德邦韵达“联姻”剧本再加码 ， 锁定3年能成吗？
来源：环球老虎财经app
原创 盛佳荦
德邦韵达这两位快递行业上市公司 ， 想要“联姻”属实不易 。 定增预案修改了两次 ， 历时7个月尚未获得证监会批准 。 如今已祭出母公司亲自投资 ， 投完锁定三年 ， 派非独立董事进入董事会等大招 ， 绑定也愈加紧密 。
1月25日 ， 德邦与韵达的联姻定增又更新了进度 。 公告显示 ， 德邦股份将公司拟发行定增的对象由福杉投资调整为其母公司韵达股份 ， 同时将锁定期从18个月改为36个月 ， 发行方案的其他内容基本不变 。
值得注意的是 ， 这已经是公司第二次修改定增发行预案 。 去年五月 ， 德邦股份便收到了关于同业竞争等问题的质询 ， 至今已大半年过去 ， 证监会迟迟未对该笔定增亮绿灯 。
此次预案再修订后 ， 德邦韵达的绑定再加码 ， 同行上市公司间想要进行定增式合作 ， 究竟能成吗？
“联姻”再加码
去年5月24日 ， 德邦股份首次宣布将以发行定增的方式战略引入韵达 。 当时公告显示 ， 韵达拟通过全资子公司宁波福杉 ， 以自有资金和自筹资金6.14亿元认购德邦发行的定增约6674万股 ， 定增完成后 ， 韵达将成为德邦第二大股东 。
作为国内七家快递上市公司之二 ， 韵达与德邦的在股权层面的战略合作也在行业内开辟了先河 ， 一度引发热议 。 此次韵达入股德邦 ， 不仅将展开业务上的合作 ， 还将向其委派一名非独立董事 ， 行使表决权、提案权等相关股东权利 ， 合理参与公司治理协助决策 。
后来定增预案经历了两轮修订 ， 双方的绑定关系也一步步加深 。
去年12月 ， 德邦股份曾就该方案进行了第一次调整 。 修改中 ， 除了强调推进双方销售资源共享、约定对应比例收益的分配、加强末端网点的合作外 ， 韵达股份还将本次认购的非公开发行股份的锁定期从18个月延长至36个月 。
在1月25日公布的第二版修订稿中 ， 韵达股份又将投资主体由子公司变更为自身 ， 进一步表示了此次合作的诚意 。 韵达股份在公告中强调 ， 公司拟长期持有德邦股权 ， 暂未考虑未来的退出计划 。
德邦股份也在公告中表示 ， 在本次非公开发行完成后 ， 双方将在市场拓展、网络优化和集中采购等方面深度合作 ， 优势互补 ， 达到降本增效、提升规模效益、共同提升市场占有率和竞争力的双赢效果 。
两者各取所需
虽然德邦近年来业绩下滑 ， 此次高调引入韵达 ， 看似与行业排名前三的优等生绑定紧密 ， 但从多角度来看 ， 此次定增的战略目的仍远大于财务层面的意义 。
单从金额上看 ， 此次定增涉及的6.14亿元对两家公司的体量来说都不值一提 ， 更像是一笔“订金” 。
财报数据显示 ， 2019年德邦股份的营收为259.22亿元 ， 归属于上市公司股东的净利润为3.24亿元 。 而同期 ， 韵达营收达到344.04亿 ， 同比暴涨148.3% 。 归母净利润达到10.20亿 。
虽然此次定增预案显示 ， 韵达将以现金方式一次性认购 ， 但从最新的三季报披露的现金流状况来看 ， 韵达期末现金及现金等价物高达48.23亿元 ， 手头十分宽裕 ， 一次性拿出6亿现金想必也不会造成太大压力 。
关于这笔钱对公司财务状况的影响 ， 德邦股份表示 ， 截至2019年底 ， 公司资产负债率为55.32% 。 发行完成后公司的资产负债率将最低下降至51.82% 。 公司现金流状况将有所改善 ， 但也是为了实现业务拓展奠定基础 ， 主要将体现为投资活动产生的现金流以及经营活动产生的现金流大幅提升 。
另外 ， 虽然韵达将通过定增成为二股东 ， 但德邦仍掌握上市公司近七成的绝对话语权 。
公告显示 ， 若此次定增顺利完成 ， 韵达将通过子公司间接持有德邦约6.5%的股份 ， 超过持股4.48%的德邦创始人崔维星 ， 成为其第二大股东 。 不过交易完成后 ， 德邦控股持有上市公司股份将由71.99%下降至67.31% ， 崔维星仍为公司实际控制人 ， 公司控制权不会发生变化 。
而关于引入韵达的战略目的 ， 德邦从两方面解释了商业合理性：
首先 ， 在收入方面 ， 由于韵达股份和德邦股份分别在小件快递、大件快递和零担等不同的业务领域 ， 有着领先的行业竞争优势 ， 双方通过本次合作 ， 不仅可以共享丰富的行业经验 ， 强化产品的核心竞争力 ， 还可以帮助双方实现优势互补 ， 全面满足客户综合化需求 ， 进一步加强双方规模效应 ， 最终达到互利共赢 。
其次 ， 在成本方面 ， 韵达股份和德邦股份的合作能够充分发挥双方在网络和集中采购方面的协同效应 ， 通过双方在网络资源领域的布局优化以及关键设备方面的集中采购 ， 实现降本增效 ， 从而提升公司盈利性 ， 帮助企业获得长远的可持续发展 ， 为股东创造更多价值 。分页标题#e#
德邦预计 ， 与韵达股份达成的合作可为其带来每年约5亿元的收入规模增长 ， 并提升其末端网点乡镇覆盖率约2个百分点 。 同时 ， 结合韵达股份的富余分拨中心资源及运力资源精细化管理支持 ， 预计可为其每年减少约1.8亿元相关成本 ， 及后续定制化场站约15%水平的运营效率提升 。
定增尚存不确定性
如今 ， 快递行业集中度不断提升 。 数据显示 ， 我国快递行业的CR6（集中度指数）已从2016年的64.5%提升至2019年的80.3% 。 也就是说 ， 三通一达加百世、顺丰等头部玩家已占到了近八成的市场份额 。
行业整合的背后 ， 自然少不了资本的力量 。 阿里历经十年布局 ， 先后入股了三通一达 ， 百世与苏宁物流 ， 成为这些快递巨头的前三大股东 。 就连迟迟不肯站队的韵达 ， 也在2020年接受了阿里的投资 ， 交出了2%的股份 。 有业内人士评价称 ， 中国物流业已经形成“一张菜鸟骨干网+中国邮政和7家快递上市公司+N家物流生态企业”的“1+8+N”全新行业格局 。
在快递行业第一梯队完成站队后 ， 中小玩家在规模效应和巨头的意志之下 ， 也走到了选择的路口 。 韵达入股德邦 ， 或许也意味着行业“大鱼吃小鱼”戏码的开启 。
不过 ， 快递产业本身就具有非常明确的联合定价机制 。 一旦巨头抱团 ， 一方面能以低价打压中小玩家 ， 另一方面形成定价权垄断也不利于保持市场充分竞争 。 如今反垄断话题热度正高 ， 加上快递业务本身就与大众日常生活关系极为密切 ， 两家同业上市公司的抱团合作似乎也变得颇为敏感 。
去年5月德邦首次披露定增预案时 ， 证监会就对韵达是否符合“战略投资者”的基本要求 ， 该笔定增是否涉及同业竞争、关联交易、经营管理层变动等诸多问题 ， 向德邦发出了“灵魂十二问” 。
值得一提的是 ， 此次韵达德邦选择的锁价定增也颇有难度 。 从去年定增新规出台至今 ， 以锁价定增方式引入战略投资者的案例 ， 鲜有成功案例 。
公告显示 ， 本次锁价定增的发行价格为9.2元/股 ， 与公告发行前一个交易日（1月22日）收盘价15.22元相比 ， 相当于打了六折 。 历经两版修订稿 ， 韵达似乎始终不太愿意在价格上让步 ， 只是表示愿意将锁定期延长至3年 。
不过 ， 这种“讨价还价”监管似乎并不买账 。 在1月18日发出的最新告知函中 ， 证监会仍旧要求德邦说明战略投资者取得本次非公开发行股份满36个月之后 ， 如何防止期满后其将大部分股权转让影响本次战略合作的效果 。
如此看来 ， 定增尚存较大不确定性 ， 德邦与韵达的这次联姻合作是否能够成行 ， 也有待后续观察 。
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