《投资者网》谢莹洁
导语
两年前 ， 纳思达通过“蛇吞象”并购了一家纽交所上市公司 ， 意图为自己筑起技术壁垒 。 而今这座壁垒终于成了掣肘 ， 公司正面临着业绩下滑、债务压力、高额商誉等诸多难题 。
自2014年借壳上市之后 ， 纳思达股份有限公司（下称“纳思达” ，002180.SZ）2016年巨资拿下打印机行业巨头利盟国际 。 按照当时的设想 ， 公司将顺利进入高端打印领域 ， 打开国内外市场 。
然而在汇兑损失、疫情等因素的共同作用下 ， 纳思达原本的战略进度缓慢 。 继2019年归母净利润同比下降41%至4.15亿元之后 ， 2020年归母净利润再次同比下降90%左右 。
于是 ， 2020年10月30日 ， 纳思达修订了2019年股权激励方案 ， 将业绩考核中关于2020年增长指标删去 。 根据原方案 ， 公司2020年扣非净利润较2018年增长率不低于45% 。

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净利润因何下滑九成？
头顶“全球五大激光打印机厂商”光环 ， 纳思达一度被各大基金青睐 。 2020年三季报显示 ， 公司前十大流通股东中 ， 有包括国家集成电路产业基金、全国社保基金、中证半导体基金等7家机构 。
2020年前三季度 ， 纳思达归母净利润达到4.15亿元 。 此前业绩同样表现不错 。 2014年至2019年 ， 公司营收从4.8亿元增加到233亿元；归母净利润由2.02亿元升至7.44亿元 。
但是投资人未能料到 ， 之后公司的命运旋即急转直下 。 据最新业绩预报 ， 2020年该公司归母净利润约为5000万元至7000万元 ， 同比下降93.28%-89.92% 。
对于2020年业绩下滑 ， 纳思达解释称：“因海外疫情持续 ， 利盟在银行、学校、政府机构、保险、大型企业等主要业务领域受到了阶段性影响 ， 利盟硬件销量、收入和净利润比同期有所下滑 。 ”
不过 ， 2020年第四季度海外疫情已有所减缓 ， 为何在此期间 ， 4.15亿元净利润就变成了不到7000万元？其中有一个关键因素——汇兑损失 ， 即汇率变动因素导致 。
业绩预报称：“受2020年下半年升值影响 ， 预计汇兑损失为7.4亿元 ， 去年同期汇兑收益约600万元；利盟计提人员整合费用约2亿元；股权激励费用比同期增加4500万元 。 ”
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商誉和债务“危如累卵”
纳思达以往漂亮的营收成绩 ， 多源于并购 。
自2014年借壳上市之后 ， 纳思达收购了美国SCC、杭州朔天、晟碟资产、珠海欣威、珠海拓佳等多家公司 。 其中最大的一起是2016年对利盟国际的并购 ， 这笔交易对价高达186.42亿元 ， 溢价率182% 。
彼时总资产仅31亿元的纳思达 ， 撬动了比自身体量大6倍的收购 。 除自有资金7亿元外 ， 主要资金来源为股东借款和银行贷款 。
而时至今日 ， 纳思达仍面临巨大的偿债压力 。
截至2020年三季度末 ， 公司货币资金有33.04亿元 ， 一年内要偿还的债务为15.87亿元 ， 短期借款19.15亿元；资产负债率为72% ， 流动比率与速动比率分别为0.92倍、0.66倍 ， 远低于2与1的正常值 。
大股东赛纳科技也难以独善其身 。 Wind数据显示 ， 其最新股权质押率为42.76%；2020年 ， 大股东陆续减持近4000万股 ， 约合市值1亿元 。
此外 ， 商誉问题也一直是悬在纳思达头上的“达摩克里斯之剑” 。
截至2020年三季度末 ， 公司账面商誉仍高达127.24亿元 ， 主要由利盟国际所贡献 。 并购之前 ， 利盟国际各项业绩指标下滑 ， 但交易溢价率依然高达182% ， 以此形成巨额商誉 。
纳思达每年均按规定对利盟国际的商誉进行减值测试 ， 结论均是未发生减值 。 由于交易双方未签订任何业绩承诺协议 ， 纳思达对此自有一番解释 。
2017年年报显示 ， 减值测试的一项关键参数是：利盟国际2018-2026年的预期收入增长率为3.7%-8.1% 。
但利盟国际并未能完全按照预期值增长 。 2017至2019年的营业收入分别为173.43亿元、171.75亿元、179.6亿元；2020年上半年为71.21亿元 ， 相当于2019年四成营收 。
2017年与2018年 ， 利盟国际净利润亏损分别为34.76亿元、7.69亿元 。 近两年来 ， 该公司依靠营业外收入、所得税费用等非经常性损益扭亏为盈 。 2019年与2020年上半年盈利分别为1亿元、1.13亿元 。
转折点出现在2018年 ， 公司调整了预期增长率 ， 部分年份调整成营收下滑 ， 并增加了EBITDA（税息折旧及摊销前利润）占收入比重作为新的参数 。 值得一提的是 ， 营业外收入、所得税费用并不包含在EBITDA内 。
通过规则的调整 ， 纳思达规避了巨额商誉减值；而今公司又将此用到股权激励方面 ， 修改业绩考核规则 ， 顺利实现“激励”核心骨干的目的 。分页标题#e#
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业绩放缓重启“并购”进程
纳思达苦心积虑背后 ， 是其业绩已不能经历更多“拖累” 。
作为公司营业收入的第一大来源 ， 打印业务营收从2019年同期的76.52亿元 ， 降至2020年上半年63.5亿元 ， 占比降至64.21% 。 自2016年纳入业务板块以来 ， 打印业务一度占比超过70% 。
而因半导体行业景气度不断提升 ， 芯片板块业务开始增长 。 2015-2019年 ， 该板块营业收入从4.43亿元增加到7.38亿元 。 2020年上半年 ， 营收达到6.32亿元 。
另据2020年三季报 ， 公司经营活动现金净额为3.71亿元 ， 相比2019年同期的9.06亿元大幅下滑；净资产收益率（加权）从2019年前三季度的13.2%下降到6.77%；预收账款从6.66亿元下降到5.59亿元 。
存货周转率与应收账款周转率均不及2019年前三季度 ， 前者从3.8倍下降至3.05倍 ， 后者从6.09倍下降至5.8倍 。 另外 ， 公司每股收益从0.66元/股降至0.39元/股 。
事实上 ， 在2018年及2019年 ， 财务指标就有所放缓 ， 公司整体毛利率呈下降趋势 ， 营收增速也分别降为2.83%、6.25% 。 2019年归母净利润还出现负增长 ， 但此前两年营收增速高达183%、267.3% 。
而彼时正是并购重组有所减缓之时 ， 于是在2020年 ， 纳思达再次扬起并购大旗 。 当年3月收购欣威科技49%股权、中润靖杰49%股权 ， 两家公司的主营业务为纸制品 ， 交易总值3.4亿元 。
2020年7月 ， 公司宣布以发行股份及支付现金的方式 ， 收购实控人旗下的奔图电子100%股权；同时公司通过非公开发行股份募集配套资金 ， 募资总额不超过55亿元 ， 但并购奔图电子并不顺利 。
今年1月19日公司公告称 ， 公司需再次召开董事会审议本次重组相关事宜 ， 并提交股东大会审议及中国证监会核准通过 ， 重组尚存在不确定性 。
业内对本次并购较为看好 。 中信证券近期研报称 ， 打印机整机行业壁垒高 ， 目前惠普、兄弟等美日厂商仍占据绝对领先优势（份额超90%） ， 纳思达通过利盟+奔图双品牌正积极追赶 ， 有望受益于中国及其他发展中地区的需求释放 ， 看好公司中长期发展潜力 。
不过 ， 国内“无纸”办公日渐盛行 ， 或将加重打印业务增长压力 。
根据新思界产业研究中心发布的《2018-2022年中国打印机耗材行业市场调查研究报告》显示 ， 我国打印机耗材市场增速放缓 ， 预计2018-2022年 ， 我国打印机耗材出货金额将保持3%左右的复合增长率增长 。 无纸化操作将会逐渐代替打印机 。
针对公司未来前景等相关问题 ， 《投资者网》近期联系到公司信披部门 ， 相关工作人员表示：“重大资产重组筹划期间 ， 不便答复 。 ”（思维财经出品）■
【投资者网|商誉达127亿净利暴跌90% 纳思达修改股权激励方案想干啥？】责任编辑：陈悠然 SF104

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