作 者 | 匡慧
采访嘉宾| 扑克智咖曾紫华
曾紫华简介
猪易网首席分析师 ， 2012年开始从事生猪行业研究 ， 长期跟踪生猪市场相关数据 ， 与国内大部分大型养殖企业如温氏、牧原 ， 以及屠宰企业如双汇、雨润等保持长期联系 ， 常接受第一财经、国际商报等媒体独家采访报道 。
在行业内创造性发布猪易指数 ， 为广大养殖户、养殖企业、屠宰企业以及上下游相关企业提供定价标准 ， 成为行业价格风向标之一 。
生猪作为我国规模最大的农副产品 ， 终于在本月8号开启热腾腾上市 。 然而 ， 自“二师兄”上市以来就开启了一路向下的狂跌之旅 ， 似乎共识的猪周期下行和超乎预期的高挂牌价早已注定了当下连跌不休的命运！一路看跌呼声很高 ， 但我们不禁要问 ， 大家对今年下半年存栏和复产预期是否过于乐观了？参与交割的养殖户较少 ， 是否存在价格受到主体操纵的可能？而且生猪期货真的能够熨平猪周期吗？带着这些疑问 ， 扑克特意邀请猪e网首席分析师曾紫华 ， 在市场分歧明显的当下 ， 为各位带来最及时最干货的解读~！
以下是扑克财经与曾紫华的对话：
缘起
扑克财经：您2012年就进入生猪行业 ， 几乎是毕业就进来了 ， 是什么契机让您决定进入这个相对传统的行业的呢？
曾紫华：可以说是冥冥之中自有天意 ， 我当时供选择的工作有三个 ， 其他两个是销售 ， 当时猪易提供的岗位是问卷调查 ， 与自己所学的广告学有着一定的联系 ， 所以选择了一个自己能够学有所用的工作岗位
生猪期货不能完全熨平猪周期 ，
可“稳价”“保供”来压减“猪周期”波幅
扑克财经：您作为猪 e 网首席 ， 有长达 8 年的生猪现货经历 ， 经历两个完整的生猪价格周期 ，美国生猪相关期货算起来已经有近 60 年历史 ， 所以猪周期没有我们明显 ， 时间也被拉长了一倍 ， 您怎么看待生猪期货上市“烫平”部分猪周期的可能？
曾紫华：猪周期其全名为生猪价格周期 ， 长期以来 ， 我国生猪产业深受“猪周期”困扰 ， 生猪价格频繁大起大落 。 由于缺少有效的远期价格指导和避险工具 ， 生猪养殖企业往往盲目扩产或者减产 ， 生猪价格呈现比较明显的价格周期 ， 通过其他农产品现货价格走势来看 ， 生猪期货并不能起到完全熨平猪周期的作用 ， 但是由于期货有着发现价格的功能 ， 对于现货企业可以合理安排生产 ， 对于避免生猪现货价格大起大落有着积极作用 。
扑克财经：我们目前是生猪交割 ， 为什么不直接上市瘦猪肉期货？难点或者原因在哪里？90年代美国猪肉现货市场由活猪为主过渡到猪胴体为主 ， 瘦猪肉期货应运而生 ， 您觉得国内活猪期货的演变也会这样吗？
曾紫华：国内生猪期货上市之前 ， 有很多这方面的讨论 ， 主管部门也有直接上市瘦肉猪指数的讨论 ， 最后选择了活体生猪交割 ， 原因有二 ， 一是目前国内猪胴体缺乏国家标准 ， 屠宰企业龙头市场占有率较低 ， 这与当前美国top3屠宰企业市场占有率是有着天壤之别；二是国内有关胴体的价格信息化水平不够 ， 美国猪胴体价格公布频率为每日公布一次 ， 而国内信息公布并没有如此频繁 ， 且信息采集存在比较大的难度 。 随着国内养殖标准化程度、信息化程度的提升 ， 我们生猪期货的演变存在着向胴体交割的可能 。
扑克财经：您曾为不少养殖集团提供顾问建议 ， 现在上下游企业对生猪期货价格的参考程度如何？您觉得生猪期货上市能为企业提供哪些风险管理的机会？
曾紫华：当前生猪期货交易热度并不高 ， 行业里现货企业相应的人员储备比较弱小 ， 实体企业真正运用期货工具来指导生产目前并不明显 ， 随着生猪期货交易活跃度的提升 ， 其价格对现货企业的指导意义将更加明显 ， 随着生猪期货价格发现和套期保值功能的逐步发挥 ， 养殖企业可以利用期货价格安排生产计划 ， 并利用期货市场对冲现货风险 ， 进而推动生猪产业实现“稳价”“保供” ， 压减“猪周期”波幅 ， 促进产业平稳有序发展 。
生猪期货很难改变现货市场定价话语权的更替
扑克财经：非洲猪瘟后屠宰行业快速向双汇等集中 ， 这是否会重演过去屠宰企业掌握定价权的情况 ， 生猪期货是否会改善这一点？
曾紫华：猪周期的过程中 ， 生猪现货定价权在生猪现货价格上行周期与下行周期有着轮动现象 ， 生猪供大于求时 ， 屠宰企业掌握定价权 ， 生猪供小于求时 ， 养殖企业掌握定价权 。 非洲猪瘟发生后 ， 国内生猪养殖规模化快速攀升 ， 大量小型屠宰企业、屠宰点被淘汰 ， 生猪养殖以及生猪屠宰行业已经发生了巨大变革 ， 虽当前生猪期货已经上市 ， 但其很难改变现货市场定价话语权的更替 。分页标题#e#
价高抑制消费 ， 对于一个大品种农产品是亘古不变的规律
扑克财经：“双疫情”背景下 ， 整体猪肉消费下滑 ， 尤其二三线城市猪肉消费下滑的幅度比较大 ， 您预计 2021 猪肉消费会完全恢复吗？被其他肉类替代的需求也会完全回来吗？
曾紫华：2021年猪肉消费并不会完全恢复 ， 原因在于2021年生猪价格虽在步入下行周期 ， 但其价格较正常年份依旧偏高 ， 普通消费者接触的猪肉价格较往年还是偏高 ， 价高抑制消费 ， 对于一个大品种农产品是亘古不变的规律 ， 消费会有所恢复 ， 但比较难恢复至往年水平 。 随着猪肉价格的下跌 ， 替代品的替代作用也将有所减弱 ， 但完全恢复仍需要时间 。
扑克财经：受猪产能恢复影响 ， 2020 ， 10 月后屠宰企业开工率有明显回升 ， 现在开工率如何？11 月存栏恢复8- 9 成 ， 农业农村部提到今年二季度存栏即会恢复2018年的水平 ， 生猪上市跌这么急是否主要源于这里？
曾紫华：2020年10月开始屠宰企业开工率的确有着一定的上升现象 ， 从消费角度而言 ， 主要是受到了节日需求以及季节性需求转好影响 ， 从供应角度而言 ， 生猪存栏恢复情况较为良好 ， 当前大型屠宰企业平均开工率在25%左右 ， 开工率情况依旧表现较低 ， 与当前处于一个消费空档期有关 。 猪易了解的数据显示 ， 非洲猪瘟后 ， 国家在恢复生产方面做了大量的工作 ， 整体产能恢复均较理想 ， 目前北方不少省份生猪存栏已经超越过非洲猪瘟前水平 ， 南方仍有一定的差异 ， 2021年1月8日生猪期货上市开盘价定的偏高 ， 与行业内不少人士的预估有着明显的差异 。 行业内外对于生猪产能恢复这个观点还是一致的 ， 只是恢复水平上存在着一定的差异 。
研究人士对生猪价格悲观 ， 而养殖企业对猪价相对乐观
扑克财经：虽然生猪上市 ， 市场一路看跌呼声很高 ， 上市才几日 ， 生猪就跌回 25000点 ， 是否存在大家对今年下半年的存栏和复产预期过于乐观的可能？您长期深入跟踪生猪市场相关数据 ， 您的看法是怎样的？
曾紫华：目前市场上对于LH2109的价位还是存在着一定的分歧 ， 期货公司以及一些研究人士对价格比较悲观 ， 而养殖企业对猪价相对比较乐观 ， 个人在2020年10月预估2021年生猪价格时也比较悲观 ， 当时预估2021年全年平均价格在20-23元/公斤 ， 但经过10-12月疫情发展情况来看 ， 疫情比预料中的要复杂的多 ， 所以将预估价格调整至23-25元/公斤 。
扑克财经：生猪期货上市后 ， 猪易指数对广大养殖户、养殖企业、屠宰企业等的参考价值会减少吗？
曾紫华：猪易指数更多是现货价格指数 ， 更多是当前的参考价值 ， 生猪期货是远期价格 ， 更多是交割月份的参考价值 ， 所以生猪期货上市并不会减少猪易指数的参考价值 。
扑克财经：生猪上市 ， 不少市场专业人士提倡诸如“如多饲料空猪肉”及类似的套利策略 ， 您有比较好的套利策略分享吗？21 年平均猪价普遍预期在 25 元/公斤左右 ， 您有不同的看法吗？
曾紫华：生猪产能正在有效、良好的恢复 ， 猪周期进入下行周期已经是行业内外的共识 ， 随着生猪存栏的恢复 ， 饲料需求是增加 ， 虽有着“多饲料空猪肉”的策略 ， 但我们还需要重点关注一下饲料原料的供应问题 ， 不能单纯以此策略进行投资 。 现阶段对21年生猪价格预估价格在23-25元/公斤 ， 但仍需重点关注疫情的发展对产能的影响以及疫苗的进展情况 。
非洲猪瘟以来 ， 生猪行业发生了两个主要变化
——龙头企业市占率明显提高、规模化水平逐渐提升
扑克财经：参与期货交割的养殖户较少 ， 一旦价格受到优势主体操纵反而和初衷背道而驰 ， 这样的担忧是否杞人忧天？部分行业如苹果 ， 反而因为期货上市加大了现货市场的价格波动 ， 您觉得生猪市场会重演这样的情况吗？
曾紫华：当前我们很多养殖户对于生猪期货还是持一个观望态度 ， 生猪期货在国内广泛应用还需一个比较长的培育阶段 ， 正是因为这种交易量有限的背景下 ， 短期内难对生猪现货价格造成比较大的影响 。
扑克财经：虽然补栏逐渐恢复 ， 但非洲猪瘟完全可以说充当了“灰犀牛”的角色 ， 您怎么看待非瘟对生猪行业的永久性改变？
曾紫华：非洲猪瘟在中国已经经历了两年有余 ， 从这两年多的经验来看 ， 非洲猪源从季节性传播上来看 ， 北方主要在冬季 ， 南方主要在夏季梅雨季节；从毒源传播来看 ， 第一阶段为野毒 ， 第二阶段为疫苗毒 ， 目前正处于疫苗毒阶段 ， 疫苗毒性表现更强 ， 基本对比较传统上的传播时机打乱 。 虽然目前疫苗研发进展比较喜人 ， 但距离商用到底还有多远的距离 ， 目前尚不得知 。分页标题#e#
国内发生第一起非洲猪瘟以来 ， 整个行业发生了翻天覆地的变化 ， 看的见的有两个方面 ， 第一个是龙头企业市占率明显提高 ， 2018年的top20市占率不到10% ， 到2020年top20市占率15%左右；第二个是规模化水平逐渐提升 ， 2017年生猪养殖规模化水平在47%左右 ， 2020年生猪养殖规模化水平已经超过58% ， 超额完成十三五规划目标 。 看不见的方面主要是养殖场户的生物安全防控意识与水平得到了一个明显的提升 ， 这些软实力有利于中国猪业做大做强 。
不是非黑即白！
自繁自养与公司+农户两种模式各有优劣
扑克财经：近几年生猪产能扩充集中在大型养殖企业 ， 行业集中度快速提高 ， 国家是否有可能出台更多鼓励产业集中度提高的政策？这个对猪周期会有什么影响？
曾紫华：国家目前在生猪养殖方面基本是两条腿走路 ， 一条是扶持适度规模化生猪养殖 ， 那一条路是鼓励家庭农场养殖模式 ， 国内生猪市场足够大 ， 可以容纳多种发展模式 ， 行业集中度的提升 ， 对于生猪供应问题而言 ， 可以起到稳定生产 ， 避免生猪供应问题出现大幅波动 ， 猪周期出现的根源便是生猪供应的大幅波动 ， 行业集中度的提升虽不能消灭猪周期 ， 但可以使得周期幅度并不是那么显著 。
扑克财经：您觉得温氏公司+农户的模式代表未来 ， 还是牧原自繁自养代表发展的趋势？丹麦自繁自养的皇冠模式和美国高度普及的公司+农户模式 ， 其分别的优劣势在哪里？
曾紫华：自繁自养与公司+农户两种生猪养殖模式均有未来 ， 自繁自养属于重资产运营模式 ， 其优势在于长远发展的爆发力强、猪场疫情比较稳定 ， 销售模式比较灵活多变 ， 劣势在于技术型要求高 ， 投资大、回报周期长等；公司+农户优势在于技术要求相对小、投资较小、汇报周期较大、市场占有率能够短期快速提升 ， 劣势在疫情防控难度大、运营管理要求高 。 现阶段虽一些公司+农户模式也在增加自己自繁自养模式 ， 但主要是受制于疫情防控相关需求 ， 比较适合当前复杂的疫情环境 ， 未来如果疫情能够得到比较有效的控制 ， 公司+农户并不是没有未来 。
研究心得
扑克财经：最后 ， 您从业将近9年 ， 对生猪行业、生猪研究有什么特别的心得吗？
曾紫华：从2019年3月开始 ， 生猪市场行情逐渐高企 ， 养殖企业利润水平逐渐得到释放 ， 为了抓住由疫情带来的市场红利 ， 不少养殖企业纷纷高薪招兵买马 ， 生产端人员的薪酬的确得到了快速的提升 ， 但从我观察 ， “五万召厂长”更多是一个噱头 ， 生产端人员的薪酬有着比较规范的考核方式 ， 任何一家养殖企业对于生产端人员的绩效考核均与其相应的生产成绩挂钩 ， 这两年集团猪场生产端人员“五万月薪”不在少数 ， 甚至一些上市公司出现了10万级别的月薪 ， 这些薪酬均是在养殖高利润的背景下出现的 ， 随着养殖利润逐渐回顾正常化 ， 员工薪酬也将回归正常化 。
作为一个从业9年的小兵 ， 对于行业研究 ， 我们没有捷径可循 ， 需要做好两个方面 ， 第一是踏实做好基本面研究 ， 影响行情因素的特点就那么几个 ， 抓好主线 ， 对于整个产业研究就相对清晰；第二是丰富自己的人脉资源 ， 产业链条各个节点有着自己的、准确的息来源 ， 这样更加容易融入到产业当中 。
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【新浪财经-自媒体综合|生猪大咖曾紫华：生猪期货熨平不了猪周期】责任编辑：陈修龙

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