_原题是：2020年各省信用债发行排行榜 ， 这四省为何收缩？
青海降幅最大 。
中国金融体系以间接融资为主 。 但间接融资隔断了供求双方的直接联系 ， 不利于提高资金使用效率 ， 因此监管层也一直鼓励发展直接融资 。 “十四五”规划建议再度提出 ， 提高直接融资比重 。
央行数据显示 ， 2020年社会融资规模增量累计为34.86万亿元 ， 比上年多9.19万亿元 ， 直接融资占比15.4% ， 相比上年提高1个百分点 。 其中 ， 企业债券占比12.8% ， 同比低0.2个百分点；非金融企业境内股票融资占比2.6% ， 同比高1.2个百分点 。
除了股权融资外 ， 债券融资也是直接融资的重要部分 ， 且其规模要比股权融资高 ， 也应引起关注 。
那么 ， 2020年信用债发行呈现什么特点？2020年各省（自治区、直辖市 ， 以下简称省）信用债发行又有什么变化？
信用债发行创历史新高 ， 突破10万亿
根据Wind数据统计显示 ， 2020年非金融企业信用债（包括企业债、公司债、短融、中票、PPN）发行规模合计万亿11.8万亿 ， 创出历史新高 ， 相比此前的历史高点（2019年）高出2.7万亿 。 从历史上看 ， 这是信用债发行规模首次突破10万亿 。
净融资规模则为3.06万亿 ， 相比此前的历史高点高出300多亿 ， 但相比2019年高出1.1万亿 ， 超额完成年初目标 。

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今年3月31日召开的国务院常务会议要求 ， 进一步强化对中小微企业普惠性金融支持措施 。 其中提出 ， 引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元 ， 为民营和中小微企业低成本融资拓宽渠道 。
2020年发行规模创出新高得益于货币条件的宽松、监管政策的支持 。 2020年上半年货币较为宽松的时期 ， 债券发行利率走低 ， 加之监管推出债券发行“绿色通道” ， 鼓励企业发行疫情防控债 ， 信用债发行量和净融资额走高 。 但2020年5月以来 ， 信用债供给自高点回落 ， 主要原因是央行货币政策边际调整 。
此外 ， 2020年3月1日 ， 国家发改委、证监会同时发文通知 ， 将企业债、公开发行的公司债改为注册制 。 随着注册制改革的实施 ， 公司债、企业债发行制度的市场化程度进一步提升 ， 一定程度上助推信用债发行增长 。
但后续需关注债券偿还情况 。 此前2015-2016年两年间信用债发行规模猛增 ， 当时发行的2-3年期的债券2019年前后到期 ， 违约有所增加 。 随着2020年发行债券到期高峰到来 ， 未来违约可能会增加 。
三省发行规模超万亿
分区域来看 ， 信用债发行规模大体与经济体量相当 ， 经济越发达 ， 发债规模也越高 。 2020年共有三个省信用债发行规模超过万亿 ， 依次是北京、江苏、广东 ， 其中北京信用债发行规模占全国的比重接近四分之一 。

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另一端 ， 新疆、内蒙、吉林、甘肃、青海等西北、东北省份信用债发行规模不足千亿 ， 9省发行规模合计只有3316.89亿 ， 占比仅有2.81% 。 对比来看 ， 9省合计发行规模远低于京粤苏 ， 大体和山西省相当 。 简言之 ， 信用债发行在省际层面出现了严重的分化 。
从发行只数看 ， 北京、江苏、浙江发行规模均超过千只 ， 其中江苏发行只数超过北京 ， 但规模低于北京 。 其原因在于 ， 北京是诸多央企总部 ， 央企资质好 ， 单只债券发行规模较大 。
发行只数最少的是西藏：2020年西藏仅发行了9只信用债 ， 发行主体是拉萨城投和西藏天路股份有限公司 ， 主体评级分别为AA+、AA 。

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青海降幅最大
总体看 ， 2020年信用债发行规模11.8万亿 ， 相比上年增加28.7% 。 从分省情况看 ， 有13个省份增速超过这一水平 。 其中 ， 宁夏增速最高达到96% ， 主要是其基数较低 ， 宁夏国有资本运营有限公司等主体发行债券只数和规模均增加 。

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值得注意的是 ， 在信用债发行整体增加的背景下 ， 甘肃、黑龙江、海南、青海等四省份的信用债发行规模却下降 ， 其中青海降幅最大 ， 超过50% 。
青海信用债发行主体主要是西宁城市投资管理公司 ， 其单只债券发行规模相比2019年明显减少 。 此外 ， 2019年发过债的青海省国有资产投资公司、西部矿业2020年未发债 。 由于青海省投等债券违约影响 ， 市场对青海债券的偿付担忧有所增加 。分页标题#e#

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总体而言 ， 信用债发行呈现“好的更好、差的更差”的格局 ， 意味着金融机构的风险偏好下降 。
广发证券固收团队的一份研报指出 ， 从城投存量债的角度来看 ， 2020年前10月辽宁和黑龙江都在500亿元之内 ， 与各省的均值3423亿元相比 ， 相差甚远 。 而从每年的新增融资来看 ， 辽宁连续三年净融资为负；黑龙江虽然2019年净融资为正 ， 但仅为18亿元 。
“这也意味着他们已经在债券市场基本丧失了再融资能力 ， 同时存量债借新还旧的压力也不算大 ， 因而即便是城投违约 ， 产生的系统性影响也相对较低 。 ”研报称 。
（作者：杨志锦 编辑：曾芳）
【21世纪经济报道|2020年各省信用债发行排行榜 这四省为何收缩？】责任编辑：陈鑫

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