摘要：【新浪港股|长城证券：维达国际Q4修复强劲 维持强烈推荐评级|】核心观点 【新浪港股|长城证券：维达国际Q4修复强劲 维持强烈推荐评级】 全年净利润同比+65% ， 四季度收入显著回暖 。 2020年维达国际（03331）实现营业收入165亿港元 ， 同比2.7%（剔除...

核心观点
【新浪港股|长城证券：维达国际Q4修复强劲 维持强烈推荐评级】全年净利润同比+65% ， 四季度收入显著回暖 。 2020年维达国际（03331）实现营业收入165亿港元 ， 同比2.7%（剔除汇率因素 ， 同比+3.7%）；净利润同比+64.7%至18.74亿港元 。 分季度来看Q1/ Q2/ Q3/ Q4分别同比-16.2%/ +10.57%/ -0.21%/ +16.18% ， 经历三季度的萎靡 ， Q4公司积极调整经营策略 ， 加大销售费用投入 ， 收入增速显著回暖 ， 表现靓丽 。
卫生事件拖累公司销售产生影响 ， 电商渠道表现靓丽 。 分产品来看 ， 纸巾与个护分别占比82%、18% ， 与2019年水平一致；Q4纸巾、个护增长亮眼 ， 同比分别+17.12%、+11.31% ， 但H1两者均受到卫生事件扰动 ， 拖累全年呈现低个位数增长 ， 分别增长3.6%、4.3% 。 分渠道来看 ， 电商仍是公司增长的核心驱动力 ， EC/ KA/ GT/ B2B分别同比+28%/ -11%/ -11%/ -1% 。 GT、B2B渠道受卫生事件冲击最大 ， 到四季度 ， 两大渠道均恢复正增长 ， 增长势头良好 。
木浆价格中枢下行 ， 高端卫生巾品牌Libresse放量 ， 毛利率显著提升 。 2019年木浆呈现前高后低的状态 ， 2020全年卫生事件发酵使得终端需求疲弱 ， 全年木浆价格维持在低位 。 叠加直营为主的电商渠道占比提升 ， 2020毛利率同比+6.7pp至37.7% 。 分产品来看 ， 纸巾毛利率同比+6.9pp至38.3%；个护毛利率同比+5.6pp至34.7% 。 个护用品当中Libresse通过聘请周冬雨作为代言人 ， 引领社会潮流的先进概念 ， 在中国市场快速放量 ， 驱动毛利率提升 。
Q4单季毛利率维持高位 ， 低价浆环境下营销力度加大 。 单季度来看 ， 由于公司提高低价浆库存 ， 推断采购成本进一步下探 ， 毛利率相对Q3微升0.1pp至37% 。 成本端维持低位 ， 企业盈利空间扩大 ， 但竞争边际加剧 。 费用率方面 ， 公司加大营销投入 ， 销售及推广费同比+1.9pp至17.9% ， 行政开支费率同比+0.4pp至5.8%；综合来看 ， 全年净利率提升4.3pp至11.4% 。 推测费用投放力度逐季攀升 ， 毛利率稳定的情况下 ， Q4营业利润率环比-1.3pp至13% 。
投资建议：2020年以来 ， 公司抓住电商发展的机会在中国市场占位脚跟 ， 同时快速扩大在香港市场的份额 。 根据凯度数据 ， 公司在内地及香港市场的市占率分别为18%、46%（+4.6pp） 。 三季度的扰动后 ， 公司快速调整并取得优异的成绩 ， 全年业绩超预期 。 考虑到公司积极囤浆 ， 电商渠道增长强劲 ， 配套产能有序扩张 ， 预计2021-2022年EPS至1.94、2.19港元 ， 对应PE为13、12x ， 维持“强烈推荐”评级 。
风险提示：原材料价格上涨风险；产能释放不及预期；行业产能扩张大于需求 ， 竞争加剧；扩品类推广不及预期；营销渠道建设不及预期 。
责任编辑：李双双

来源：(未知)

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