本文来自微信公众号：嘉实基金V视界
1月28日 ， A股三大股指全天走低 ， 齐刷刷地创下2021年的最大跌幅 ， 沪指跌1.91%险守3500点关口 ， 报3505.18点；深证成指和创业板指跌幅均超3% ， 分别跌3.25%和3.63% ， 创业板指还跌破3200点 ， 报3161.86点 。 两市仅约千股上涨 ， 近50股跌停 。
究竟是什么引发了此次大跌？背后的深层原因是什么？嘉实基金研究部副总监肖觅分析认为 ， 有一些包括外部因素影响 ， 比如美股的大跌等 ， 但从自下而上个股研究角度来看 ， 可以很大程度上用估值过高 ， 预期回报不够来解释 。
回顾A股市场过去两年经历了波澜壮阔的结构性牛市 ， 发展到岁末年初 ， “抱团”现象愈演愈烈 ， 被市场贴上“龙头”标签的个股持续上涨 ， 大部分相关个股估值都远远超过历史区间的高点 ， 便宜一些的40-50倍 ， 贵的上百倍市盈率 。 更不合理的是 ， 炒龙头这件事情一定程度上成为了A股越来越机构化 ， 结构越来越健康的标志 ， 市场参与者在这个信念下继续跟随趋势去买入 ， 导致估值越来越高 。
但这件事情能够永远持续下去吗？稍微拉长一些历史看 ， 就会认识到这一次的抱团也只不过是历史的重复而已 。 事实上 ， 估值背后隐含的就是股票资产回报率的下降 。 假定一家公司业绩不增长 ， 50倍的市盈率意味着也就2%的回报水平 ， 风险收益比远不如货币基金 ， 如果再考虑估值的波动 ， 很有可能在相当长一段时间是要承受相当大的亏损的 。 当然企业有内生增长的动力 ， 基金在实际运行过程中也会尽量寻找优质、高增长的标的 ， 拉长来看大部分公募基金还是能对抗高估值的 ， 但不可否认的是 ， 在当前接近历史极值的估值水平下 ， 多数“抱团”个股的预期回报水平已经显著下降 。
【新浪财经-自媒体综合|嘉实基金肖觅：坚持公司质地要和估值匹配】肖觅进一步指出 ， 在组合配置和选股上 ， 坚持公司质地要和估值匹配 。 首先 ， 起点估值低有利于长期资本回报的放大 ， 估值低10%分散到几年的持股周期 ， 就能带来2-3%的年化回报增厚 ， 边际上非常丰厚 。 更重要的是 ， 低估值个股构成的组合遇到市场调整的时候 ， 能最大程度减少组合净值的回撤 ， 而回撤的控制对于基金投资人 ， 尤其是开放式基金投资人的长期回报是非常关键的 。
关于回撤控制的重要性 ， 肖觅分析道 ，
√ 一方面 ， 一个简单的算数问题 ， 20%的回撤意味着要用25%的回报来弥补亏损 ， 但30%的回撤看起来没有多太多 ， 就需要43%的回报来弥补亏损 ， 难度大了很多 ， 长期结果就会有巨大差距 。
√?另一方面 ， 尤其是对于开放式基金投资人很重要的是 ， 较好的回撤控制会极大程度提升持有体验 ， 投资人更倾向于长期持有 ， 才能真正赚到公募基金更擅长的、长期维度上的超额收益 。
肖觅拥有11年证券从业经验 ， 自2009年加入嘉实基金 ， 曾先后负责交通运输、钢铁等行业研究工作 ， 现任嘉实基金研究部副总监、周期组组长 ， 熟悉基础产业运行规律 ， 擅长行业周期判断、中观行业比较 。
*风险提示：基金投资需谨慎 。 投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件 ， 了解基金的风险收益特征及其特有风险 ， 并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应 。 基金管理人不保证基金一定盈利 ， 也不保证最低收益或本金不受损失 。 基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现 ， 基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证 。

来源：(未知)

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标题：新浪财经-自媒体综合|嘉实基金肖觅：坚持公司质地要和估值匹配