来源：曾宁大宗商品研究团队， 作者黑色建材组
_原题是：块矿溢价强势走牛 ， 供需偏紧仍未缓解
块矿溢价或有回落 ， 关注环保限产影响 。 当前主流块矿溢价的牛市主要是由于环保限产增加块矿需求+海外铁水产量复苏分担块球供给+焦炭价格上升增加主流块矿需求+钢厂补库放大波动率共同影响所致 。 其中钢厂补库预计最晚将于节前一周结束 ， 届时块矿溢价将消除这一影响有所回落 ， 但在环保限产放松前 ， 难有趋势性反转 。
铁矿结构性矛盾仍未缓解 ， 关注铁水产量高增长持续性 。 同主流块矿主流相类似 ， 中高品粉矿的溢价也相应被抬高 ， 且钢厂补库需求同样放大了其波动率 。 未来一至两周钢厂很快将结束补库 ， 铁矿价格将会承压 ， 但若铁水产量继续保持同比高增长 ， 铁矿价格也同样难以出现趋势性反转 ， 并将大概率重新走强 。
一、块矿溢价大幅拉涨
对国际化品种铁矿石来说 ， 其种类繁多 ， 交易手段丰富 ， 流通性好的特性 ， 决定了该市场从来不缺乏机会 。
自2020年9月块矿溢价创下最低点后 ， 就开启了直线拉涨走势 ， 走下了一波很流畅的上涨行情 。 以PB块粉价差为例 ， 2020年9月1日 ， PB块粉价差-13元/吨 ，截止到2021年1月22日 ， 价差已拉升至366元/吨 ， 其强势已不亚于2018年上半年的巴西粉行情 。
对铁矿石品种间价差 ， 此类大级别牛市往往是多个因素共同驱动导致的结果 ， 本文通过梳理块矿近期的走势原因 ， 来窥探当前铁矿盘面震荡行情下的一些基本面变化 。

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二、精粉、块矿、球团进口下滑
12月份的铁矿进口并不高 ， 分种类来看 ， 主要是粗粉进口比较稳定 ， 同比仍保持一定增量 ， 但精粉、块矿和球团进口却出现了明显下滑 ， 同比也明显转负 。

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精粉、块矿和球团进口之所以有明显的下滑 ， 主要是由于非主流矿进口的缩减 。 譬如俄罗斯、乌克兰作为前期中国铁矿进口增量贡献较大的两个国家 ， 产品主要以精粉和球团为主 ， 四季度我国对两个国家铁矿进口明显萎缩 。
非主流矿进口下滑 ， 主要是由于海外生铁产量的快速复苏 。 由于高炉技术的差异 ， 欧美高炉球团配比多在70%以上 ， 日韩块矿配比较我国整体水平也略高一些 。 海外生铁产量的快速复苏 ， 使得部分精粉、块矿和球团被分流到海外 。 进口矿卡拉拉精粉也得益于此 ， 溢价提升 ， 不再适合参与01合约交割 。

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主流块供应也有所减少 。 近两年来四大矿山运营策略越来越灵活 ， 例如FMG与力拓纷纷效仿淡水河谷增加自身库存调节产销节奏 。 除此之外 ， 四大矿山也可以根据需求对自身产品结构作调整 。 通过下图我们发现 ， 力拓近两年的块粉销量比同PB块粉价差相关性较高 ， 即在PB块粉价差较为低迷的时候 ， 力拓的PB块供应相较于PB粉逐渐减少 。

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三、块矿需求增加
烧结矿是将各种粉状含铁原料 ， 配入适量的燃料和熔剂 ， 在烧结机里将矿粉颗粒黏结成块；球团通常是将精粉加适量的水分和粘结剂制成粘度均匀、在竖炉中制成；而块矿是由铁矿石破碎过程中产生的较大颗粒组成 ， 一般尺寸为6~30mm ， 可直接用于高炉炼铁 。
环保限产可以说是影响块矿需求的重要因素 ， 竖炉和烧结机相较于高炉污染性要强一些 ， 近几年钢厂限产不再一刀切后 ， 竖炉和烧结机便成了限产的重点针对对象 。
2020年下半年 ， 唐山发布了《唐山市2020-2021年秋冬季空气质量强化保障方案》 ， 限产频频 ， 且主要针对烧结机 ， 邯郸、河南等地的限产也十分严格 。 此外 ， 受季节性及山东金矿事故影响 ， 矿区安全监管加严 ， 铁精粉产量下滑 ， 也限制了国内球团的产量供应 。 受国内环保趋严以及进口减少影响 ， 烧结矿和球团供应下滑 ， 钢厂就不得不去增加块矿的使用量 。
季节性上 ， 由于块矿含粉需要过筛 ， 在降雨量较多的二季度会受到影响 ， 使得块矿前期需求承压 ， 价格低迷 ， 而这一情况也在降雨量较少的四季度得到改善 。
综上 ， 四季度以来块矿需求得到明显改善 。
四、块矿结构性矛盾
当前市场主流块矿仍以PB块和纽曼块等主流矿为主 ， 其他块矿由于品质、产量等问题难以完全替代 。分页标题#e#
2020年是卷板大年 ， 下半年卷板需求强劲 ， 利润较好 ， 且产能也在不断投放 ， 导致卷板产量同比大增 ， 也刺激了钢厂的补库需求 。 而卷板多以订单制排产 ， 大型高炉生产为主 ， 对铁矿的品质和供给稳定性要求也较高 。 此外 ， 今年焦炭由于供给问题 ， 价格表现强势 ， 钢厂成本压力增大 ， 而提高入炉铁品位可有效降低入炉焦比 。 因此 ， 越来越多的大中型钢厂 ， 为了满足旺盛的订单需求 ， 同时抑制焦炭成本过快上升 ， 选择了品质更为良好的主流块矿 。
通过下图我们可以看出 ， 在块矿中 ， PB块相较于其他块矿表现明显强势许多 ， 而品质较好的罗伊山块相较于罗布河块价格又要强势些 。

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五、钢厂补库放大波动率
每年春节钢厂都会为了应对春节期间物流问题在节前提前补库 。 由于今年钢厂铁水产量大幅提升 ， 预计补库总量也要比往年强一些 ， 为铁矿提供了额外的需求 。
钢厂补库不仅仅增加了铁矿的总需求 ， 支撑了铁矿的整体价格 ， 同时也加剧了相对紧缺品种的紧缺程度 ， 放大价格和价差的波动率 。 因此 ， 当前铁矿强势的溢价也得益于旺盛的钢厂补库需求 。

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六、块矿溢价走高反映了什么？
从国内供给端 ， 说明了海外经济恢复强劲 ， 分担了国内的非主流矿供应 ， 因普氏价格拉升而使得国内铁矿进口增加的逻辑被迫延迟兑现 。
从国内需求端 ， 反映了随着焦炭价格的升高和大型高炉的需求增加 ， 尽管总港口库存一直在累库 ， 但我国铁矿的结构性偏紧格局仍未缓解 。 与主流块矿相对应 ， 主流中高品粉矿的溢价也相应被抬高 ， 而钢厂今年旺盛的补库需求更是放大了其波动率 。

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同主流块矿溢价相类似 ， 钢厂很快将结束补库 ， 预计届时铁矿价格将会承压 ， 但若铁水产量继续保持同比高增长 ， 铁矿港口库存将很快转头向下 ， 铁矿价格也同样难以出现趋势性反转 ， 并大概率将重新走强 。 而铁水产量后期走势 ， 需重点关注成材利润被大幅挤压的背景下钢厂是否能及时减产 ， 以及工信部压减钢铁产量的后续细则出台情况 。
此外 ， 以上原因共同导致了卡拉拉精粉和中高品矿溢价的提升 ， 使其近期不再适合参与交割 ， 目前我们看到的铁矿主力合约已转为超特粉和国产铁精粉定价 。
七、总结：块矿溢价强势走牛 ， 供需偏紧仍未缓解
四季度我国对精粉、块矿和球团的进口明显下滑 ， 一方面是由于海外铁水产量复苏分流铁矿供应 ， 另一方是主流矿山在前期块矿溢价低迷的影响下块矿供应有所下滑 。
2020年下半年限产以及安全监管较为严格 ， 使得烧结矿和球团供应受限 ， 钢厂增加了块矿的需求 。 此外 ， 四季度降雨的减少 ， 也助推了块矿需求的复苏 。
焦炭价格上涨以及大型高炉需求的增加 ， 使得钢厂更加倾向于主流块矿的使用 ， 主流块矿与非主流块的价差被拉大；而钢厂补库又提供了额外的需求 ， 使得本就偏紧的主流块矿溢价波动率扩大 。
当前主流块矿溢价的牛市主要是由于环保限产+海外铁水产量复苏+焦炭价格上升+钢厂补库共同影响所致 。 在这几个影响因素中 ， 前三条短期难有明显改变 ， 将继续支撑块矿溢价 。 而钢厂补库预计最晚将于节前一周结束 ， 届时块矿溢价将消除这一影响有所回落 ， 但在环保限产放松前 ， 难有趋势性反转 。
同主流块矿主流相类似 ， 中高品粉矿的溢价也相应被抬高 ， 而钢厂今年旺盛的补库需求更是放大了其波动率 。 未来一至两周钢厂将很快结束补库 ， 铁矿价格预计承压 ， 但若铁水产量继续保持同比高增长 ， 铁矿价格也同样难以出现趋势性反转 ， 并将大概率重新走强 。
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【新浪财经-自媒体综合|块矿溢价强势走牛 供需偏紧仍未缓解】责任编辑：李铁民

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