中加基金绩优基金经理冯汉杰接受“财新”专访——

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年初以来两周 ， 市场热捧的白酒板块冲高回落 ， 12月反弹的医药板块也掉头向下 ， 银行板块反而走出一波行情 ， 多家银行在业绩快报中披露不俗的净利润增长 ， 市场关注升温 。
基金四季报披露完毕 ， 对各版块投资操作现多重不同 ， 不过机构比较一致的操作是 ， 仍重点配置行业龙头 。
中加转型动力混合基金经理冯汉杰表示 ， 今年的超额收益来源 ， 应从板块挖掘转移至“优质个股” ， 优质个股仍存在机会 ， 但市场对收益应有理性预期 。
“小而美”细分龙头或有较好中期回报
根据基金季报披露 ， A股约4000只个股中 ， 基金集中重仓了400多只 。 多家机构预测 ， 今年龙头恒强的趋势会在A股延续 。
“如果把龙头定义为一个行业里竞争力比较强的企业 ， 长期来看‘强者恒强’是肯定的 ， 投资要选好的公司 ， 你不能跟不好的公司去玩这个游戏 。 ”冯汉杰说 。
他指出 ， 市场抱龙头、杀小股票估值时 ， 泥沙俱下 ， 会杀出个别小股票的投资机会 ， 但大家很难卖出现在趋势很好的龙头股 ， 买进这些优质小股票 ， 因为短期可能不在风口上 。
但相比市场热捧的龙头股、白马股 ， 他更愿意去选一些市场关注没那么高的细分行业龙头 。 “现在这个阶段 ， 相比bigname（熟知的大公司） ， 我更愿意选择小而美的细分龙头 ， 我认为它们在中期内的回报率可能会更高一些 。 ”
很多机构提出高估值风险 ， 就此 ， 冯汉杰指出 ， 判断回报率 ， 要看一家公司估值下调的程度能不能够被业绩增长所抵消 。 部分股票估值长期来看是要下降的 ， 但估值下调对股价的影响是不确定的 ， 需要看估值下调的程度 ， 看资金面等多方面因素 。 大规模资金的流入会对估值构成支撑 ， 但宏观货币政策上的转向也存在负面影响 。
超额收益从“优质个股”中挖掘
年初以来 ， 新基金发行募资规模屡创新高 。 市场在关注 ， 新钱会继续抱团基金重仓股 ， 给高估值龙头添一把柴 ， 还是另辟蹊径？
冯汉杰认为 ， 高估值板块内部分化 ， 一些细分子板块仍有吸引力 。 “以医药板块为例 ， 市场热度较高的创新药、医疗服务、医疗器械等板块 ， 如果假设在两三年内 ， 估值下调到正常水平 ， 那么这些板块的业绩增长率可能抵消不了估值下调的影响 ， 但如果估值维持高位 ， 则投资回报率还是会很高 。 不过在我看来 ， 医药板块中的一些市场共识度没那么高的子板块或个股 ， 经过这半年多的调整 ， 开始增加吸引力 ， 因为虽然它们短期没有强趋势 ， 但是中期来看收益的确定性在增加 。 ”
冯汉杰表示 ， 目前要发掘超越市场预期的潜力板块相对难了不少 ， 发掘目光更多要放在“个股”上 。 他指出 ， 今年如果投资者降低预期回报率 ， 有很多低估值板块仍值得投资的；但如果还希望有年化20%甚至更高的回报率 ， 可能今年难有板块能够提供这样的机会 ， 只有一些个股能满足 。 ”
保险、银行、地产重回视线
冯汉杰表示 ， 如果降低预期收益率 ， 一些传统行业板块都有投资机会 ， 比如金融、地产等周期板块 。
在经济复苏预期下 ， 去年四季度周期股表现较好 ， 但近期陷入震荡 。 冯汉杰认为 ， 对于绝大多数周期股 ， 不太存在长期高回报率的说法 。 此前周期股快速上扬 ， 是基于经济修复预期 ， 当修复完毕之后股价走势会回归理性 。
“如果降低预期回报率 ， 周期股是有吸引力的 ， 周期板块中的个别个股可能表现还会更好 ， 就跟其他赛道一样 ， 大家突然赋予它新的故事、新的概念 ， 估值水平就会走高 。 ”
冯汉杰表示 ， 在传统周期板块内部 ， 他比较看好保险板块 。 “在目前价格上 ， 我认为保险股是不错的板块 ， 可以认为保险是周期成长股 。 从成长性来说 ， 保险业长期趋势良好 ， 带来的基本面回报是不错的 。 从周期性来看 ， 疫情影响保险展业 ， 保险板块的估值水平并不高 。 随着疫情结束经济恢复 ， 这些周期性的负面因素都会消退 ， 从目前的估值水平去展望 ， 长期看还是可以赚到业绩和可能一部分估值的钱 ， 回报率会不错 。 ”
转载于：2020年1月26日财新
（采访人员 任蕙兰）内容有删节
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【新浪基金|「一线访谈」“保险、银行、地产”可有投资机会？】责任编辑：谭艳

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