂矿（12.12%）领涨 ， 西部水泥指数（-4.79%）、黄酒指数（-3.80%）和IPV6指数（-2.61%）领跌 。

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责任编辑：逯文云

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