摘要
2020年二季度以来 ， 海外低价货源持续流入国内 。 在期现利润的刺激下 ， 甲醇投机需求超过了备货需求 。 这就造成库区罐容紧张 ， 货源持续滞港 。 增设交割库、调涨超期仓储费的措施削弱了进口积极性 ， 而滞港现象严重也减少了海外工厂对我国的装船发货 。 因此 ， 三季度甲醇进口量整体回落 。 反观国内 ， 此番春季检修虽然推迟 ， 但大幅亏损延长了装置停车降负的时间 。 四季度 ， 沿海的进口货源、西北地区的煤制货源成本大幅推涨 ， 内地高成本的产能开始减少、退出 ， 市场供应过剩的压力缓解 。
相对而言 ， 2020年上半年甲醇市场迅速累库 ， 全年去库存窗口期较往年大幅缩短：在“金九银十”刺激刚需及下游双节备库的作用下 ， 前期港口积累的过剩货源才得以集中消化 。 基差结构反映出供需进一步改善的预期 ， 四季度海外供应缩量 ， 港口市场近来迅速降库 。 年底前后 ， 下游烯烃装置检修增加 ， 但国内外供应压力意外走低 。 从技术上看 ， 郑醇指数周、月线已形成多头排列 ， 但季均线上方压制明显 ， 预计主力或有回调空间 。 不过 ， 就大周期角度而言 ， “疫情底”后 ， 化工品整体脱离熊市 ， 通胀预期、资金偏好有望助推郑醇大幅回升 。
一、行情回顾
2020年中国甲醇产能9176万吨 ， 增速较2019年达到3.23% 。 受全球疫情影响 ， 甲醇期现价格均创下历史新低 。 由于我国防控措施得当 ， 甲醇等化工品需求端提前实现复工、复产 。 这也吸引到海外低价货源涌入国内 ， 并造成港口地区胀库 。 上游企业大面积亏损 ， 高成本、落后产能出清淘汰加速 ， 2020年我国甲醇失效产能总数超300万吨 ， 高于往年 。 三季度后 ， 在基差结构修复走强的带动下 ， 郑醇盘面重心持续上行 。 随着去库存通道的打开 ， 四季度主力期价实现大幅反弹 ， 并一举突破年初高点 。
【新浪财经|国联期货：甲醇：底部周期结束 上涨是主旋律】在完成移仓换月后 ， 主力2105合约已逼近2500元关口 ， 较4月初的年内低点增长近63% 。
图1 甲醇期现价格及基差走势

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数据来源：Wind 国联期货研发部
二、原因分析
（一）供应增量释放趋缓
2020年10月我国精甲醇产量544.57万吨 ， 同比涨15% ， 环比增幅14.1% 。 11月国内甲醇企业开工率73.98% ， 环比跌3% 。 华北等地环保限产 ， 部分天然气制甲醇装置降负停车 ， 供应缩量明显 。
从各工艺路线制甲醇来看 ， 生产利润亏损大幅修复：目前 ， 煤头甲醇企业亏损收窄至46元/吨；天然气制甲醇盈利增加至181元/吨 。 11月份 ， 煤制平均开工率68.03% ， 月度跌幅2%；天然气制平均开工率34.9% ， 较10月下跌15.62%；焦炉气制平均开工率54.35% ， 环比小幅上涨0.02% 。
因中石油西南公司天然气销售指标问题 ， 2020年川渝气制甲醇整体限产力度较往年略显宽松（剔除中亚供气管道故障临时限产的因素） 。 川维、卡贝乐装置检修计划将推后至2021年2-3月；此外 ， 西北、山东等主要产区甲醇装置多运行正常 。 除已在检修的易高、渭化、鹤煤等装置外 ， 计划内检修项目仅有中海化学（60万吨/年）、定州天鹭（10万吨/年） 。 新装置方面 ， 20万吨/年山西中信、17万吨/年山东盛发两套装置均计划近期投产；神华榆林（200万吨/年）、延长中煤二期（180万吨/年）、图克化肥（100万吨/年）三套大甲醇项目继续推进 。 其中 ， 神华及延长装置初步计划12月底试车 。 预计 ， 12月国内甲醇开工存在小幅上涨的可能 ， 西南、西北地区因限气限产的缩量驱动仍存 。
图2 国内甲醇开工率走势

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数据来源：金联创 国联期货研发部
图3 甲醇各工艺路线开工走势

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数据来源：金联创 国联期货研发部
国际供应方面 ， 2020年11月份海外甲醇装置开工率约72.96% ， 环比增5.75% 。 近期 ， 受冬季限气影响 ， 伊朗甲醇装置负荷降幅明显 。 其中 ， Kaveh装置故障不断 ， 重启后再度停检；Marjan装置将于12月下旬停车 ， ZPC#1装置计划2021年一季度检修；Sabalan计划于2021年中投产180万吨新装置 。 东南亚方面 ， 马来西亚Petronas及文莱BMC装置一季度有检修计划；印尼KMI装置计划12月中旬重启 。 因压缩机火灾 ， 挪威Equinor装置停车 ， 重启时间待定 。 另外 ， 北美、南美装置提负后稳定运行 。分页标题#e#
往年自8月起 ， 外盘开始进入秋季检修期 。 在疫情因素的意外干扰下 ， 国际甲醇需求大幅收缩；且前期低价货源大量滞港 ， 抑制海外工厂发货 ， 2020年三季度外盘装置开工负荷降至7成以下 。 四季度以来 ， 伊朗部分船期拉长 ， 11月进口船货实际到港环比有所减少 ， 部分船货推迟至12月到港 。 预计 ， 12月甲醇进口总量或在105-110万吨附近 。 需要注意的是 ， 2020年底已出现偏强的“拉尼娜”现象 ， 海外装置遭遇不可抗力停车的概率增加 。 2021年一季度损失量集中释放 ， 甲醇市场供应过剩格局阶段性缓解 。
图4 国际甲醇开工率走势

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数据来源：金联创 国联期货研发部
图5 甲醇月度进口走势

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数据来源：金联创 国联期货研发部
（二）需求支撑力度不减
当前 ， 甲醇传统下游加权开工率41.63% ， 四季度呈现先涨后跌之势 。 前期 ， 全国18个省市展开对化工企业进行安全检查 ， 重点涉及危险化学品 。 安检费用抬高运输成本 ， 下游的原料补库需求释放 。 淡季到来 ， 今冬北方环保检查限制甲醛、板厂开工运行；目前醋酸行业供需表现较好 ， 12月计划内检修项目仍暂无 ， 该类下游对甲醇需求仍相对稳健；MTBE方面 ， 石大胜华、玉皇等停车装置复工 ， 预计12月后 ， 此类下游对甲醇需求存增量预期；DMF、二甲醚需求变动不大 。 因此 ， 传统下游需求整体存在一定缩量预期 。 不过 ， 供暖季刺激醇基燃料类需求增加 ， 这将弥补部分缩量缺口 。
至2020年12月上旬 ， 国内甲醇制烯烃装置开工率81% 。 目前 ， 华东、西北多数项目运行平稳：鲁西化工30万吨MTO装置11月15日停车 ， 计划近期重启 。 宁波富德60万吨MTO装置计划于1月18日起检修15天左右 。 从四季度来看 ， CTO/MTO装置仍有消费恢复预期 。 斯尔邦、康奈尔及青海盐湖装置继续停车；延长中煤装置降负 ， PP部分停车；中煤蒙大年产60万吨烯烃装置运行正常 ， 这几年处于满负荷开工状态 ， 全年原料外采量在二百万吨以上 ， 2021年有检修计划 。 10月中下旬 ， 除中原乙烯、山东大泽及山东华滨计划开车外 ， 延长中煤二期年产60万吨MTO有望投产 。 据悉 ， 该企业原料外采将持续2-3个月 ， 对应约24-36万吨甲醇 。 这将较好支撑西北市场 ， 但因属于甲醇配套装置 ， 因此投产并不能改变整体供需平衡 。 原料甲醇价格相对高位下 ， 部分MTO项目出现降负 ， 持续时间暂不明朗 。 预计12月烯烃对甲醇的消费需求仍存缩量的可能 。 此外 ， 还需关注2021年常州富德MTO的复产动向 。
甲醇整体需求进入了比较尴尬的瓶颈期 ， MTO、醋酸负荷已处在历史高位 ， 但上方增量空间有限 。 同时 ， 部分传统下游受到政策打压 。 因此 ， 四季度甲醇需求端难见增量 。 在边际上 ， 只能寄望于两套长期休眠的烯烃装置重启 。 2020年MTO仅有吉林康奈尔一套装置投产 ， 天津渤化项目投料生产或延后至2021年3-4月 。 另外 ， 2020年二季度烯烃每吨利润已创下3300元的新高 。 但入冬后 ， 原料甲醇涨幅明显 ， MTO理论盈利空间大幅收缩 ， 仍处在盈亏平衡线之上 ， 多数烯烃装置选择降负运行 。
从需求端来看 ， 2021年整体增量驱动依旧偏弱 ， 这将在一定程度钳制甲醇上涨 。
图6 传统下游开工率走势

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数据来源：Wind 国联期货研发部
图7 新兴下游开工率走势

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数据来源：Wind 国联期货研发部
（三）库存难以持续下降
截至2020年12月10日 ， 华东、华南两大港口甲醇社会库存总量81.4万吨 ， 较7月份105.7万吨的年内峰值减少24.3万吨 。 至11月底 ， 我国沿海地区已有103.7万吨船货到港 。 华东船货到港不及预期 。
一方面 ， 华东甲醇库存总量67.3万吨 ， 环比下降4.4万吨 。 其中 ， 张家港、扬州库存6.1万吨 ， 靖江库存4.6万吨 ， 太仓地区日均发货量7000吨附近 。 另一方面 ， 华南甲醇库存总量14.1万吨 。 其中 ， 广东库存10.1万吨 ， 福建库存4万吨 ， 广州南沙BP和东莞百安库区部分时段发货量维持在1800吨/日附近 。 至12月中下旬 ， 华东地区船货到港量30万吨 ， 华南地区船货到港量4-5万吨 。 目前 ， 沿海甲醇可流通货源30万吨 ， 环比降1万吨 。 内地至沿海套利窗口暂未打开 ， 故短期累库压力不大 。分页标题#e#
从内陆市场看 ， 截至2020年12月9日 ， 主产区甲醇企业库存46.1万吨 ， 周环比涨0.24万吨 。 西北新疆产区企业接连两周出货不畅 ， 周内库存大涨36.04%；受华北地区环保限产影响 ， 山西企业产量下降 ， 库存降幅升至16.47%；华中地区外地货源流入不多 ， 下游按时拿货 ， 当地企业明显去库：河南下降29.44% ， 湖北下降15.79%；西南地区气头企业逐渐限气错峰停车 ， 川渝库存环比下降27.03% 。
总之 ， 空头以进口集中为主要逻辑 ， 而多头则以库容紧张为主要逻辑 。 高库存推动月差扩大 ， 低库容在交割前推动月差收窄 。 由于滞港严重造成船只卸货延误 ， 进而引发货源船期延后、航次减少 。 经过仓储费调涨、增设交割库的变相“反倾销”后 ， 下半年进口甲醇对国内市场冲击大幅减弱 。
综合供需平衡分析 ， 三季度港口甲醇去库存预期兑现 ， 郑醇2101合约交割压力较前期主力合约降低 。 然而 ， 进口压力回升或加强2021年一季度累库预期 。 届时 ， 库存端的利空压制将再度显现 。
图8 甲醇沿海港口库存

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数据来源：Wind 国联期货研发部
三、总结与后市展望
原油方面 ， 因净进口大涨 ， 上周EIA原油库存意外增加1519万桶 。 美国或将推出财政刺激计划 ， 英国批准新冠疫苗注射；安全有效的新冠疫苗有望在春季前推出 ， 提振全球石油消费前景 。 OPEC+宣布2021年1月增产 ， 但进一步增产规模不得超过50万桶/日 。 国际油价大涨 ， 并突破9个月的底部区间 。
煤市方面 ， 10月我国煤炭进口量同、环比分别降45%及26% 。 供暖季矿区煤价坚挺 ， 港口优质货源持续偏紧 。 另外 ， 2020年强“拉尼娜”带来冷冬 ， 非电终端处于秋季生产高峰 ， 民用取暖及重工业需求旺盛 。 在澳煤及异地报关受禁之下 ， 国内供应缺口放大 。 当前 ， 进口煤政策已有松动 ， 部分仍有严控；年底煤矿安全检查频繁 ， 港口可售货源偏少 。 低温雨雪天气之下 ， 用煤需求推涨日耗 ， 电厂冬储采购意愿增加终端积极补库 ， 煤价创上市新高 。 预计 ， 成本端支撑力度大幅走强后 ， 后市或高位回落 。
二季度以来 ， 海外低价货源持续流入国内 。 在期现利润的刺激下 ， 甲醇投机需求超过了备货需求 。 这就造成库区罐容紧张 ， 货源持续滞港 。 增设交割库、调涨超期仓储费的措施削弱了进口积极性 ， 而滞港现象严重也减少了海外工厂对我国的装船发货 。 因此 ， 三季度甲醇进口量整体回落 。 反观国内 ， 此番春季检修虽然推迟 ， 但大幅亏损延长了装置停车降负的时间 。 四季度 ， 沿海的进口货源、西北地区的煤制货源成本大幅推涨 ， 内地高成本的产能开始减少、退出 ， 由此缓解了市场供应过剩的压力 。
相对而言 ， 2020年上半年甲醇市场迅速累库 ， 全年去库存窗口期较往年大幅缩短：在“金九银十”刺激刚需及下游双节备库的作用下 ， 前期港口积累的过剩货源才得以集中消化 。 基差结构反映出供需进一步改善的预期 ， 四季度海外供应缩量 ， 港口市场近来迅速降库 。 年底前后 ， 下游烯烃装置检修增加 ， 但国内外供应压力意外走低 。 从技术上看 ， 郑醇指数周、月线已形成多头排列 ， 但季均线上方压制明显 ， 预计主力或有回调空间 。 不过 ， 就大周期角度而言 ， “疫情底”后 ， 化工品整体脱离熊市 ， 通胀预期、资金偏好有望助推郑醇大幅回升 。 因此 ， 建议后市以回调买入的策略为宜 。
图9 甲醇指数走势预测图

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数据来源：文华财经 国联期货研发部
国联期货 张君陶
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责任编辑：宋鹏

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