前言
近期各大指数迭创新高 ， 2021年的股票市场应如何看待？如何选择上佳策略在股票市场博弈？钜派研究院总经理陆政先生为您带来最新解读 。
不进则退的时代
日前 ， 由腾讯新闻、财联社联合发布的《中国股民行为年度报告》显示 ， 当前A股自然人投资者数量已经超过1.75亿人 ， 超25%的家庭愿意拿出50%以上资产进行炒股 。 在投资者盈亏方面 ， 报告显示 ， 在2020年 ， 58.9%投资者盈利 ， 实现基本持平的投资者占14.90% ， 不过仍有26%的投资者亏损 。
权益资产的增值俨然已经成为继地产后最重要的资产性收入来源 ， 对广大高净值人士来说必须予以重视 。
关于牛市的误区
对于专业的GP而言（随机选取私募排排网的“明泓稳健1期”为例） ， 除了2018年有近22%的负收益 ， 其他年份均为正收益 ， 且绝大多数时候跑赢“沪深300” 。 因此 ， 散户才会倾向于认为“牛市才赚钱” ， 然而 ， 对于专业投资者而言 ， 只要市场正常运行 ， 就没有严格的牛熊市之分 。

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大盘点位的误区
钜派研究院一贯认为 ， 相对于大盘指数的增减 ， 宽基指数的新高节奏更为重要 ， 局部宽基指数的新高或者新低会有差异 ， 有助于判断市场的结构层次的变化 。 另外 ， 行业指数的参考意义则偏弱 。

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时代背景
中央财政
根据WIND数据显示 ， 中央财政同比下滑最严重的区域发生在2020年一季度 ， 与春节和疫情叠加的时间一致 。 但是再往前看 ， 财政收入自2015年以来 ， 尤其是在2018年三、四季度 ， 已经出现了最多15%的负增长 ， 这是近十年唯一两个季度连续出现两位数负增长 。

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这意味着在疫情出现之前就已经出现了财政收紧的情况 。 疫情以来 ， 中央财政更是推出各种抗疫措施 ， 包括疫苗、减税等等 ， 而M2增速也有上限 ， 不可能无限制引发钞票那么 ， 这些巨额支出从哪里来？资本市场是绝佳的突破口 。
国家层面 ， 可以带来印花税收取、国有股减持、社保盈利等 。 对于个人 ， 财富效应拉动内需 ， 尤其是可选消费品的拉动力度较大 。 对于企业 ， 融资难得到解决 。
印花税
印花税占到中央财政的占比 ， 自2015年中旬达到峰值 ， 到2018年10月份触底 ， 自此之后开始上行 。 当中央财政整体下降时 ， 局部有增长点 ， 就显得极为宝贵 。

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中小企业融资难
中小微企业融资难的实际数据我们很难取得 ， 但可以有一些侧面来印证：根据上市公司财务费用率数据显示 ， 2016年开始 ， 中证国企的财务费用率下降 ， 而中证民企的财务费用率则逐年上升 。 近5年 ， 民企上市公司融资成本不断上升 ， 未上市的小微企业更不用说 。 另外 ， 鼓励向中小企业融资也有考核上的困难 ， 因为小微企业必然存在坏账率高的问题 。

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时代变化
自去年年初 ， 特斯拉累计上涨约700% ， 雅迪控股约630% 。 而西南航空跌幅约为14% ， 埃克森美孚跌幅约为36% 。
疫情深刻改变了世界 ， 加速原有趋势线上化、数据化 ， 且不可逆转 。 落后产能永远退出历史舞台 ， 部分就业也不再恢复 。 从投资角度 ， 互联网龙头也会面临反垄断等问题 ， 但是大数据、AI、人脸识别等技术革新仍将继续 ， 时代继续前进 ， 国家则会通过机制改革引导大方向 。

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在此背景下 ， 个人如何在大趋势中受益？
本轮牛市不同之处
创业板分化的背后
对比2013-2015和2019-2020 ， 样本选择为创业板内所有公司 ， 上市时间满180天 。
通过中位数和指数对比发现 ， 2013年中位数高于指数 ， 本轮中位数显著低于指数 。 其中本轮行情 ， 创业板中位数远低于万得全A ， 大多数个股没有跑赢创业板指数 。 上轮牛市涨幅小于0的个股占比为0 ， 换句话说雨露均沾 ， 所有股票都上涨 ， 而本轮则多达30% ， 散户不能再闭着眼睛买 ， 否则收益差距会非常巨大 。分页标题#e#

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是什么因素导致如此大的分化？“创业板50-创业板综（净利润增速）”显示 ， 自2019年Q1开始 ， 上升趋势明显 ， 大市值龙头公司的业绩增速开始持续强于整体 ， 这也是整个市场的缩影 。

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ROE水平对比
通过选择样本中证200（沪深300扣除金融）与全市场ROE的对比来看 ， 2015年开始 ， 沪深300（扣除金融）为代表的龙头公司ROE水平持续超越全市场平均水平 ， 这是一个重要的分水平 。 以上趋势在疫情之前就已存在 ， 且不断持续甚至加速 ， 说明从长期趋势来看 ， 28现象会成为常态 。

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市值比重变迁
如果将沪深两市简单分为“传统行业”（能源+金融）与“新兴行业”（消费+医药+信息）这两个板块市值占比的对比 ， 会发现新兴行业的占比在不断加大 ， 且两者走势形成非常显著的剪刀差 。 随着GDP增速的减缓 ， 结构性机会将成为常态 ， 背后的驱动力则是业绩分化 。

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资产配置角度
国内房与股
钜派研究院认为 ， 国内房产市场与股票市场存在显著的跷跷板效应 。 以上证综指和上海房价对比 ， 差异巨大 。 上海房价一路上扬 ， 几乎没有回调 ， 研究院之前也分析过 ， 管理层要调节的是房价增速 ， 而不是房价本身 。 由于管理层的严格调控 ， 房价几乎不回撤 ， sharp比率奇高 ， 另外 ， 买房自带杠杆且低息 ， 与配资产股票的风险程度不可同日而语 。
钜派研究院预计 ， 上半年货币政策会偏宽松 ， 有助于股票市场的红火 。 下半年一旦通货膨胀起势 ， 货币政策收紧 ， 股票市场势必出现明显回调 。

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未来展望
龙头长期跑赢
疫情刺激下 ， 一部分中小产能会永久退出历史舞台 ， 加速龙头份额集中 。 该过程自2016年便已开始 ， 并非只是由疫情应发 ， 疫情只是加速其演变 。 未来市场的二八（乃至一九）现象将更加明显 ， 而抱团将会成为长期现象 。

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尾段小市值长期扑街
与龙头份额集中同时进行的 ， 是小市值公司业绩增速不断下台阶 。 以国证2000估值与利润增速的图表趋势显示 ， 2019年以来其估值有所提升 ， 已达50倍PE ， 未来仍大概率向下 。 当然 ， 也不能排除局部某一两个月反弹迅猛 ， 但仍无法改变中长期下降趋势 。

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2021预判
以沪深300过往20年的收益情况来看 ， 历史上从来没有出现沪深300连续三年正收益 。 当然 ， 历史不等于未来 ， 但是投资人应注意 ， 投资行为不能建立在打破历史这种小概率事件上 。
虽然有机构分析2019-2020市场整体涨幅并不大 ， 但龙头个股涨幅并不小 。 钜派研究院认为 ， 2021年整年沪深300的走势以收阴结束的概率较大 ， 全年呈现前高后低的趋势 。

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大级别顶部信息
大级别顶部特征出现时会十分明显 ， 历史经验来看 ， 官媒发声（近期已有官媒批评抱团现象） ， 货币政策转为适度从紧（大家可关注10年期国债收益率） ， 以及政策收紧（例如2015年严查配资、调整两融担保比例） ， 北向资金一般会有一些撤出的提前量 ， 龙头跌停……这些信号都会是比较显著的大级别顶部特征 。
投资建议
专业投资者
市场出现大量牛股 ， 50%收益很寻常 。 但是为什么市场公认的第一梯队GP最近一年收益30%-40%？
最难的不是牛市赚大钱 ， 而是不分牛熊市 ， 年化收益稳定在20%-30% ， 这也是专业机构与散户的最大差别 。
给非专业投资人的建议
钜派研究院认为 ， 作为非专业投资人 ， 可参照以下顺序参与股票市场：（价值依次递减）
1、选择优秀GP（不限于私募和公募）分页标题#e#
2、ETF（可以选择宽基或者行业）
3、持有各行业龙头
4、打探小道消息（强烈不建议）
大智若愚 ， 大成若缺
我们以贵州茅台的每两年最大回撤为例 ， 即使是最优秀的公司 ， 由于市场带有情绪 ， 因此总会在某个时间点砸出一个估值相对合理的黄金坑 ， 让我们有机会接盘 。
在投资时东换西换 ， 不一定能有好的投资收益 ， 但是长时间聚焦某几个标的 ， 利用市场砸出的坑位适时买入 ， 也不失为一个好的投资策略 。

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本期总结
当下环境需要资本市场回暖：疫情蔓延下 ， 不论国家、企业、个人都需要资本市场回暖 ， 正所谓三赢 ， 不轻易言顶 。
深刻的变化：龙头公司份额集中这一趋势在2016年就开始 ， 新冠疫情将其加速助推 。 由于疫情关系 ， 一批中小企业/产能会永久退出历史舞台 ， 未来5-10年 ， 这一趋势会继续 。
股市风格：体现在资本市场上 ， 本轮牛市以来的二八现象、机构抱团都是市场的选择 。 历史经验团散看业绩趋势 ， 过程中会有数次假摔 。
专业管理人成为主流：近3-5年 ， A股市场发生深刻变化 ， 主要有：赛道化、龙头化、两极分化等 。 个人投资者盈利难度越来越大 ， 专业管理人将成为大部分个人投资者的选择 。
【新浪证券|钜派研究院2021年股票投资策略：千金难买牛回头】责任编辑：谭艳

来源：(未知)

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标题：新浪证券|钜派研究院2021年股票投资策略：千金难买牛回头