兴齐眼药定增拷问
证券市场周刊
依靠压缩费用及会计手段 ， 兴齐眼药业绩实现了高增长 ， 但这种增长难有持续性 。
本刊采访人员杜鹏/文
近期 ， 兴齐眼药（300573.SZ）抛出8亿元定增计划 ， 目前处于交易所审核阶段 ， 募投金额最大的项目是研发中心建设及新药研发项目 ， 而事实上这个项目的绝大部分投资是用来盖房子 ， 仅有少部分资金用于研发设备升级 ， 新药研发项目的前景也存在质疑 。
在抛出本次定增之前 ， 兴齐眼药业绩连续实现高增长 。 然而 ， 这种高增长主要是依赖压缩费用及研发投入资本化实现的 ， 难有持续性 ， 背后不排除刻意做高利润护航定增之嫌 。
对于募投项目效益 ， 兴齐眼药定增公告给出了极度乐观的预期 。 然而 ， 公司高管及重要股东却在纷纷大举减持 ， 而且减持金额巨大 ， 似乎对未来的前景并没有信心 。
2019年 ， 兴齐眼药收入和净利润分别为5.42亿元、3589万元 。
项目前景存疑
1月12日晚间 ， 兴齐眼药发布非公开发行募资公告修订稿 ， 拟募资不超8亿元 ， 其中1.81亿元用于单剂量生产线建设项目 ， 3.92亿元用于研发中心建设及新药研发项目 ， 2.27亿元用于补充流动资金 。
作为募投金额最大的项目 ， 研发中心建设及新药研发项目具体包括两个项目：2.91亿元用于研发中心建设项目、1.01亿元用于新药研发项目 。
对于研发中心建设项目 ， 公告表示 ， 项目的建设期为30个月 ， 项目将购置先进的药物研发小试及中试所需的设备仪器 ， 用于企业现有及未来新产品、新技术、新工艺等多方面的研究与开发 ， 从而提升企业产品研发的速度和质量 ， 加大企业研发力度 。
然而 ， 事实上 ， 这个项目绝大部分投资将用于盖房子 ， 仅有少量资金用于研发设备购置 。 定增公告披露的项目总体投资规划显示 ， 该项目投资包括三个部分：建设投资、研发中试车间建设、研发设备升级 ， 拟投入募资资金金额分别为1.86亿元、7500万元、2961万元 。
兴齐眼药将绝大部分投资用于盖房子 ， 并不能提升上市公司研发实力 ， 反而会拖累资金使用效益 。
对于新药研发项目 ， 兴齐眼药定增公告表示 ， 项目的目标产品为硫酸阿托品滴眼液 ， 主要用于延缓儿童青少年近视进展 。 目前处于三期临床试验阶段 ， 拟使用募集资金投入1.01亿元 。
公告表示 ， 公司已在国家药品监督管理局药品审评中心登记相关临床试验信息 ， 预计3年时间完成全部临床阶段工作、1年时间完成提交注册申请并取得批件 。 这也就意味着 ， 硫酸阿托品滴眼液至少要到2024年年末 ， 才能拿到上市批文 ， 短期之内难以为上市公司贡献业绩 。
硫酸阿托品滴眼液申报的注册分类为2.4类药品 ， 并不是真正的创新药 。 中国台湾、香港、新加坡、美国、英国、印度等都有阿托品缓解近视或治疗近视的临床试验在进行 ， 目前中国台湾的临床试验已完成 。
而且 ， 国内的一些权威眼科专家对阿托品的效果和安全性持怀疑态度 。 复旦大学附属眼耳鼻喉科医院已在临床中使用阿托品 ， 这家医院的医生撰文说 ， 低浓度阿托品眼药水不能根治近视 ， 只能延缓近视进展；阿托品眼药水存在一定的副作用 ， 部分孩子使用后可能出现畏光、看近模糊、面红、发热、口干等症状 ， 浓度越高 ， 副作用的发生率越高；低浓度阿托品眼药水治疗近视的长期的有效性和安全性仍不明确 。
【新浪财经综合|兴齐眼药定增拷问：项目前景存疑 股东减持凶猛】高增长幻象
做高利润有利于维护股价 ， 再融资对于股东权益的摊薄比例也就越小 。
2020年前三季度 ， 兴齐眼药实现营业收入4.69亿元 ， 同比增长14.46%；净利润5373万元 ， 同比增长88.21%；扣非净利润5231万元 ， 同比增长111.69% 。
尽管兴齐眼药净利润实现高增长 ， 但是从绝对金额来看并不算多 ， 而且这还主要是依赖压缩费用所实现 。 2020年前三季度 ， 公司销售费用同比下降4.03%至1.63亿元 ， 销售费用率同比下降6.69个百分点至34.76%；管理费用同比增长5.13%至5422万元 ， 管理费用率同比下降1.03个百分点至11.55% 。
受益于两项费用率显著下降 ， 公司2020年前三季度净利率提升4.49个百分点至11.45% ， 从而致使净利润大幅增长 ， 远远高于收入增幅水平 。
对于销售费用率和管理费用率下降 ， 兴齐眼药2020年三季报没有做出解释 。
根据2020年中报 ， 兴齐眼药2020上半年销售费用同比下降27.85%至8215万元 。 其中 ， 职工薪酬从3555万元下降至3121万元 ， 差旅费从3632万元下降至2385万元 ， 会议费从1772万元下降至705万元 ， 业务招待费从773万元下降至531万元 。分页标题#e#
上述费用支出均与主业密切相关 。 2020年前三季度 ， 公司收入显著增长 ， 而这些费用却出现下降 ， 与主业变动趋势明显相背离 ， 存在刻意压缩费用粉饰利润之嫌 。
当然 ， 兴齐眼药对此可以归咎于新冠疫情影响 。 不过 ， 公司2019年业绩高增长同样依赖于压缩费用 ， 而2019年完全不会受到新冠疫情因素影响 。 2019年 ， 公司实现营业收入5.42亿元 ， 同比增长25.80%；净利润3589万元 ， 同比增长162.79%；扣非净利润3316万元 ， 同比增长208.51% 。 公司净利润增长远高于收入增速 ， 主要受益于2019年销售费用率同比下降4.42个百分点至40.43% ， 致使净利率同比提升3.45个百分点至6.62% 。
根据2019年年报 ， 公司销售费用中的差旅费从上年同期的6857万元下降至6758万元 ， 业务招待费从1759万元下降至1605万元 ， 运费从338万元下降至287万元 。 这些费用在收入显著增加的背景下却出现下滑 ， 不能排除存在刻意压缩费用粉饰利润之嫌 。
除了压缩费用 ， 研发投入资本化对于兴齐眼药业绩大增同样贡献颇大 。
2020年三季度末 ， 公司开发支出751万元 ， 相比期初大增505.57% ， 而其2019年以前从未有过开发支出 ， 2019年年末仅为124万元 。
开发支出形成于研发投入资本化 。 公司2019年研发投入5521万元 ， 资本化金额124万元 ， 占比为2.25%；2020年前三季度 ， 公司研发费用和开发支出期间增加额分别为4829万元、527万元 ， 据此计算其资本化研发投入占比为9.84% 。
上面数据表明 ， 公司2020年所采用的研发投入会计处理政策相比2019年更加激进 。 如果与同行龙头进行比较的话 ， 兴齐眼药研发投入会计处理政策同样激进 。
恒瑞医药（600276.SH）是A股医药行业龙头 ， 2019年和2020年前三季度研发投入分别为38.96亿元、33.44亿元 ， 绝对金额远远多于兴齐眼药 ， 而恒瑞医药将所有的研发投入均进行了费用化处理 。
研发投入资本化可以增加当期净利润和净资产 。 2019年和2020年前三季度 ， 公司研发支出资本化金额分别为124万元、527万元 ， 占当期净利润的比例分别为3.46%、9.81% 。
如果没有研发投入资本化 ， 兴齐眼药2019年和2020年前三季度的业绩高增长将打个折扣 。
减持凶猛
对于上述三个募投项目 ， 兴齐眼药定增公告仅对单剂量生产线建设项目给出了未来盈利预测 。 公告表示 ， 单剂量生产线建设项目的总投资金额为1.83亿元 ， 建设期24个月 ， 以10年预测期测算 ， 预计内部收益率（税后）51.96% ， 项目净现值（税后）9.05亿元 ， 税后静态投资回收期4.14年；达产后预计每年营业收入为19.7亿元 ， 每年净利润为6.37亿元 。
兴齐眼药2019年净利润仅有3589万元 。 这也就意味着 ， 在上述项目投产后 ， 将再造接近18个目前体量的兴齐眼药 ， 表明管理层对此项目前景极度乐观 。 但是奇怪的是 ， 公司高管及重要股东却在大举减持自家股票 。
Wind资讯显示 ， 2019年以来 ， 兴齐眼药高管及重要股东就开始减持自家股票 ， 时至今日仍在减持 ， 没有任何增持行为 。 据统计 ， 2019年至今 ， 兴齐眼药高管及重要股东累计减持股份1300万股 ， 减持金额高达8.56亿元 ， 其1月20日收盘总市值仅82亿元 。
其中 ， 控股股东的减持行为最值得关注 。 2020年5月13日 ， 兴齐眼药公告称 ， 公司控股股东、实际控制人刘继东计划减持不超过75万股 ， 即公司目前总股本的0.91% 。
2020年11月30日 ， 兴齐眼药公告称 ， 实控人刘继东的减持计划已经完成 ， 期间累计减持股份30.85万股 ， 减持金额4848万元 。
作为最了解上市公司经营状况的主体 ， 控股股东的减持行为值得高度警惕 ， 可能是不看好未来的发展前景 ， 或者认为当前价格严重高估 。
《证券市场周刊》采访人员已经给兴齐眼药发去了采访函 ， 截至发稿未收到回复 。
责任编辑：逯文云

来源：(未知)

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