_原题是：财说| 天味食品两天市值蒸发58亿 ， 火锅底料不香了？

文章图片
图1/3
图片来源：视觉中国
采访人员 | 袁颖琪
编辑 | 陈菲遐
一份业绩大幅低于预期的年报预告 ， 让天味食品（603317.SH）两日股价蒸发超54亿元 。
天味食品披露的2020年度业绩快报显示 ， 公司全年营业总收入23.65亿元 ， 同比增长36.91%；归属于上市公司股东的净利润3.83亿元 ， 同比增长28.9% 。 Wind数据显示 ， 券商一致预期归母净利润在4亿元以上 ， 3.83亿元的归母净利润显然低于预期 。
次日开盘 ， 天味食品一字跌停 。 截至1月25日收盘 ， 天味食品股价继续下挫3.36% ， 报收62.5元/股 ， 总市值为398亿元 。
被投资者寄予厚望的天味食品为何第四季度业绩不及预期？下跌后的天味食品还有投资价值吗？
销售费用吞噬利润
市场的“过激”反应主要由于投资者对天味食品的高预期 。
根据业绩预告 ， 天味食品第四季度的营业收入和归属于上市公司股东净利润分别为8.4亿元和0.63亿元 。 虽然第四季度营业收入同比增长29% ， 但依然低于投资者预期 。 其中 ， 销售费用的侵蚀是主要原因 。
2020年天味食品大幅加大销售费用投放 ， 先后进行非诚勿扰广告投放、邀请邓伦广告代言、投放电梯广告等 ， 加大品牌力的塑造 。 2019年公司广告费投入合计1165万元 。 国盛证券预计 ， 2020年公司全年广告费用预计约为1.2亿元 ， 其中将近1亿元广告费用确认是在第四季度 。 这也是净利润低于预期的主要原因 。
短期内天味食品的巨额广告投入仍将继续增加 。 2019年 ， 天味食品的销售费用为2.4亿元 ， 同比增长31.55% 。 2020年前三季度销售费用已经达到2.3亿元 ， 叠加四季度确认的约1亿元的广告费 ， 2020年的销售费用将会突破3亿元 。
不差钱却高位定增扩产能
除了销售费用侵蚀利润之外 ， 天味食品接连扩张产能也能造成固定资产折旧大增 ， 进而影响天味食品的净利率 。
固定资产折旧大增主要由于上市后的一次高位定增 。
天味食品是2019年4月正式上市 ， 当时定价13.46元/股 ， 对应市盈率为22.99倍 ， 共募集资金5.5亿元 。 2020年5月 ， 上市了仅一年后 ， 天味食品就又抛出了一份16.22亿元的定增计划 ， 定价为55元/股 。 此时对应的市盈率已经达到85倍 。
抛出定增预案时 ， 天味食品货币资金和交易性金融资产合计17.46亿元 ， 扣除专款专用的募集资金3.4亿元后尚有14.1亿元 。
天味食品资金充裕而选择高位定增也引来了市场的质疑 。 天味食品则表示 ， 其在旺季时候存在产能瓶颈 ， 2019年四季度公司火锅底料和川菜调料的产能利用率均超过100% 。 IPO募投项目共新增3.8万吨的产能 ， 该产能难以满足公司未来3-5年的整体经营业绩目标 ， 因此认为此次定增具有必要性 。
但事实上 ， 2019年天味食品的销量约为8万吨 ， 2019年产能为11万吨 ， 定增计划的产能投产 ， 天味食品2020年预计产能达14万吨 ， 2021年设计新增6万吨产能 。 因此截至2021年末 ， 天味食品的产能将比2019年销量增加150% 。 按照天味食品定增资金用于固定资产建设的约为4.1亿元 ， 按照5%的折旧率估算 ， 年新增折旧额为2000万元 ， 是目前年折旧额的约2倍 。
除了新增的折旧财务压力 ， 天味食品能否如预期地消化这些产能也是一项挑战 。 天味食品选择的策略是投广告和大力发展经销商 。 但从2020年预期的业绩来看 ， 上述策略的效果似乎并不令人满意 。
截至三季报 ， 天味食品的经销商增加1348家 ， 达到2569家 ， 而19年末时只有1359家 。 期间天味食品经销商的增长超过一倍 ， 而营业收入的增长只有37% ， 每个经销商的拿货量势必出现下滑 。
如果因为天味食品经销商的增加影响到了其原有经销商的利润 ， 那么一方面说明天味食品增加经销商的策略已经遭遇挑战 ， 另一方面 ， 说明市场或经销商对于天味食品的产品认可度仍存有疑问 ， 新增的经销商只敢少量拿货 ， 尝试一下市场效果 。 未来经销商能否提高拿货量仍需要市场验证 。

文章图片
图2/3
图片来源：Wind、界面新闻研究部
与业绩不匹配的 ， 还有天味食品的估值 。
截至1月25日 ， 天味食品市值为394亿元 ， 而2020年净利润为3.83亿元 ， 对应市盈率为102倍 。 按照Wind一致预期 ， 天味食品2021年和2022年的归属上市公司股东净利润分别为5.8亿元和7.9亿元 ， 对应市盈率分别为68倍和50倍 。 以天味食品目前不超过30%的净利润增速衡量 ， 即使2022年的50倍市盈率也处于高估区间 。分页标题#e#
虽然火锅底料行业赛道宽广 ， 但行业壁垒并不高 。 目前 ， 行业竞争格局分散 ， 主要企业为红九九、颐海国际（1579.HK）、红太阳（维权）、天味、德庄等 。 在资本推动下 ， 越来越多企业涌入该赛道 ， 竞争也日趋激烈 。 天味食品能否长期享受估值溢价值得商榷 。
值得注意的是 ， 2020年5月 ， 天味食品的高管于志勇、肖大刚、吴学军和何昌军累计减持套现约3800万元 。

文章图片
图3/3
图片来源：Wind
【界面|天味食品两天市值蒸发58亿 火锅底料不香了？】责任编辑：陈悠然 SF104

来源：(未知)

【】网址：/a/2021/0126/kd642629.html

标题：界面|天味食品两天市值蒸发58亿 火锅底料不香了？