摘要：【水泥|西部水泥：业绩修复，预期未来三年复合年增长率10%以上|观点：1、降成本、行业提价推】降低了水泥价格的敏感度，减少利润波动，提高稳定性。盈利向好，上调分红比率西部水泥产能主要覆盖陕南、关中、新疆和贵州。其中陕西地区(陕南+关中)占比高达80%左右。2017年-20...

观点：
1、降成本、行业提价推动水泥利润增长；盈利向好 ， 分红提高 。
2、通过产能置换以及非水泥业务 ， 降低了水泥价格的敏感度 ， 减少利润波动 ， 提高稳定性 。
盈利向好 ， 上调分红比率
西部水泥产能主要覆盖陕南、关中、新疆和贵州 。 其中陕西地区(陕南+关中)占比高达80%左右 。 2017年-2019年水泥销售量整体呈现增长趋势 ， 连续三年处于1800-1900万吨的销量区间 ， 销量区间平稳 。
2019年派息9.9分 ， 分红率提高30% ， 分中期及末期派发 ， 对比2018年增加18% 。 对应当天收盘价股息率为7.4% 。
文章插图
中期需求稳定
从目前已知基建设备看 ， 以下基础设施合计约供应80万吨水泥 ， 虽低于2019年的供应量 ， 但基于这类项目始于2017-2018年 ， 符合基建施工时间长 ， 中长期需求稳定以及常规供应“前高后低”的特质 。
新老基建交替建设确保水泥供需平衡 ， 且预计动工的基础设施建设多为交通运输项目 ， 符合西部大开发对陕西“枢纽”开发的定位 ， 同时满足2020年4月1日陕西省政府印发的《关于印发“一带一路”建设2019年行动计划的通知》的要求 。 而公司目前手握众多重大铁路工程项目 ， 保证了公司营收的可持续性发展 。
产能置换 ， 保障长期收益稳定
要提高净利润 ， 不仅需要水泥价格维持高位 ， 公司内部降成本也要共同发展 ， 西部水泥通过拟建陕西铜川(产能置换)项目降低生产成本 ， 该项目已于2020年底投产 。 除了传统水泥业务外 ， 非水泥业务也值得关注 ， 公司2019年开始将业务向产业链延伸 。
2019年骨料以及商业混凝土销售收入分别为7520万元、4.93亿元 ， 占总营收7.83% 。 管理层也曾表示 ， 西部水泥4条骨料产线已投产 ， 产能合计700万吨 ， 预计2019年底达1000万吨 ， 并计划3-5年内 ， 通过新建项目实现年产能2000万吨 。 商业混凝土2019年底到1000万吨 ， 争取2020年到2000万吨 ， 届时水泥业务占盈利的60% ， 非水泥业务占40% 。
至于管理层的这番话中 ， 完成产能目标的问题不大 ， 关键在于如何与水泥业务协同发挥效应 ， 带动销量增长 。
不管是产能置换或是拓展非水泥业务 ， 背后目的无非是为了降低水泥价格的敏感度 ， 减少利润波动 ， 提高稳定性 。 从短期看 ， 依靠传统水泥业务 ， 2020年营收及净利润保守维持此前增长问题不大 ， 最多加上疫情影响增长稍微放缓 ， 但能否维持30%的分红率才是今年的关键所在！
小结：尽管受疫情影响公司2020年上半年度营收同比有所下降 ， 但预计2020年全年归母净利润有望达到25亿左右 ， 同比增长40% 。 目前公司PE不到4倍 ， 估值属于全行业最低 ， 预期未来三年维持10%以上的复合年增长率 。
(满投财经)
【水泥|西部水泥：业绩修复，预期未来三年复合年增长率10%以上】(责任编辑：郭帅)

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标题：水泥|西部水泥：业绩修复，预期未来三年复合年增长率10%以上