从1000亿到5500亿 迈瑞医疗被市场看好的逻辑是什么？
英才杂志
作为国内最大的医疗器械公司 ， 迈瑞医疗（300760.SZ）于2018年10月成功登陆深交所创业板 ， 上市后首次开板的市值 ， 大概960亿元 ， 截至2021年1月8日收盘 ， 迈瑞医疗市值接近5500亿元 ， 两年的时间 ， 股价涨了4倍多 。
迈瑞医疗上市的时候 ， 整个A股行情比较低迷 ， 但是上市之后 ， 迈瑞医疗股价走势脱离指数 ， 从周K线上看 ， 单边一路上涨 ， 没有像样的回调 ， 就连高值医用耗材集采政策冲击了整个医疗器械板块的时候 ， 迈瑞医疗股价都没有受到一丝负面影响 ， 反而是越走越高 。
事实上 ， 迈瑞医疗作为医疗器械行业的龙头 ， 业绩增长和估值溢价给了公司股价上涨的动力 ， 业绩的持续性是公司股价持续向上运行的基础 。 因此 ， 对投资人来讲 ， 了解公司的成长逻辑很关键 ， 从公司产品、市场地位及市场规模来看未来空间很重要 ， 了解公司的营运模式、销售模式等是否能支持未来的长期发展更重要 。
【新浪财经综合|从1000亿到5500亿 迈瑞医疗被市场看好的逻辑是什么？】市值增长一半靠利润增速 一半靠估值抬升
迈瑞医疗仅仅上市2年 ， 就获得了近5500亿的估值定价
2020年前三季度 ， 迈瑞医疗营收达到160.6亿元 ， 同比增长是达到了29.76% ， 预估全年营收达到215亿元 ， 前三季度扣非归母净利润达到52.65亿元 ， 预估全年扣非归母达到68亿元 。 同时 ， 迈瑞医疗净利率为33.39% ， 远高于一般医疗器械公司不足20%的净利率水平 ， 产品盈利能力超过行业平均水平 。
分析迈瑞医疗上市以来市值增长的驱动因素 ， 如果说净利润增速为市值增长幅度贡献了约1.84倍（2020年扣非净利润/2018年扣非净利润）的话 ， 那么估值水平的抬升 ， 为市值涨幅贡献了约3.2倍 。 扣非净利润从2018年36.91亿增长到2020年68亿元 ， 公司960亿市值对应的2018年动态PE26倍 ， 上升到了5500亿市值对应的2020动态PE80倍 。
80倍的动态PE的估值水平意味着 ， 公司业绩增长必须要维持在高速水平 ， 而且公司的PEG水平已经达到2.6 。 动态估值水平已经接近医疗行业的龙头恒瑞医药（600276.SH） 。 恒瑞医药从2010年到2020年市值增长了14倍 ， 从420亿增长至6000亿 。 迈瑞医疗仅仅上市2年 ， 就获得了近5500亿的估值定价 ， 这背后的估值逻辑是什么？如何理解迈瑞医疗的增长潜力？
看好的逻辑一：行业空间大 ， 公司卡位好
医疗器械行业空间很大、市场的集中度较高 ， 同时公司卡位好 。
医疗行业在社会老龄化的大趋势下 ， 是一个黄金赛道 ， 在需求侧 ， 增长的可持续性和前景有较好的预期 。 根据Evaluate Med Tech预计 ， 2018年全球医疗器械市场容量约为4278亿美元 ， 2017-2024年全球医疗器械销售额平均增长5.6% ， 2024年将达到5945亿美元 。
根据《医疗器械蓝皮书：中国医疗器械行业发展报告（2019）》 ， 2018年我国医疗器械生产企业主营收入约为6380亿元 ， 2021年至2022年医疗器械生产企业主营收入将有望突破万亿元 ， 我国医疗器械行业复合增长率持续保持在15%左右 。
不管是全球市场还是国内市场 ， 医疗器械行业都处于稳定增长阶段 ， 而迈瑞医疗2019年境内销售额占比57.59% ， 境外占比42.41% ， 几乎是一半一半 。
很明显 ， 医疗器械行业需求端的前景很好 ， 行业增长的可持续性比较好 ， 那么供给侧的市场竞争如何？
事实上 ， 医疗器械行业是医疗行业中集中度比较高的子行业 ， 全球top50的医疗器械公司 ， 仅仅出现于美国、欧洲、日本和中国 。 其重要原因在于医疗器械行业作为医疗精密仪器设备 ， 在配套供应链上 ， 对于工业基础的要求比较高 ， 所以相比创新药而言 ， 医疗器械行业的行业壁垒更高 ， 创新药的护城河主要就是研发技术 ， 医疗器械行业的行业壁垒包括研发技术和供应链配套 。
相比之下 ， 研发+供应链构筑的护城河>单纯掌握研发技术构筑的护城河 ， 医疗器械行业也就呈现出了集中度比医药行业更高的特点 。
除了市场空间大、行业壁垒高 ， 迈瑞医疗在行业的卡位也非常好 。 医疗器械可以细分为四大类：低值耗材、高值耗材、医疗设备、体外诊断等 。 其中 ， 迈瑞医疗的业务涉及医疗设备与体外诊断领域 ， 2019年迈瑞医疗生命与信息支持产品、体外诊断类产品、医学影像类产品收入分别占比38.3%、35.12%、24.4% 。
其中迈瑞医疗产品中 ， 最有竞争力的地方在于医疗精密仪器设备 ， 其研发能力比较强 。 而耗材的部分 ， 竞争力来自于其对上下游的议价能力和规模效应 。分页标题#e#
具体到医疗服务的领域 ， 公司的医疗器械卡位卡在了市场空间最大的三个领域：IVD、心血管类和影像类医疗器械 。 公开数据显示 ， 全球前15大医疗器械种类销售额占比超过80% ， 其中前三大的领域：第一是IVD领域 ， 占比16%以上；第二是心血管类占比接近15%；第三是影像类占比近13%左右 。 对比公司目前仅仅不到25亿美元的营收水平 ， 不足全球市场1%的市场占有率水平 ， 可以看出未来空间非常大 。
看好的逻辑二：先发优势明显 ， 供应链组织能力强
竞争力体现在关键子领域的先发优势、研发技术储备、渠道资源、精密仪器制造与设计能力、供应链组织和海外市场开拓能力上 。
迈瑞医疗是国内最大的医疗器械企业 ， 涉猎器械子领域最多 ， 进入子领域的时间均较早 。 医疗器械企业 ， 尤其设备类企业的研发是递进式、非突破性 ， 先发优势很重要 ， 同时公司持续的研发投入使得其技术储备比较丰富 ， 2016年前后 ， 迈瑞医疗三条业务线都推出了国产产品：昆仑resona（彩超）、N系列（监护仪）、呼吸机、IVD血球流水线 。
医疗器械公司需要持续创新来保持领先的行业地位 ， 因为纯粹的先发优势持续时间不会太久 ， 当跟随者追上来的时候 ， 高毛利将很难维持 ， 迈瑞医疗做到了这一点 。
除此之外 ， 公司的渠道优势明显 ， 而且不同产品可以共享 。 公司大监护板块提供整体解决方案；IVD板块共享检验科渠道资源；超声板块、大监护板块、IVD板块共享医院资源 。
另外 ， 公司的精密仪器制造、设计能力和供应链组织能力都很强 。 国内具有良好的工业基础 ， 和公司拥有的全球供应链体系 ， 使得公司的采购成本远低于竞争对手 。 公司的护城河相比创新药行业更宽 ， 毕竟 ， 研发+供应链构筑的护城河>单纯掌握研发技术构筑的护城河 。
最后公司在全球市场的开拓能力也很强 。 公司是最早开拓海外市场的国内医疗器械企业 ， 通过打开全球市场空间来打开市值空间 ， 这一点是国内其他任何竞争对手无可比拟的优势 ， 2019年海外销售占比已经达到40%以上 。
除了以上公司股价和发展前景的核心逻辑外 ， 估值水平更高也是一个市场看好的逻辑 。 迈瑞作为医疗器械龙头 ， 估值理论上应该可以比恒瑞医药动态100倍的PE更高 。 因为医疗器械行业的业绩稳定性更强 ， 市场集中度更高 ， 而且作为龙头企业来说 ， 其业绩增长连续 ， 不像创新药受制于专利权 ， 增长往往是跳跃的 。 所以 ， 公司的估值水平相比创新药更高 。
责任编辑：逯文云

来源：(未知)

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