摘要：
回首2020年 ， 突如其来的新冠疫情打乱了生活的节奏 ， 也打乱了人们年初对于有色金属走势的预期 。 沪铝 ， 在沉寂了两年之后 ， 再度吸引了人们的眼球 。 2020年3月底 ， 沪铝主连跌至年内低点11125元/吨 ， 在低点时 ， 电解铝冶炼厂因亏损而停产 ， 贸易商开始囤货 ， 铝的库存率先下降 ， 铝价开始回暖 。 疫情期间 ， 铝的需求其实并不差 ， 因为生产口罩的机器和口罩都需要用到铝 ， 而随着我国经济的复苏 ， 铝的终端消费 ， 如房地产、汽车等行业开始恢复 。 展望2021年 ， 随着汽车、家电下乡政策的推进 ， 相关终端行业有望继续向好 ， 利好铝的需求 。
从长期来看 ， 全铝家具、全铝车厢等新的需求点已经出现 ， 而我国又已经确定了电解铝产能的天花板 ， 因此 ， 铝长期供应过剩的局面可能过去 ， 未来铝的基本面将呈现供应稳定 ， 而需求增加的格局 ， 铝价有望迎来长期上行趋势 ， 铝价也将获得越来越多的关注 。
一、行情回顾
图表1 沪铝主连走势

文章图片
图1/31

数据来源：文华财经
2020年 ， 由于新冠疫情肆虐 ， 沪铝主连在2月初猛跌 ， 创下近3年新低11225元/吨 。 面对如此低价 ， 在第二季度 ， 部分贸易商开始吨货 ， 叠加电解铝企业因亏损选择停产 ， 沪铝库存持续下降 ， 铝价逐步恢复元气 ， 进入5月份 ， 我国疫情防控取得成效 ， 需求逐步回暖 ， 沪铝上行动能逐步充足 ， 开始为期2各月的稳步上涨行情 。 第三季度 ， 铝价在电解铝厂高利润与良好的终端需求的博弈下震荡运行 。 之后 ， 与铝价一样 ， 进入11月份 ， 拜登当选美国总统 ， 宏观不确定性降低 ， 沪铝亦受到提振 。 从全年来看 ， 沪铝主连呈现先抑后扬态势 ， 开盘价14080元/吨 ， 12月11日收于16150元/吨 ， 年涨2020元/吨或14.46% ， 波动范围：11225~16925 。 成交量771.1万手至2361.2万手 ， 持仓量增加4747手至12.4万手 。
图表2 美元指数走势

文章图片
图2/31

数据来源：文华财经
美元方面 ， 2020年美元指数先扬后抑 ， 年初 ， 美国诸多宏观数据回暖 ， 令美元指数走强 。 从第二季度开始 ， 新冠疫情开始在美国蔓延 ， 美国经济收到严重影响 ， 令美元指数持续走弱 。 2020年 ， 美元指数开盘价96.490 ， 12月11日收于90.956 ， 年跌5.526或5.73% ， 波动范围：90.471~102.990 。
图表3 伦铝走势

文章图片
图3/31

数据来源：文华财经
伦铝方面 ， 伦铝走势于沪铝相似 ， 亦呈现先抑后扬状态 ， 第一季度 ， 疫情蔓延至境外 ， 美国与欧洲经济遭受重挫 ， 境外需求继续下降 ， 伦铝应声下跌 。 随后 ， 为抗击新冠疫情 ， 主要发达经济体宣布出台经济刺激计划 ， 市场流动性增加 ， 伦铝有所回暖 。 第二季度 ， 境外疫情有所减弱 ， 制造业和服务业均有所恢复 ， 沪铝继续上行 。 进入11月 ， 美国新任总统产生 ， 宏观不确定性下降 ， 而且欧盟各成员国就欧洲复苏基金达成一致 ， 流动性再度增加 ， 伦铝收到提振 。 从全年来看 ， 伦铝开盘价1805.5美元/吨 ， 12月11日收于2032美元/吨 ， 年涨229美元或12.7% ， 波动范围：1455~2080 。 成交量增加33.9万手至328万手 ， 持仓量增加52792手至76万手 。
二、基本面分析
2.1 供应端：电解铝冶炼企业盈利丰厚 ， 产量创新高
图表4 电解铝生产成本构成

文章图片
图4/31

数据来源：Wind ， 广州期货
图表5 我国铝土矿进口情况

文章图片
图5/31

数据来源：Wind ， 广州期货
2.1.1 铝土矿
电解铝生产成本如图4所示 。 占大头的是氧化铝生产成本和电力生产成本 。 氧化铝的原材料是铝土矿 ， 我国铝土矿对外以来度较强 ， 大约50%靠进口 。 截至2020年10月 ， 我国铝土矿累计进口量为7892485.39吨 ， 从图表2可以看出 ， 当前我国铝土矿的进口量是进5年来最多的 。 从来源国来看 ， 我国主要从几内亚和澳大利亚进口铝土矿 ， 当下我国与几内亚关系良好 ， 而且当地有以我国电解铝龙头企业山东魏桥等成立的“赢联盟”经营铝土矿贸易 ， 这块进口表现稳定 。 澳大利亚方面 ， 虽然近期中国与澳大利亚有摩擦 ， 但是铝土矿贸易并为受到明显的影响 ， 因此 ， 澳洲这一块的铝土矿供应也没有太大问题 。 总体来看 ， 铝土矿产业链表现稳定 ， 2020年并未有对铝价造成明显影响 。分页标题#e#
2.1.2 氧化铝
图表6 氧化铝价格走势季节图

文章图片
图6/31

数据来源：Wind ， 广州期货
图表7 氧化铝累计产量季节图

文章图片
图7/31

数据来源：Wind ， 广州期货
图表8 氧化铝累计进口量季节走势图

文章图片
图8/31

数据来源：Wind ， 广州期货
氧化铝方面 ， 2020年氧化铝价格低位运行 ， 价格中枢再2300附近 。 氧化铝价格低位运行 ， 一是因为2020年上半年电解铝因铝价急跌导致停产 ， 对其需求减弱 ， 而是因为氧化铝行业并没有进行供给侧改革 ， 其产能增加并无约束 。 从产量方面来看 ， 2020年氧化铝产量和2019年大致相当 ， 截至10月 ， 我国氧化铝累计产量为6063.50万吨 ， 与2019年同期相比 ， 大致相当 。 2019年同期的产量为6077.2万吨 。 2020年氧化铝的进口量还是非常大的 ， 1-10月份累计进口3147925.02吨 ， 明显高于2019年的1031730.79吨 。 2020年氧化铝进口量大增 ， 主要是进入第二季度后 ， 铝价逐步回暖 ， 大部分电解铝冶炼厂生产盈利由负转正 ， 对氧化铝的需求增加 。
2.1.3 预焙阳极
图表9 预焙阳极价格走势图

文章图片
图9/31

数据来源：Wind ， 广州期货
预焙阳极方面 ， 进入2季度末 ， 预焙阳极价格开始反弹 ， 主要由于原材料价格石油焦和煤沥青的商场 ， 导致阳极生产成本被太高 ， 另外 ， 电解铝产量的增加 ， 也提振了预焙阳极的需求 ， 目前我国4个地区的预焙阳极均价大约为3500元/吨 ， 回到了4月初的高位 。 由于阳极生产在电解铝的生产成本中只占13% ， 其价格上涨对铝价的影响较为有限 。
2.1.4 动力煤
图表10 动力煤现货价格走势季节图

文章图片
图10/31

数据来源：Wind ， 广州期货
动力煤方面 ， 2020年动力煤价格呈现先抑后扬走势 ， 这也是主要和我国疫情防控的进展有关 。 第一季度 ， 疫情爆发 ， 我国开始实行居家隔离 ， 工厂停工 ， 对动力煤的需求下降 ， 价格走弱 。 随着我国疫情防控取得效果 ， 实体经济逐步复苏 ， 对动力煤的需求也越来越旺盛 ， 目前进入冬季 ， 北方地区需要采暖 ， 因此对动力煤的需求更加旺盛 。 目前动力煤价格为574元/吨 ， 为年内高位 。 动力煤价格的提高将导致电解铝生产成本的提高 ， 铝价将得到支撑 。
2.1.5 氟化铝
图表11 氟化铝价格走势季节图

文章图片
图11/31

数据来源：Wind ， 广州期货
氟化铝方面 ， 2020年氟化铝价格处于低位 ， 均价在8000元/吨 。
2.1.6 电解铝生产成本及利润
图表12 电解铝生产成本季节图

文章图片
图12/31

数据来源：Wind ， 广州期货
图表13 电解铝利润变化季节图

文章图片
图13/31

数据来源：Wind ， 广州期货
生产成本方面 ， 2020年由于原材料价格偏低 ， 电解铝生产成本处于近5年同期的第二低位 ， 平均生产成本为11350元/吨 。 从利润来看 ， 由于铝价在第二季度明显回暖 ， 电解铝冶炼企业的盈利也明显走高 ， 达能下电解铝盈利可达5000元/吨 ， 处于近5年同期的最高位 。 电解铝冶炼厂盈利非常可观 ， 也刺激了炼厂的生产意愿 ， 电解铝产量在2020年亦由明显增加
2.1.7 电解铝产量及进口
图表14 电解铝累计产量季节图

文章图片
图14/31

数据来源：Wind ， 广州期货
2020年1-10月 ， 我国电解铝累计产量位3062.90万吨 ， 处于近5年同期的最高位 ， 电解铝累计产量创新高 ， 主要和电解铝冶炼企业盈利颇丰有关 。 从2020年第二季度开始 ， 电解铝冶炼企业盈利水平明显恢复 ， 诸多电解铝企业复产 。 从我国电解铝分布的格局看 ， 目前华北地区的电解铝产能在逐步向西北和西南地区转移 ， 因为西北地区的煤比较便宜 ， 而西南地区的水利发电相对于传统的电解铝冶炼的火力发电便宜 。 然后 ， 电解铝冶炼企业的复产并不像想象中那样顺利 ， 因为西南地区虽然水利资源丰富 ， 但是该地区有季节性的旱季和雨季 ， 水利资源的分配并不是全年平均的 ， 一般来说 ， 因为降雨多 ， 夏天该地区水力资源丰富 ， 电解铝冶炼企业生产就较为顺利 ， 而秋冬季节降雨量减少 ， 该地区的水利资源便相对减少 ， 因此在第三季度 ， 西南地区的电解铝冶炼企业的投产进度实际是低于预期的 。分页标题#e#
进口方面 ， 2020年前2季度 ， 我国经济率先复苏 ， 沪铝价格涨得比伦铝快 ， 因此 ， 沪铝价格相对伦铝价格高 ， 导致铝锭进口出现了罕见得盈利 ， 铝锭进口大幅增加 。 然后 ， 随着伦铝的回暖 ， 进口套利变亏损 ， 铝锭的进口量便随之下降了 。 2020年1-10月电解铝进口量累计86.7万吨 ， 其中 ， 中国10月电解铝进口量11.15万吨 ， 环比减少35% 。
2020年铝锭产量创纪录 ， 进口量创纪录 ， 但是却依然没有对铝价造成明显的利空影响 ， 就是因为2020年铝的消费其实是很不错的 。
2.2 需求端：我国铝消费占全球半壁江山 ， 抗疫得当助力铝消费最早复苏
图表15 全球主要电解铝消费国家

文章图片
图15/31

数据来源：公开资料 ， 广州期货
图表16 全球主要电解铝消费国家

文章图片
图16/31

数据来源：公开资料 ， 广州期货
2.2.1 房地产
图表17 房地产开发投资完成额

文章图片
图17/31

数据来源：Wind
图表18 房屋工面积变化

文章图片
图18/31

数据来源：Wind
建筑占到铝电解铝消费的很大一部分 ， 特别是房地产 。 数据方面 ， 1-10月 ， 我国房地产开发投资累计完成额为116555.76亿元 ， 同比增加6.30% ， 同比增速较1-9月提高0.70个百分点 。 比2019年同期同比增速下降4.00个百分点 。 1-10月 ， 房屋竣工面积为133293.8万平方米 ， 同比增速比1-9月提高1.80个百分点 。 比2019年同期同比增速下降0.1个百分点 。
从数据来看 ， 虽然房地产表现比不上2019年 ， 但是房地产数据在环比回暖 ， 也就是说 ， 2020年的房地产市场是稳步向好的 ， 这将利好铝价 。
2.2.2 传统汽车
与铜一样 ， 铝也被应用在汽车制造中 。 汽车方面 ， 从2020年第二季度开始 ， 汽车市场明显回暖 ， 自五月份开始 ， 汽车市场无论是产量 ， 还是销量 ， 都实现了双位数的增长 。 10月份 ， 我国汽车产量为248万辆 ， 同比增长11.1% ， 我国汽车销量257.3万辆 ， 同比增长12.49% 。 1-12月份我国汽车累计产量1897.9万辆 ， 同比下降4.1% ， 同比降幅比1-9月缩窄2个百分点；我国汽车累计销量1969.9万辆 ， 同比下降4.7% ， 同比降幅比1-9月份缩窄2.2个百分点 。 第一季度汽车市场受疫情影响较大 ， 我国亦出台了相应的扶植政策 ， 而随着抗疫取得积极进展 ， 交通管制逐步放开 ， 居民出行更加便利 ， 购车的需求便被释放出来 。 年底是车市的消费旺季 ， 预计车市将继续向好 。
2021年汽车市场表现依然向好 。 11月26日 ， 商务部在北京召开消费升级行动计划推进现场会会议强调 ， 2021年是“十四五”规划开局之年 ， 要努力创造消费存进工作新局面 。 稳定和扩大汽车消费 。 这将利好铝价 。
图表19 汽车产量变化

文章图片
图19/31

数据来源：Wind
图表20 汽车销量走势

文章图片
图20/31

数据来源：Wind
2.2.3 新能源汽车
为了追求轻量化 ， 诸多新能源汽车采用了比一般汽车多2倍的铝 。 与铝一样新能源汽车市场表现好的话 ， 对铝的需求也有提振 。 随着国家以及各地区对新能源汽车的大力支持 ， 例如财政部2021年共安排新能源汽车补贴375.8529亿元 ， 相当于2020年补贴总额的3.34倍 ， 新能源汽车行业持续回暖 。
虽据数据显示 ， 1-10月 ， 新能源汽车产销91.4万辆和90.1万辆 ， 同比分别下降9.2%和7.1% ， 较2019年仍是负增长 。 但SMM认为 ， 从车企排产计划来看 ， 预计11、12月产销量会持续环比上涨 ， 一是为完成全年指标开始抢装行为 ， 二是终端消费市场需求持续升高 ， 新能源汽车影响力也逐步扩大 ， 预计全年产量可超120万辆 ， 同比2019年增长5% 。
图表21 新能源汽车产量

文章图片
图21/31

数据来源：Wind
除了这些以外 ， 在铝还用其他领域 ， 比如说5G、大数据等的基站 ， 在疫情期间 ， 由于口罩及生产口罩的机器也用到铝 ， 因此在疫情期间 ， 铝的需求其实并不差 。
出口方面 ， 随着境外疫情的缓和 ， 铝型材出口增多 ， 外部需求也对铝价形成了提振 。分页标题#e#
2.3 跨期价差及库存分析
图表22 铝期货合约跨期价差走势：连续收盘价-活跃收盘价

文章图片
图22/31

数据来源：Wind
跨期价差方面 ， 2020年铝相当异常 ， 沪铝近月合约罕见的出现了现货升水 ， 并持续了比较长的一段时间 。 究其原因 ， 主要是因为在3月电解铝冶炼厂严重亏损 ， 他们自发停产；贸易商的话 ， 可能在铝下跌到低位时进行了囤货 ， 导致现货供应紧张 ， 近月合约升水 ， 利好铝价 。
图表23 上期所铝库存季节性走势

文章图片
图23/31

数据来源：Wind
从库存来看 ， 截至2020年12月10日上期所铝库存仅有80672吨 ， 处于年内低位 。 结合电解铝生产成本及盈利 ， 同时考虑跨期价差以及铝价走势 ， 这些均表明 ， 2020年第二季度以来铝的消费快速回复 ， 库存也是在第二季恢复了下降 。 在电解铝产量创新高的压力下 ， 库存依然下降 ， 这表明铝的需求端表现得比供应端要好 。
三、宏观面：我国经济走出疫情阴霾 ， 各项指标明显反弹 ， 提振铝价
图表24 我国GDP季度同比增长走势

文章图片
图24/31

数据来源：Wind
图表25 我国官方制造业PMI走势

文章图片
图25/31

数据来源：Wind
图表26 我国工业增加值同比增速走势

文章图片
图26/31

数据来源：Wind
图表27 我国进出口贸易差额

文章图片
图27/31

数据来源：Wind
宏观方面 ， 由于我国疫情控制得当 ， 令我国经济迅速走出新冠疫情阴霾 。 GDP明显反弹 ， 第三季度同比增速达到4.9% 。 官方制造业PMI仅仅经历了3月份的低迷便反弹 ， 2020年11月份更是创下了52.10的年内新高 ， 连续9各月为与荣枯线上 。 服务业方面 ， 11月我国服务业PMI为56.4 ， 连续11个月位于荣枯线向上 ， 表明服务业亦迅速地从疫情中恢复了过来 。 工业增加值方面 ， 1-10月工业增加值累计同比增长1.8% ， 比1-9月份增速提高1.6个百分点 。 进出口方面 ， 我国10月份贸易顺差为584.43亿美元 ， 为年内次高 。 诸多宏观数据表明 ， 我国经济复苏明显 ， 未来值得期待 。
在刚刚结束的政治局会议中 ， 出现了一个新的提法 ， 即需求侧改革 ， 我们认为 ， 在经历疫情之后 ， 国内的需求潜能还有释放的空间 ， 因此 ， 为了更好地服务国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局 ， 国内的需求点有望进一步增加 ， 比如新基建、新能源汽车等 ， 铝价有望从中受益 。
四、国际铝基本面简析
图表28 LME铝库存季节走势图

文章图片
图28/31

数据来源：Wind
外盘方面 ， LME铝库存2020年维持去库状态 。 截至2020年12月11日 ， LME铝库存为1329600吨 ， 处于近5年的最低位 。
图表29 WBMS铝供需统计

文章图片
图29/31

数据来源：Wind
根据世界金属统计局（WBMS）的数据 ， 2020年9月 ， 全球电解铝供应过剩160.3万吨 ， 为历年最大过剩 ， 这表明低库存并不是需求向好 ， 而有可能是生产商不愿意交割 。 随着疫苗研发取得成功 ， 预计境外疫情将被控制 ， 需求继续复苏 ， 供应过剩量在2021年有望缩窄 。
五、国际抗疫进展及国际关简析
我国经济率先复苏 ， 固然利好铝价 ， 境外主要经济体的好转 ， 也对铝价期待了提振的作用 。
欧洲、美国、日本的防疫措施均不谨慎 ， 导致新冠疫情严重蔓延 ， 极大地影响了这些发达国家的实体经济 ， 为提振实体经济 ， 这些主要的发达经济体先后颁布了经济刺激计划 ， 这样市场的流动性明显增多 ， 而沪铝是所有金融属性中最强 ， 当有流动性释放时 ， 沪铝便会跟涨 。 12月8日 ， 欧洲就救济基金方案达成一致 ， 将会有7500亿美元投入到扶持企业的发展中 ， 这将利好铝价 。
美国方面 ， 美国大选接近尾声 ， 拜登获得较多票数 ， 将当选新一任美国总统 。 与现任总统特朗普不同 ， 拜登对于新冠疫情更加重视 。 预计他上台后 ， 为了对抗新冠疫情 ， 将会要求美国货国会通过经济刺激计划 ， 届时市场流动性又将变得充足 ， 铝价将再度受到利好 。 在对华关系上 ， 拜登相对于特朗普更加温和 ， 中美关系有可能降温 ， 但必须清楚地意识到 ， 其中还是会出现意想不到的插曲 ， 因此 ， 拜登上台对中美关系的影响如何 ， 还有待观察 。分页标题#e#
疫苗方面 ， 虽然经历了曲折 ， 但是目前境外疫苗研发取得了积极成果 ， 摩德纳 ， 阿斯利康的疫苗均取得良好表现 ， 英国、美国政府已经开始安排接种工作 ， 全球经济复苏进程有有望加快 ， 对于铝价来说 ， 这又是一个利好因素 。
六、后市展望
综上所述 ， 和铜的情况类似 ， 铝价2020年亦呈现了先抑后扬的走势 。 展望2021年 ， 地产、汽车、家电有望继续发力 ， 铝的需求有望继续向好 。 然而需要注意的是 ， 全铝家居、全铝高铁车身等新的需求点再增加 ， 而我国在18年有设置了4500万吨的电解铝产能上限 ， 因此未来沪铝将呈现供应稳定而需求增加的特点 。 2021年沪铝有望继续维持强势 ， 技术上看 ， 沪铝周K线到达扇形的上沿 ， 将继续尝试突破17000 。 同时建议关注电解铝冶炼厂的产能投放进度 。
伦铝方面 ， 境外经济复苏预计比国内要慢 ， 因此伦铝上涨的启动也比国内要慢 。 需求方面 ， 境外的新能源汽车发展比国内发展得更完善 ， 这块对于伦铝的提振会比较大 。 展望2021年 ， 境外主要经济体因疫苗的出现将加快复苏 ， 而美国的经济刺激计划也将在2021年第一季度为伦铝注入一定的流动性 。 技术上看 ， 周K线突破2000美金整数关口 ， 其突破的有效性还有待时间考验 ， 预计2021年上班年伦铝有望进一步走强 ， 重心上移至2100-2200美金附近 。
图表30 沪铝价格预判

文章图片
图30/31

数据来源：文华财经
图表31 伦铝价格预判

文章图片
图31/31

数据来源：文华财经
广州期货 黎俊
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的 ， 并不意味着赞同其观点或证实其描述 。 文章内容仅供参考 ， 不构成投资建议 。 投资者据此操作 ， 风险自担 。
【新浪财经|广州期货：沪铝：野百合也有春天】责任编辑：宋鹏

来源：(未知)

【】网址：/a/2021/0125/kd641146.html

标题：新浪财经|广州期货：沪铝：野百合也有春天