摘要
玉米走势推测：
玉米已连续三年出现产需缺口 ， 供给偏紧将持续较长时间 ， 因而我国玉米2021年主逻辑依然看涨 。
我们分三个阶段来推测2021年玉米市场的演变进程 。
第一阶段 ， 当下至春节前的行情 。 2021年春节较晚 ， 年前售粮时间充足 ， 这会导致12月份和1月份卖粮压力减弱 ， 又因2020年小幅减产 ， 且生猪存栏快速回升 。 因此 ， 我们认为：第一阶段延续高位运行 ， 下跌有限 。
第二阶段 ， 春节后的2、3月份 。 因气温回升和播种需要 ， 市场将迎来第二波销售高峰 。 且生猪存栏将在第二季度恢复至正常水平 ， 并有创出新高的可能 。 此时的基本面会是较好的阶段 ， 指数可能在3月见顶 。
第三阶段 ， 4-6月的春夏时节 。 生猪行业空间巨大 ， 集中度不断提升 ， 从目前生猪发展态势看 ， 生猪存栏量在2021年中旬会突破往年水平 。 叠加产需缺口长期存在 ， 因此2021年玉米指数大幅回落的概率较小 ， 震荡区间为2300-2800元/吨 。
风险因素：1、系统性金融风险 ， 因海外疫情恶化或多国时局动荡 。 2、政策性风险 ， 国家对进口和替代品的政策变化 。
一、市场回顾
整体来看 ， 2020年玉米大幅上涨行情需追溯至2019年9月 ， 涨势已持续十四个月 。 如今 ， 玉米指数已突破历史高点（2535元/吨） ， 我们认为后市近一个季度 ， 盘面将维持高位运行 ， 高位震荡区间为2500-2800元/吨 。
2019年入秋后 ， 政府为稳定市场价格 ， 采取及时托市收购新玉米的办法；2020年一季度 ， 在爆发新冠疫情且日趋严重的背景下 ， 农户加紧售粮 ， 但可能因2019年已减产 ， 供给持续偏紧 ， 指数企稳回升；二季度 ， 供给主力转为贸易商 ， 在“青黄不接”的状态下 ， 5月份临储开拍以满足市场需求 ， 但出库缓慢 ， 供给依然偏紧 ， 指数持续上行；三季度 ， 临储库存逐渐出清 ， 三次台风袭击 ， 导致东北玉米减产 ， 农户惜售待涨 ， 叠加“拉尼娜”冷冬影响 ， 指数创出新高 。 综合需求看 ， 2020年生猪存栏量进入快速恢复期 ， 截止11月底 ， 生猪产能已恢复至2017年的88% ， 国内饲料需求回升贯穿全年 。 因此 ， 在产不足需的大背景下 ， 市场演绎出此次的新高历史行情 。
当前 ， 因新玉米上市和大量进口使得供给初步缓解 ， 但供需缺口继续扩大 ， 产不足需的格局仍将长期存在 。 因此 ， 2021年的主基调将维持高位运行 。
二、重要事件及时点分析
1、中美关系对市场的影响
2020年1月 ， 中美达成“第一阶段”协议 。 我国早先的玉米年度进口配额是720万吨 ， 数据显示当前已远超配额 。 近期中国仍在大量采购美国玉米 ， 本月早些时候就1000吨进口量达成协议 ， 预计中国本年度进口美国玉米总量将达到2400-3000万吨 。 中美关系需关注新总统拜登的对华政策 ， 预期拜登会使中美关系有所修复 ， 但可能不会取消征税 。 即便中美关系恶化 ， 中国也会加大进口 ， 如约履行协议 。 然而 ， 国内玉米产能持续恢复 ， 2020年我国玉米产量达到2.61亿吨 ， 那么接下来进口量会随国内产能恢复而逐渐减少 。
2、政策调整对市场的影响
当市场低迷时 ， 政府会托市收购 ， 这会改善供给并刺激需求；当市场处于高位时 ， 政府会进行国储拍卖打压市场 。
现阶段玉米已处历史高位 ， 政策调控不断出手 ， 拍卖持续进行 。 主体贸易商观望心态浓 ， 暂时不会继续提价 。 通常拍卖有两个重点信息需要关注 ， 分别是拍卖量和拍卖底价 。 据悉 ， 本次拍卖数量仅为10万吨 ， 数量很小；买拍底价不低 ， 吉林14年二等玉米底价2240元/吨、内蒙古15年二等玉米底价2290元/吨、辽宁15年一等玉米底价2330元/吨 。 由此我们可以看出 ， 当下的政策调控不会使玉米出现大幅下跌行情 。
【新浪财经|国联期货：玉米：2021年度市场演变】新玉米上市、拍卖等只能缓解短期供应压力 ， 产不足需的格局仍长期存在 。 政府在供给端的措施主要有：1、继续扩大进口 。 2020年1-9月的进口量为三十年来最高 ， 且进口利润在700元/吨左右 ， 后期大量进口的可能性较大 。 2、用小麦部分替代玉米 。 据调查 ， 政策性小麦投放不断加大 ， 估计替代量在1000万吨左右 。 3、增加陈化稻谷的投放 。 预计国家会投放2000-3000万吨的陈稻谷 ， 以补足饲料需求 。
3、生猪存栏对市场的影响
这主要从需求端来说 ， 玉米的需求主要为生猪饲料需求 。 生猪产能加大释放力度 ， 期末存栏增加 。 根据农业农村部定点监测环比数据推算 ， 11月末全国能繁母猪存栏超过4100万头、生猪存栏超过4亿头 ， 生猪产能已恢复到2017年底的90%以上 。 11月 ， 规模猪场新生仔猪超过3100万头 ， 比年初增长94.1% 。 全国规模猪场比年初增加1.6万家 ， 散养户比年初增加228万户 。 生猪产能恢复趋势已非常明显 ， 照此速度 ， 2021年全国生猪存栏将超越正常年份水平 。 2021年生猪存栏预计增加1亿头 ， 需要玉米1800万吨增量 。 对于期货市场而言 ， 只要生猪存栏长时间保持坚挺 ， 市场就认为这是程度大且长远的利多因素 。分页标题#e#
图1 全国生猪存栏量与活猪平均价

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图1/3

数据来源：Wind、国联期货研究发展部
三、2020年12月USDA报告解读
USDA供需报告显示 ， 2020/21年度我国玉米产量预估为26000万吨（与2019/20年度相比减少78万吨） ， 消费总量增加750万吨至28550万吨 ， 产量减少而需求回升（缺口扩大为2550万吨） ， 预计期末库存减少902万吨至19151万吨（库/消比略降至67%） 。 玉米已连续三年出现产需缺口 ， 供给偏紧将持续较长时间 ， 因而我国玉米长期看涨 。
图2 USDA12月中国玉米供需平衡表

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图2/3

数据来源：USDA 国联期货研究发展部
从产量方面看：
据USDA数据 ， 2018/19年度产量为25717万吨 ， 估计2019/20年度产量为26078万吨 ， 预测2020/21年度产量为26000万吨 ， 同比减少78万吨 。 在近年政策引导下 ， 扶持偏向大豆种植 ， 我国玉米播种面积逐年下降 ， 从而导致未来产量整体呈稳中略降趋势 。
从消费方面看：
和往年数据对比 ， 我国玉米消费每年已呈刚性需求增长 。 从图1可知 ， 2018/19年度我国玉米消费总量27400万吨；2019/20年度同比增长了400万吨至27800万吨；2020/21年度同比增长了750万吨至28550万吨 。
最新数据显示 ， 10月生猪存栏3.87亿头 ， 环比增4.2% ， 同比增27%；10月能繁母猪存栏3950万头 ， 环比增3.1% ， 同比增32% 。 生猪产能恢复趋势已非常明显 ， 照此速度 ， 2021年二季度 ， 全国生猪存栏将基本恢复到正常年份水平 。 2021年生猪存栏预计增加1亿头 ， 需要玉米1800万吨增量 。
从库存/消费比看：
产量与消费之间存在着较大的缺口 ， 导致库存/消费比呈现逐年下降的趋势 。 据USDA12月最新数据 ， 19/20年度我国玉米产量与需求缺口有1722万吨 ， 期末库存降至20053万吨 ， 库存/消费比为72% 。 同时 ， 预估20/21年度产需缺口扩大到2550万吨 ， 库存降至19151万吨 ， 库存/消费比降为67% 。 显然 ， 产需缺口扩展的状态仍会延续至21/22年度 。
四、结论与设想
玉米已连续三年出现产需缺口 ， 供给偏紧将持续较长时间 ， 因而我国玉米2021年主逻辑依然看涨 。
我们分三个阶段来推测2021年玉米市场的演变进程 。
第一阶段 ， 当下至春节前的行情 。 2021年春节较晚 ， 年前售粮时间充足 ， 这会导致12月份和1月份卖粮压力减弱 ， 又因2020年小幅减产 ， 且生猪存栏快速回升 。 因此 ， 我们认为：第一阶段延续高位运行 ， 下跌有限 。
第二阶段 ， 春节后的2、3月份 。 因气温回升和播种需要 ， 市场将迎来第二波销售高峰 。 且生猪存栏将在第二季度恢复至正常水平 ， 并有创出新高的可能 。 此时的基本面会是较好的阶段 ， 指数可能在3月见顶 。
第三阶段 ， 4-6月的春夏时节 。 生猪行业空间巨大 ， 集中度不断提升 ， 从目前生猪发展态势看 ， 生猪存栏量在2021年中旬会突破往年水平 。 叠加产需缺口长期存在 ， 因此2021年玉米指数大幅回落的概率较小 ， 震荡区间为2300-2800元/吨 。
图3 玉米指数（周线）未来走势示意图

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图3/3

数据来源：国联期货
国联期货 徐远帆
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责任编辑：宋鹏

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