出品|每日财报
作者|黄仲平
大部分公司在拥有一个占据全球第二市场份额的品牌时 ， 通常都会将其牢牢地掌握在手里 。 但这家公司不仅将这个中国人耳熟能详的品牌卖了 ， 而且还买了又卖 ， 总共卖了三次 。 这个品牌就是“杰士邦” ， 品牌的所有者——就是人福医药 。
三卖“杰士邦”
众所周知 ， 安全套行业有“三巨头”：杜蕾斯、冈本和杰士邦 。 这三个品牌占据了安全套绝大部分市场 。
杜蕾斯是英国品牌 ， 冈本是日本品牌 ， 而杰士邦 ， 名字虽然洋气 ， 却是个地道的国产品牌 。

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1998年人福医药创立了杰士邦这个品牌 ， 进入两性健康下细分避孕套市场 ， 但早期的避孕套能做推广的方式并不多 ， 甚至打广告的方式也被限制 。 在此情况下 ， 24岁的王学海临危受命 ， 出任武汉杰士邦总经理一职 ， 并被派往深圳开拓安全套市场 。
通过多年一系列推广 ， 在品牌曝光率和知名度不断提升的背景下 ， 杰士邦销量逐渐放大 ， 没用多久公司就摆脱了亏损状态 。 到了2006年 ， 杰士邦每年可以创造3000万元利润 ， 人福医药从中获得2000万元分红 ， 妥妥的一个赚钱机器 。
但在2006年情人节后一天 ， 人福医药以1.37亿的价格将杰士邦70%股权转让给澳大利亚橡胶手套制造商安思尔（Ansell） ， 净获利8000万 。
为什么突然卖掉优质资产？彼时 ， 人福医药称是为重点突出以医药产业为主的战略格局、继续加大产品结构调整、改善资产结构、降低负债率等 。
2009年8月 ， 人福医药继续减仓 ， 其以2511.7万元将持有的杰士邦5%的股权出售给了安思尔实际控制的PDIPL公司 。
时隔多年 ， 峰回路转 。 2017年5月 ， 人福医药宣布与中信资本共同收购安思尔所持杰士邦90%股权 。 其中 ， 人福医药以1.2亿美元收购杰士邦54%股权 。
为收购安思尔的全球两性健康业务 ， 人福医药全资子公司人福新加坡与中信资本在2017年时在新加坡共同注册设立了乐福思集团 ， 人福新加坡持有乐福思集团60%股权 。
通过这次收购 ， 人福医药不仅将杰士邦重新买了回来 ， 还新买了几个洋品牌 。 乐福思集团旗下除了拥有Jissbon（杰士邦）外 ， 还增加了Lifestyles、ZERO（零感）、Manix（玛尼仕）、Unimil、Blowtex、SKYN（极肤）等多个知名安全套品牌 。
然而 ， 2020年11月10日 ， 人福医药又通过董事会决议 ， 以2亿美元的价格卖出了杰士邦的母公司乐福思40%股权 ， 受让方为高瓴资本、博裕资本和松柏投资三家头部医疗私募基金 。 交易完成后 ， 人福新加坡仍持有乐福思集团20%股权 ， 乐福思集团不再纳入人福医药合并报表范围 。 人福医药称 ， 这次交易将带来约4亿元的投资收益 。
为什么才买了三年时间 ， 又要卖了呢？
人福医药出售资产公告中称 ， 出售乐福思的目的是为了严格落实“归核聚焦”工作 ， 积极推进业务聚焦与资产优化 。
那么什么又是“归核聚焦”工作呢？
川普曾指明方向
2018年8月 ， 川普发了一条推特说 ， 需要立法阻止中国生产的芬太尼进入美国祸害美国人民 。

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川普推特内容
这条推特之后 ， 当时还身陷困境的人福医药基本面从此反转 ， 还被高毅资产和睿远基金瞧上 ， 从100多亿市值飙到了近500亿 。 人福医药似乎也受到启发 ， “归核聚焦”的战略方向更加坚定 。
“归核聚焦”的具体内容是“明确围绕麻醉药品、精神药品、激素药品、天然药物等产品线 ， 发展核心业务 ， 进一步提升核心竞争能力” 。
人福医药是1993年成立的 ， 1997年上市 ， 早先是湖北省第一家民营高科技上市公司 ， 通过并购搞了很多产业 ， 堪称十项全能 。 从1997年到2017年的20年间 ， 人福医药做过生物制药、买过环保资产、卖过避孕套、涉足过证券、进入过血制品行业、做过药品流通业务、涉足过诊断试剂、卖过医药耗材、玩过保险、大举布局国际化业务 。
然而 ， 并购带来的副作用就是商誉激增 ， 该公司的商誉账面价值从2011年底的1.67亿元飙升至2017年底64.75亿元 。 2018年 ， 因为全额计提2016年收购美国Epic Pharma、Re Holdco等公司产生的商誉 ， 导致公司当年巨亏19.61亿 ， 一把亏掉2017年出售资产赚的18.86亿 。分页标题#e#
【新浪财经-自媒体综合|“归核聚焦”战略下的人福医药 除了杰士邦还准备卖掉什么？】另外 ， 并购产生了大量的负债和财务费用 ， 同时并购资产的运营能力没有产生预期收益 ， 极大的拖累了业绩 。 2019年人福医药的资产负债率高达60% ， 有息负债高达140亿元 ， 产生了高额的融资成本 ， 极大的拖累现金状况 。 剥离非核心资产回收现金 ， 优化债务结构和财务状况是势在必行的工作 。
因此在2017年 ， 人福医药首次提出了“归核计划” ， 宣布“在进一步做强做大核心业务的同时 ， 积极坚定地剥离非核心业务和资产 ， 择机退出医药工业、医药商业及医疗服务版块中竞争优势不明显或协同效应较弱的细分领域 ， 不断优化公司的业务结构与资产结构” ， 到2019年确认为“对产品线进行全面梳理 ， 集中资源发展麻醉药、其他神经系统用药、两性健康用药、维吾尔民族药、皮肤外用药、呼吸系统用药等核心领域” 。
依据“归核聚焦”的指导战略 ， 人福医药从2017年起开始大量出售非核心资产 。 先后出售其所持有的成都昌华科技、人福军威医药、中原瑞德、宜昌三峡普诺丁、建德医药、临安市中医医疗集团等资产 ， 当年回收现金34亿元 。
2018年人福医药又转让中原瑞德、医院等资产 ， 回收现金20亿元 。
2019年该公司又先后出售其持有的河南人福100%股权、武汉珂美立德生物100%股权、武汉人福乐雅口腔门诊部70%股权、北京玛诺生物制药33%股权以及钟祥市人民医院新院区不动产等资产 ， 累计收回资产转让款约9亿元 。
直至2020年11月出售乐福思 ， 显示出了人福医药执行“归核聚焦”战略“壮士断腕”般的决心 。

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近年人福医药出售资产情况
核心主业前景又如何？
卖掉乐福思集团后 ， 人福医药目前主要聚焦麻醉药（宜昌人福）、医药工业（武汉人福、葛店人福、新疆维药）、国际化业务（美国仿制药、制剂出口） 。
根据人福医药去年半年报显示 ， 除乐福思集团之外 ， 其主要控股子公司还有：宜昌人福、Epic Pharma、葛店人福、新疆维药、武汉人福、北京医疗、人福湖北 。

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人福医药2020年上半年主要子公司营业情况 ， 单位：万；来源：人福医药2020年半年报
从上表中可以看出 ， 2020年上半年宜昌人福医药营业收入21.5亿元 ， 占同期人福医药总营收的22.3% 。
宜昌人福是麻醉行业的龙头企业 ， 主要产品为芬太尼、瑞芬太尼、舒芬太尼等麻醉产品 ， 与市场上麻精类知名药企形成错位竞争 ， 核心产品在国内市场市占据独家的市场份额 。 因为管制严格 ， 进入门槛高 ， 少数具备资质的企业才能生产和销售 。 使得麻醉药这个赛道具备高成长性、高盈利、存量竞争为主的特点 。
其中芬太尼是国内独家产品 ， 定位于中低端产品 ， 增长平稳；瑞芬太尼也是公司独家产品 ， 定位高端 ， 年复合增长率高达64%；舒芬太尼成寡头垄断局面 ， 公司独占65%以上份额 。 总体上 ， 宜昌人福在麻醉镇痛药市场上的市场份额高达50%以上 。

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近年来 ， 宜昌人福的麻醉主业一直稳定增长 ， 2018年-2019年 ， 分别实现归母净利润8.02亿、11.05亿 ， 净利润分别同比增长28.47%、37.37% 。 对上市公司净利润的贡献度提升到了77%（不考虑商誉减值）、82% 。
2020年10月 ， 人福医药回购宜昌人福13%股权获证监会复核通过 ， 交易完成后人福医药占股达80% 。
有机构预测 ， 因其高成长性、高盈利、高壁垒 ， 宜昌人福2020-2022年利润端复合增速可能达20%以上 。
结语
总体来看 ， 人福医药似乎并没有像2020年股价所表现的那么“前途光明” 。
“归核聚焦”战略实施后 ， 虽然逐渐剥离了之前收购的一系列非核心资产 ， 又通过溢价收购的方式绑定管理层利益 ， 进一步控制国内麻醉药龙头企业宜昌人福 ， 但人福医药整体存在的高负债、高商誉的情况并未出现明显改善 ， 反而在归核化的过程中越来越高 。 人福医药是否在减法之后 ， 轻装上阵呢？《每日财报》将持续关注 。分页标题#e#
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责任编辑：陈悠然 SF104

来源：(未知)

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