绿地“二次混改”最大悬念：65岁的张玉良还能撑多久？ || 深度
于政商之间游刃有余的张玉良 ， 背靠大树尝到了甜头 ， 却也由此埋下不少雷 。 今年将满65周岁的张玉良 ， 纵然本人无心隐退 ， 但在绿地二次混改的紧要关头 ， 他还能力挽狂澜吗？
无冕财经
超期“服役”近4年 ， 张玉良仍无心隐退 。
“没多大可能性 。 ”1月21日 ， 绿地控股集团股份有限公司（600606.SH ， 以下简称绿地）董事长、总裁张玉良在2020年业绩交流会上否认了有房企要收购绿地的传闻 ， 并称绿地正进行二次混改 ， 战投方仅为财务投资人 ， 参股比例最高不超过17.5% 。
言外之意 ， 以张玉良为首的管理层仍紧握绿地的管理权 。 6年前 ， 绿地完成首次混改 ， 张玉良控制的员工持股平台上海格林兰投资企业（有限合伙）（以下简称“上海格林兰”）成为第一大股东；此番二次混改 ， 上海国资的持股比例将继续下降 ， 格林兰第一大股东的地位加固 。
作为创始人 ， 张玉良执掌这家上海国资背景的房企长达29年 ， 是公认的政商关系高手 。

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▲2013年 ， 第14届CCTV中国经济年度人物颁奖晚会上 ， 张玉良荣获“年度经济人物奖” 。 图片来自网络 。
他用2000万启动资金 ， 将绿地发展成万亿规模的行业龙头 ， 一方面保持着对绿地的影响力和控制力 ， 同时又将“做政府想做的事情”挂在嘴边 ， 以此获得更多资源 。
3年前 ， 张玉良打破国企领导60周岁退休的惯例实现连任 。 然而 ， 时移世易 ， 他面临的局面已然不同 ， 业绩滑坡、债务压顶、市值低迷等拷问铺天盖地而来 。 今年64岁、白发已清晰可见的张玉良 ， 仍需扮演力挽狂澜的角色 ， 他能如愿吗？
与国资28年博弈
熟悉张玉良的朋友评价他：“身段很柔软 ， 不柔软早就被碾碎了 。 ”正是这种柔软 ， 让张玉良在与上海国资委长达28年的博弈中赢得生机 。
1997年之前 ， 绿地是100%控股的国企 。 1997年 ， 公司改制 ， 以张玉良为代表的职工持股会斥资3020.43万元获得绿地18.88%的股份 。
此后 ， 绿地经过20多次的增资扩股 ， 最高时2004年职工持股会占股达58.77% ， 是绝对的实控方 ， 这在控制力强的上海国资系统几乎是不可想象的事情 。
转折点发生在2009年 ， 在上海国资委的要求下 ， 绿地职工持股会的股权被调回十年前水平 ， 降至46% ， 国资重回第一大股东 。 2012年 ， 上海国资委持股升至60.68% ， 再次绝对控制绿地 ， 职工持股会权益被稀释至36.43% 。
直至2015年 ， 绿地成功混改并上市 ， 张玉良终在这场博弈中胜出 。
通过巧妙设计职工持股会、引入社会资本 ， 绿地形成多元股权结构 ， 其中单一持股最多的是以张玉良为首的员工持股方——上海格林兰 ， 持股28.83%；其次是上海国资委旗下的三家国企 ， 合计持股46.25% ， 以及社会资本的24.92% 。 后两者仅作为财务投资人 ， 不介入公司的日常经营管理 。
过程中最大亮点 ， 便是职工持股会问题的解决 ， 这亦是张玉良得以继续掌控绿地的关键 。
按照规定 ， 上市前持股员工人数不能多于200人 ， 但彼时职工持股会成员共有982人 。
【新浪财经-自媒体综合|绿地“二次混改”最大悬念：65岁的张玉良还能撑多久？】为此 ， 绿地管理层43人出资10万元成立上海格林兰投资管理有限公司（下称“格林兰投资”） ， 法定代表人为张玉良 。 而后 ， 该公司作为普通合伙人（GP） ， 分别出资1000元成立32家有限合伙企业 ， 装入900多名持股职工 。
在此基础上 ， 格林兰投资再与这32家企业共同出资设立上海格林兰 ， 通过吸收合并方式继承职工持股会的权利和义务 。
一番操作过后 ， 上海格林兰便作为员工持股平台 ， 持有绿地28.83% ， 成为单一最大股东；张玉良则通过格陵兰投资 ， 成为上海格林兰的实控人 ， 继续执掌绿地 。
值得一提的是 ， 按彼时重组预案中“拟注入资产的预估值为655亿元” ， 则上海格林兰对应的资产价值为188.8365亿元 。 也即 ， 张玉良以一个注册资本仅有10万元的公司 ， 通过一系列合适的有限合伙安排 ， 轻松实现了对近190亿元庞大资产的控制 。
2015年 ， 绿地整体登陆A股 ， 市值高达3054亿元 ， 超过万科成为“地产一哥” ， 同时也成为全球第一大上市房企 。
这场资本盛宴中 ， 以上述市值计 ， 张玉良为首的格林兰投资因代持绿地28.83%股权而身价暴涨至880亿元；持有2%股权的张玉良 ， 身家也超60亿元 。 通过绿地借壳上市 ， 赢家张玉良实至名归 。分页标题#e#

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▲作为员工持股平台的上海格林兰是绿地第一大股东 。 图片来自东方财富网 。
5年过后 ， 张玉良迎来二次“混改” 。 按当前官方口径 ， 新战投仅是财务投资角色 ， 上海格林兰依然是单一最大股东 。 由此看来 ， 张玉良仍大权在握 。
“做政府想做的事”
绿地出过一本名为《顺势而为》的书 ， 将张玉良的做大 ， 归因于能够借势 。 用张玉良自己常说的话 ， 便是“做政府想做的事” 。 他曾在媒体采访中表示 ， “所谓政府想做的事情就是社会倡导的主流导向的事情 ， 这些导向性的政策一定会有很大的市场空间 。 ”
纵观绿地的发展路径 ， 这样的行事法则贯穿其中 。
1992年创业之初 ， 张玉良抓住上海大市政工程带来的动迁房建设机遇 ， 拿下3个动迁项目 ， 赚得第一桶金2000万元 ， 由此走上房地产开发道路 。
接下来 ， 张玉良押宝上海公共绿化 ， 无偿投资该业务的同时获得政府的政策性支持 ， 名曰“以房养绿、以绿促房”；后又顺利参与上海市的大规模郊区造城运动 ， 并在1998年房地产商品化后 ， 快速变身上海房企“一哥” 。
走出上海 ， 张玉良又投地方政府政绩工程所好 ， 以超高层地标在全国低价勾地 ， “做政府想做的事”基因继续深种 。

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▲近年来 ， 绿地的土储体量大、去化慢 ， 已然成为当下业绩增长乏力的由头 。 图片来自网络 。
沿着这一路径 ， 特色小镇、空港高铁物流、轨道上盖和沿线物业开发等与政府密切合作的业务 ， 相继被收入绿地囊中 ， 为其圈来大量低价土地 。
由此 ， 绿地弯道超车 ， 由地方龙头跻身地产界第一军团 。 2013年 ， 绿地如愿跻身“世界企业500强”；2014年更是超越万科 ， 问鼎房企 ， 迎来高光时刻 。
“他更像一个政府官员 。 ”一名香港投资人曾表示 ， 张玉良的说话举止做派都像政府官员 。 事实上 ， 张玉良在创业前曾长期担任上海市嘉定区江桥镇党委委员、副书记 ， 上海市农委机关主任科员 ， 上海市政府农业委员会住宅建设办公室副主任等职务 ， 确实也是政府官员出身 。
规模上台阶后 ， 张玉良开始将他崇尚的“大发展”理念注入绿地 。 地产之外 ， 基建、金融、消费、科创、康养等产业不断加码 ， 多元化边界不断拓宽 。 直至2019年 ， 绿地的总资产已突破万亿 ， 基建与地产已在营收上平分秋色 。
当然 ， 基建业务能壮大至此 ， 又与绿地的基因密不可分 。 国内基建产业几乎是政府垄断 ， 绿地凭借国资背景捷足先登 。 而在初期 ， 绿地做绿化、参与旧城改造、建设动迁房 ， 已为其做基建奠基 ， 确也应了那句“我们是最懂政府的开发商” 。
不过 ， 凡事总有两面 。 于政商之间游刃有余的张玉良 ， 背靠大树尝到了甜头 ， 却也由此埋下不少雷 。
与政府合作以拿地的方式 ， 让绿地的土储中有高占比的商办业态 ， 且不少分布在低能级城市 ， 体量大、去化慢 ， 已然成为当下业绩增长乏力的由头 。 特别是曾引以为傲的摩天大楼 ， 已然成为“吸血鬼” ， 占用大量资金 ， 近年来高楼停工的传闻更是屡见不鲜 。
而且多元化中的支柱大基建产业 ， 虽为绿地填充了规模 ， 却也拉低了利润 ， 基建板块的毛利率不及房地产板块的六分之一 。 随着产业不断延伸 ， 绿地的盘子愈发庞大 ， 但杠杆也随之水涨船高 ， 持续维持高位的负债率让其饱受诟病 。
然而 ， 船大难掉头 ， 张玉良只能坚持奔跑 。
谁来接班？
3年前 ， 62岁的张玉良连任绿地董事长兼公司总裁 。 但按规定 ， 国企领导年满60周岁要办理退休手续 ， 业绩突出的核心成员可延长任期 ， 但最迟不能超过63周岁 。
照此来看 ， 今年将满65周岁的张玉良已超期“服役”近4年；若一切顺利 ， 他将在今年退休 ， 成为国内国企历史上年龄最大的一位董事长 。 然而 ， 谁来接班张玉良？仍是这家世界500强最大的悬念 。
对于打破退休年龄限制、连任的问题 ， 张玉良曾在2019年初公开表态说 ， 自己连任绿地控股董事长、总裁一职完全是股东选举产生 ， 符合股东们的愿望 。
“退休是最舒服的事情 ， 但像我这样的创始人 ， 对企业非常有感情 。 ”张玉良说 ， 绿地跟传统国企不一样 ， 它是混合所有制企业 ， 要依规办事 。 董事长由董事会推选 ， 如果所有股东认可 ， 自己也有条件 ， 那就干下去 。分页标题#e#
他还将自己与董明珠作比较：“董明珠连任格力董事长 ， 她65岁了 ， 还继续为国家做贡献 ， 我看也不错 。 ”
不过 ， 在接班人人选上 ， 张玉良始终未曾明示 。
不可否认的是 ， 张玉良于绿地而言举足轻重 。 自1992年6月绿地成立 ， 期间经历几次大股东划转变化 ， 张玉良一直是集团董事长兼总裁 ， 保持对绿地的影响力和控制力 。
期间 ， 他带领绿地走出上海、冲进世界500强、成为混改标杆 ， 不断缔造辉煌 。 但时局变幻 ， 连任的这几年 ， 绿地面临的处境全然不同 。
连任的2018年 ， 是绿地开启新一轮战略规划的元年：未来3年 ， 房地产确保年销售额5000亿元以上 ， 形成一批300亿至500亿元的重点事业部 ， 并成立大基建、商贸、酒店旅游三大产业集团 。
但推演至今 ， 伴随经济下行压力、资本市场寒冬、行业严厉调控等外部大环境 ， 绿地市值低迷、业绩不及预期、负债持续高位、房屋质量事故等问题不断暴露 。 刚过去的2020年 ， 绿地的销售额、利润均同比负增长 ， 面临的考验愈发严峻 。
过去5年间 ， 绿地的市值已从3000亿元高位滑至当下的660亿元 ， 蒸发超7成 。 早已过花甲之年的张玉良 ， 虽老骥伏枥 ， 但千里之行千难万险 ， 他要如何翻盘？
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责任编辑：逯文云

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