来源：熊园观察
事件：北京时间1月28日凌晨三点 ， 美联储公布1月FOMC会议决议 。
核心结论：
1.1月FOMC会议如期按兵不动 ， 决议基调依然偏鸽 。 我们判断 ， 美联储最快也要到年底开始缩减QE ， 若疫苗接种缓慢 ， 则要到2022年才会开始缩减QE ， 加息最快也要到2023年底 。
2．综合考虑美国经济边际修复速度、市场通胀预期情况、货币和财政政策等因素 ， 并结合历史上类似阶段的表现规律 ， 我们认为2021年美债收益率上行速度不会太快 ， 10Y美债收益率在2021年底可能回升至1.5%-1.8%之间 ， 仍低于疫情前的水平 。
正文如下：
1、1月FOMC会议如期按兵不动 ， 决议基调依然偏鸽 ， 缩减购债为时尚早 。
1月FOMC会议中 ， 美联储维持联邦基金目标利率0-0.25%不变 ， 维持购债规模不变 ， 符合市场预期 。 FOMC会议声明的变化主要在经济方面 ， 对近期经济表现的表述修改为“近几个月来 ， 经济活动和就业的复苏步伐有所放缓 ， 疲软集中在受疫情影响最严重的部门”；对经济前景的表述修改为“新冠病毒将继续（删掉了‘在短期内’）严重影响经济、就业和通胀 ， 并（删掉了‘在中期内’）对经济前景构成相当大的风险”；此外 ， 新增了“经济路径还取决于疫苗状况”的表述 。
美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示 ， 经济前景仍充满不确定性 ， 距离实现就业和通胀目标还有很长的路要走；实际失业率接近10% ， 在疫情过去后 ， 仍需要帮助失业人群重返就业岗位；如果经济复苏放缓 ， 前瞻指引将传达加码宽松的信号；财政政策是绝对必要的 ， 如有必要 ， 紧急借贷工具仍是可用的；未来几个月的通胀回升将会是暂时性的 ， 现在看到的任何情况都不会导致令人不安的高通胀 ， 美联储将保持耐心 ， 对短期的通胀小幅回升不会做出反应；财政政策和疫苗预期推动了近期资产价格的上涨 ， 货币政策并非推动资产价格上涨的主因；现在讨论缩减购债还为时过早 ， 决定缩减购债时将会与公众沟通 ， 并且会是循序渐进的 。
总体来看 ， 本次FOMC决议依然偏鸽 。 美联储自2020年7月以来首次表示经济复苏步伐放缓 ， 对疫情持续时间和疫苗进度均保持谨慎 ， 对通胀回升的信心也依然较弱 。 我们判断 ， 美联储最快也要到年底开始缩减QE ， 若疫苗接种缓慢 ， 则要到2022年才会开始缩减QE ， 加息最快也要到2023年底 。

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2、2021年美债收益率上行会有多快？
>美债收益率的中长期走势主要由经济表现、货币政策、通胀走势共同决定 ， 短期内还会受避险情绪、财政扩张等因素扰动 。 需注意的是 ， 美债反映的是经济的边际变化 ， 而非同比增速 ， 因此美债收益率与美国制造业PMI走势高度一致；此外 ， 美债反映的是市场对于未来通胀走势的预期 ， 因此美债收益率往往领先通胀变化 。
>自2020年8月以来 ， 10Y美债收益率由0.52%持续回升至1.1%左右 ， 主要反映了经济基本面和通胀预期的变化：美国制造业PMI由2020年4月的41.5%持续反弹至2020年12月的60.7% ， TIPS隐含的1年期通胀预期也由2020年7月底的1.0%反弹至当前的3.2% 。 往后看 ， 当前美国制造业PMI几乎是1985年以来的最高值 ， 未来大概率回落；而3.3%的预期通胀率处在2010年以来95%的历史分位数 ， 即当前美债收益率已经很大程度上price-in了美国通胀的回升 。 在经济边际改善速度趋于放缓、通胀很难明显超预期的情况下 ， 美债收益率继续上行的动能将有所减弱 。

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>当前美债所面临的宏观环境非常像2002-2003、2010-2011这两轮时期 ， 即：经济反弹最快的时间已经过去 ， 边际改善速度在放缓；通胀由于基数原因快速冲高 ， 但随后持续回落；货币宽松力度在边际递减 ， 并且货币宽松周期临近尾声 。 在这两轮时期中 ， 美债收益率均表现为持续下行 ， 而并未跟随通胀出现持续大幅反弹 。 但本轮周期有两大不同之处 ， 一是受疫情影响 ， 美国服务业复苏缓慢 ， 若疫苗接种顺利 ， 服务业仍有较大改善空间；二是在民主党控制国会两院的背景下 ， 拜登新一轮1.9万亿财政刺激计划有望成功落地 ， 从而美债发行将继续增加 。 因此 ， 当前美债收益率仍趋上行 ， 难以像2002-2003和2010-2011那样出现持续下行 。分页标题#e#
>综上分析 ， 我们认为2021年美债收益率上行速度不会太快 ， 10Y美债收益率在2021年底可能回升至1.5%-1.8%之间 ， 仍低于疫情前的水平 。

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风险提示：
美国疫情超预期好转；美国通胀超预期抬升 。
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【新浪财经-自媒体综合|国盛宏观：美债收益率上行会有多快？】责任编辑：郭建

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