_原题是：【民生宏观】“就地过年”利好工业企业利润——12月工业企业利润点评
来源：宏观亮语
核心观点
1-12月工业企业利润同比增速维持在较高水平 。 1—12月份规模以上工业企业实现利润64516.1亿元 ， 同比增长4.1% ， 增速比1—11月份提升1.7个百分点 。 12月份 ， 规模以上工业企业实现利润总额7071.1亿元 ， 同比增长20.1% ， 增速比11月份加速4.6个百分点 。 分项来看 ， 1-12月累计工业增加值同比维持在高位、工业企业营业收入利润率累计同比上行 ， 以及国际油价上涨 ， 大宗商品价格上涨推动PPI快速修复 ， 都为工业企业利润上升做出贡献 。 除此之外 ，2019年同期基数大幅下行也拉动了企业利润增速上升 。 国企利润增速降幅从自第三季度开始大幅收窄 ， 三、四两个季度均保持两位数增长 。 企业应收账款增速尽管较11月有所回落但仍处于相对高位 ， 或对企业现金流产生一定压力 。
国内外需求持续强劲与大宗商品价格上涨 ， 带动中游工业企业补库存 。 中游工业企业开始补库存的原因主要在于一是国内外需求持续强劲 ， 制造业PMI自3月份连续10个月位于扩张区间、制造业出口订单PMI连续4个月位于扩张区间 ， 均有利于提高企业备货意愿 。 二是受益于石油、动力煤等大宗商品价格回升 ， 11月份中游加工业库存增速最快 ， 显示企业补库存积极性较强 。
PPI回升、叠加疫情不确定性降低 ， 全面补库存指日可待 。 PPI作为库存周期的提前指标 ， 领先时间大概为3到5个月 。 PPI连续2个月改善 ， 预计PPI将进入上升通道 。 另外 ， 截至1月26日 ， 我国新冠疫苗已接种2276.7万剂次 。 未来随着疫苗接种率提升 ， 疫情不确定性降低 ， 企业补库意愿将继续提升 。 我们认为 ， 后续库存仍将延续震荡上行 ， 全面补库存指日可待 。
未来展望：“就地过年”利好工业企业利润 。 回顾往年 ， 一般工业生产活动会从春节前2到3周转弱 ， 并在春节后的第3到4周回归正常 。 “就地过年”政策虽对春节假期不产生影响 ， 但会减弱春节返乡 “提前放假、滞后返工”所带来的生产强度降低 ， 并提高假期前后工业生产效率 。 我们认为 ， 如果春节期间疫情受控 ， 消费端不受到严重冲击 ， 工业企业利润有望在2021年Q1保持高增速 。
风险提示：国内海外疫情发展超预期 ， 社融增速下降超预期 。
正文
一、1-12月工业企业利润同比增速维持在较高水平
1-12月工业企业利润同比增速维持在较高水平 。 1—12月份规模以上工业企业实现利润64516.1亿元 ， 同比增长4.1% ， 增速比1—11月份提升1.7个百分点 。 12月份 ， 规模以上工业企业实现利润总额7071.1亿元 ， 同比增长20.1% ， 增速比11月份加速4.6个百分点 。 分项来看 ， 1-12月累计工业增加值同比维持在高位、工业企业营业收入利润率累计同比上行 ， 以及国际油价上涨 ， 大宗商品价格上涨推动PPI快速修复 ， 都为工业企业利润上升做出贡献 。 除此之外 ，2019年同期基数大幅下行也拉动了企业利润增速上升 。 此次为工业企业利润连续七个月保持单月两位数增长 。

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国企利润增速降幅较第三季度大幅收窄 。 2020年 ， 规模以上工业企业中 ， 国有控股企业实现利润总额14860.8亿元 ， 比上年下降2.9%；股份制企业实现利润总额45445.3亿元 ， 增长3.4%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额18234.1亿元 ， 增长7.0%；私营企业实现利润总额20261.8亿元 ， 增长3.1% 。 外企和民营企业利润仍在持续修复 ， 国企利润增速降幅从自2020年第三季度开始大幅收窄 ， 三、四两个季度均保持两位数增长 。

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采矿业和制造业继续边际改善 。 2020年 ， 采矿业实现利润总额3553.2亿元 ， 比上年下降31.5%；制造业实现利润总额55795.1亿元 ， 增长7.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5167.8亿元 ， 增长4.9% 。 1—12月份 ， 在41个工业大类行业中 ， 在41个工业大类行业中 ， 26个行业利润总额同比增加 ， 15个行业减少 。 其中 ， 利润总额同比增速较快的行业为专用设备制造业（同比增长24.4%） ， 化学原料和化学制品制造业（同比增长20.9%） ， 有色金属冶炼和压延加工业（同比增长20.3%） ， 计算机、通信和其他电子设备制造业增长（同比增长17.2%） ， 通用设备制造业（同比增长13.0%） 。 石油和天然气开采业下降83.2% ， 石油、煤炭及其他燃料加工业下降26.5% ， 煤炭开采和洗选业下降21.1% ， 黑色金属冶炼和压延加工业下降7.5%；其中 ， 黑色金属冶炼和压延加工业单月利润改善幅度较大 ， 石油和天然气开采开采、石油、煤炭加工加工等行业未见明显改善 。分页标题#e#

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应收账款仍处于较高水平 。 12月末 ， 规模以上工业企业应收账款16.41万亿元 ， 同比增长15.1 %；产成品存货4.60万亿元 ， 增长7.5% 。 规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为83.89元 ， 同比减少0.11元；每百元营业收入中的费用为9.17元 ， 比上年增加0.14元 。 企业应收账款增速尽管较11月有所回落但仍处于相对高位 ， 企业现金流或面临一定压力 。 同时 ， 应收账款平均回收期较2019年增加5.8天至51.2天 ， 显示企业回款速度较慢 。

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二、重要信息：中游部分行业进入“主动补库存”
中游加工中的部分行业逐步进入“主动补库存” 。 2020年12月末 ， 工业企业产成品存货累计同比增长7.5% ， 较11月末提高0.2个百分点 ， 延续了11月整体补库存的趋势 。 12月产成品库存周转天数较11月减少0.6天 ， 减少幅度较11月加快0.3天 。 其中 ， 上游的黑色采选以及中游的非金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业出现“主动补库存”的迹象 。

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国内外需求持续强劲与大宗商品价格上涨 ， 带动中游工业企业补库存 。 中游工业企业开始补库存的原因主要在于一是国内外需求持续强劲 ， 制造业PMI自3月份连续10个月位于扩张区间、制造业出口订单PMI连续4个月位于扩张区间 ， 均有利于提高企业备货意愿 。 二是受益于石油、动力煤等大宗商品价格回升 ， 11月份中游加工业库存增速在4大类中最快 ， 显示企业补库存积极性强 。
PPI回升、叠加疫情不确定性降低 ， 全面补库存指日可待 。 PPI作为库存周期的提前指标 ， 领先时间大概为3到5个月 。 PPI连续2个月改善 ， 预计PPI将进入上升通道 。 另外 ， 截至1月26日 ， 我国新冠疫苗已接种2276.7万剂次 。 未来随着疫苗接种率提升 ， 疫情不确定性降低 ， 企业补库意愿将继续提升 。 我们认为 ， 后续库存仍将延续震荡上行 ， 全面补库存指日可待 。

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三、未来展望：“就地过年”利好工业企业利润
工业企业利润有望在2021年Q1保持高增速 。 回顾往年 ， 一般工业生产活动会从春节前2到3周转弱 ， 并在春节后的第3到4周回归正常 。 “就地过年”政策虽对春节假期不产生影响 ， 但会减弱春节返乡 “提前放假、滞后返工”所带来的生产强度降低 ， 并提高假期前后工业生产效率 。 我们认为 ， 如果春节期间疫情受控 ， 消费端不受到严重冲击 ， 工业企业利润有望在2021年Q1保持高增速 。
风险提示：国内海外疫情发展超预期 ， 社融增速下降超预期 。

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【新浪财经综合|民生证券12月工业企业利润点评："就地过年"利好工业企业利润】责任编辑：刘璐

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