_原题是：<机构会诊>沪锌泪别两万 供需面暗藏哪些玄机？来源：文华财经
经历了10个月的上涨 ， 并触及20个月高位后 ， 沪锌12月下旬转头向下 ， 在一个月的时间里下挫了逾10% ， 今日更是挥别20000点大关 。
锌矿加工费持续低位运行 ， 供应偏紧对冶炼厂生产影响有多大？同时 ， LME锌库存却连续两日暴增 ， 这又是什么原因造成的？沪锌失守20000点 ， 后续如何走？文华财经【机构会诊】板块邀请资深锌期货专家为您解答以上问题 。
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【文华财经】：锌矿加工费仍然低位运行 ， 矿端偏紧的局面对未来冶炼厂生产影响还大吗？
光大期货有色研究员 刘轶男：从目前已经公布四季度矿山产量的几家龙头矿企数据来看 ， Q4矿山生产基本已经恢复到了去年同期水平 。 掣肘锌矿进口量的目前是海运集装箱供不应求的问题 ， 随着后续海运需求紧张局面缓解 ， 进口矿量有望增长 。 而当前看冶炼厂12月锌矿库存平均在25.82天左右 ， 略低于去年同期 ， 但是随着前期冶炼厂进口矿订单在1月集中到港 ， 基本能够保证今年春节期间的正常生产 。 所以 ， 短期内冶炼厂因矿紧而造成停减产的可能性并不高 。
一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：目前国外疫情仍然严峻 ， 对矿山的影响仍在持续 ， 其影响的程度和时间暂无法明确 。 1月加工费延续下调 ， 并且仍未有企稳回升的迹象 ， 这也就侧面反映出国内外矿山产量回升速度缓慢 ， 进口矿实际到港量也相对有限 。 近期锌价大幅下跌导致冶炼利润严重挤压 ， 据了解 ， 1月精炼锌供应的检修影响量超过15000吨 ， 远高于去年同期后期 ， 后续我们仍需关注冶炼厂是否有联合减产检修动作 。
宏源期货有色金属分析师 朱善颖：国内锌精矿暂处于紧而不缺的状态 。 1-2月冶炼厂有检修计划 ， 但体量不大 ， 每月影响产量约在0.5-1万吨之间 ， 产量水平保持在高位 。 此外 ， 虽然近一周锌价大幅下跌 ， 但由于冶炼厂一般以均价进行结算 ， 因而仍能维持一定的利润水平 ， 短期不必过于担忧利润对冶炼生产的干扰 。
【新浪财经综合|机构会诊：沪锌泪别两万 供需面暗藏哪些玄机？】国投安信期货研究院高级研究员 肖静：本周国内及进口锌精矿加工费继续低位运行 ， 自产锌精矿加工费平均在3900-3950元/金属吨间 ， 外矿散单在80美元/干吨 。 尽管加工费已经触底 ， 且节前沪锌持续下滑到1.95万下方 ， 开始损及不含副产品的炼厂产出利润 ， 但整个一季度、甚至春夏交替期间 ， 也即上半年多数时间 ， 矿端供应紧俏还会持续 ， 加工费回暖的趋势偏慢 ， 有助于支撑锌价、限制跌幅 。
2020年以中国为核心的全球精炼锌增产10万吨级 ， 但锌精矿损失50万吨级 ， 矿端供需失衡、去库明显 。 2021年 ， 市场预计全球锌精矿供应回升80-90万吨级 ， 锌市场还将长期延续从精矿到精炼锌供应过剩的熊市逻辑 ， 因此上游密切关注锌精矿加工费的回暖节奏 。 我们认为 ， 在国内原料市场度过春节“冬储“压力后 ， 3、4月份还要关注南美”秋冬“疫情生产稳定性 。 昨日 ， 秘鲁公布了从1月31日到2月14日最新的首都及九大区封锁计划 ， 南美第二波疫情挑战压力大 。 整体预计只有南半球形势稳定后 ， 今年5、6月份全球锌精矿供应才可能持续回暖 ， 因此判断下半年锌精矿供应会更充足 ， 锌精矿加工费慢慢触底走高 。
矿端偏紧及锌价绝对表现 ， 将影响国内炼厂调产、排产的意愿 ， 春节前后部分产能正常检修 ， 而4-5月间龙头产能检修、减产的意愿较高 。
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【文华财经】：LME锌库存连续两日暴增 ， 背后主要原因是什么？短期还会继续增加吗？
光大期货有色研究员 刘轶男：从LME分库存来看 ， 近两日的库存增长主要是美国和马来西亚两地库存增长贡献 。 26、27两日美国库存增加55325吨、马来西亚库存27日单日新增41325吨 。 据了解 ， 两地库存增长基本是前期隐性库存交仓造成 。 近期因为国内消费也转入淡季 ， 精锌进口利润较差 ， 而国外消费一直没有回暖 ， 交仓回笼资金可能性较大 。 短期来看 ， 继续交仓可能性不高 。
一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：从基本面来看 ， 由于当前海外疫情仍十分严峻 ， 海外消费保持相对低迷 ， 同时相较于国内 ， 海外冶炼厂生产相对稳定 ， 由此导致部分国外隐性库存逐步显性化 ， LME库存连续激增 。 另外由于海外近期一直保持正向contango结构 ， 期货交割相对更有利可图 ， 因此海外贸易商或冶炼厂选择在此时交仓 ， LME库存短期仍有继续增长的可能性 。分页标题#e#
宏源期货有色金属分析师 朱善颖：LME近两日库存暴增10万吨 ， 涨幅超过50% 。 我们认为一方面原因是 ， 国内处于消费淡季 ， 进口比价不友好 ， 精炼锌的进口窗口维持关闭状态 ， 海外货源向国内流入不多；另一方面 ， 海外隐性库存大量显性化 ， 也代表市场对短期需求不看好 ， 持货在手意义不大 ， 因而选择在盘面上抛出交割 。 从近几年的统计数据来看 ， LME集中交仓均低于6万吨 ， 而本次增幅已经超10万吨 ， 根据2020年中国进口及海外生产情况来估算 ， 我们认为隐性库存已经基本显性化 ， 短期继续大增的概率极低 。
国投安信期货研究院高级研究员 肖静：伦锌库存两日来暴增10余万吨 ， 其中新奥尔良入库3.86万吨 ， 巴生港入库5.9万吨 。 应该说 ， 围绕年度供求平衡 ， 隐性库存以库存跳增的方式显性化符合基本面判断 。
2020年全球精炼锌大幅过剩 ， 疫情对消费的冲击远大于冶炼 ， CRU、ILZSG、WM给出的全球精炼锌过剩量高达50-60万吨 ， 且绝大部分集中在海外 ， 除了LME交易所显性库存从年内最低5万吨升至20万吨以外 ， 初步预计海外约有30-40万吨隐性库存 ， 同时 ， 伦锌市场形成了长期稳定的contango结构 ， LME0-3月贴水长期在20美元以上 。 因此 ， 海外低融资成本、正向市场结构 ， 有利于吸引隐性库存注册成仓单、滚动流转 。 增长空间上 ， 连续两年全球锌市显著过剩 ， LME库存进入累库周期 ， 尽管我们看好今年海外锌消费的回暖 ， 但伦锌库存年内仍可能增至40-50万吨 。 不过需要注意我们认为这个级别的库存与价格间的反向敏感度不高 ， 库存对价格的真正威力是长期积累后持续向现货市场宣泄 ， 这种情况还要再往后看 。
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【文华财经】：最近锌价持续走弱 ， 今日更是跳空低开彻底告别20000关口 ， 期价为何如此弱势？短期还有进一步下行空间吗？
光大期货有色研究员 刘轶男：一方面从上周开始国内逆回购持续减少 ， 截止本日 ， 央行两周净回笼11665亿元 。 市场对国内货币政策转向预期加强 ， 流动性转紧带来基本金属普跌 。 另一方面 ， 需求开始季节性转弱 。 华北地区因为疫情反复、采暖季环保措施加强与天然气价格上调等原因 ， 镀锌管及结构件企业停减产较多 。 而供应上 ， 冶炼厂因为矿紧而造成的停减产不及预期 ， 产量仍维持高位运行 。 供强需弱格局给春节累库带来较大压力 ， 叠加LME大幅交仓 ， 锌价应声下行 ， 短期来看春节前后生产和需求有一定错配 ， 需求真正启动的时间节点具有不确定性 ， 当前价位做多并不具备较高的安全边际 ， 建议投资者春节期间观望 ， 不宜盲目抄底 。
一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：我国近期多地疫情反弹 ， 北方地区尤为严峻 ， 疫情与寒潮影响导致北方部分下游企业原料运输受限 ， 北方中小型镀锌企业均提前放假 ， 下游企业整体年前放假时间也较往年提早 ， 而华东及华南地区企业员工也错峰回家 ， 部分企业面临被迫减产停线情况 。 节前消费超预期回落一定程度推动市场悲观情绪 ， 近期国内库存已有累积迹象 ， 加之海外库存接连交仓带动锌价接连弱势 。 短期若疫情仍未好转 ， 在春节期间消费淡季的背景下锌价或仍相对弱势 。 后期仍需关注冶炼厂是否有大的停产检修动作和库存变动情况 。 同时需关注宏观经济刺激政策是否对价格起到提振作用 。
宏源期货有色金属分析师 朱善颖：近期锌价的下跌 ， 主要源于基本面走弱和美元反弹的双杀 。 一方面 ， 美元指数自1月上旬开始持续反弹 ， 从技术形态上来看仍未有逆转迹象 。 1月28日的FOMC会议上 ， 美联储将疫苗进展列入重要观察窗口 ， 而目前美国接种较顺利 ， 对未来经济修复偏乐观的预期 ， 会加重市场对远期收缩的担忧 ， 对美元、美债等资产短期形成支撑 。 另一方面 ， 春节临近国内消费普遍步入季节性淡季 ， 主要消费地现货升水持续回落 ， 而1-2月冶炼行业排产量偏高 ， 加重了市场对季节性累库的忧虑 ， 国内基本面的弱势带动锌价回调 ， 雪上加霜的是 ， 本周LME连续大幅交仓 ， 加速了价格的下跌 。 短期来看 ， 利空集中释放后 ， 价格向下空间不大 ， 1.9w关口支撑较强 ， 但节前也难见快速反弹 ， 预计深跌后价格以低位震荡为主 。
国投安信期货研究院高级研究员 肖静：对场外及私募资金来说 ， 锌市场长期供需矛盾不突出 ， 整体持仓缩减 ， 春节前后交易节奏围绕节前备货强弱、节中累库预期以及节后复工程度 。 当前市场对供需的看法比较一致 。 上游 ， 市场认为1-2月份国内精锌产出环比会有小幅下滑 ， 但产量延续同比高位 。 其中 ， 安泰科统计口径预计1月环比产出减少1000吨、2月份减少1万吨；SMM统计口径认为2月锌锭产量环比减少1.03万吨 。 下游 ， 与去年相比 ， 疫情干扰大幅降温 ， 2月国内锌消费将较去年疫情期间有同比大幅提升 。 整体 ， 预计1月末下游逢低备货陆续减弱 ， 社会库存将以入库为主 。 不过 ， 因锌价下跌过快 ， 部分炼厂选择春节前后检修 ， 且可能损及利润 ， 炼厂发货积极性降温 ， 尤其整个春运各省间有人员流动限制 ， “就地过年”可能使下游节中开工率表现偏平滑 ， 因此尚难预计累库幅度 。 我们认为锌价下滑后 ， 受助于锌精矿偏紧以及乐观的长线消费预期 ， 市场非常关注锌价跌幅或者超预期跌幅 。 操作上 ， 节前逢反弹以延续空头思路为主 ， 认为1.92-1.93万存在支撑 ， 建议减仓观望、等待买点 。分页标题#e#

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