文/末日机甲
1月28日 ， 发审委审核浙江福莱新材料、广州九恒条码、咸亨国际科技、东瑞食品集团等4家公司的IPO申请 。 审核结果是广州九恒条码被否决 ， 其他3家获通过 。 截至2021年1月29日 ， 今年发审委共审核16家公司的IPO申请 ， 除林华医疗被暂缓表决、广州九恒条码被否决外 ， 其他14家获通过 ， 过会率为87.50% 。
单位：万元

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注：净利润指扣非归母净利润
被否决的广州九恒条码 ， 快递物流应用材料产品的研发、生产和销售业务 。 2019年：营收只增长5.47% ， 业务招待费超过2017年、2018年之和；业务宣传及展览费134.42万元 ， 同比增长35.05% ， 与2017年、2018年业务宣传及展览费之和只少了1.30万元；其他杂费229.12万元 ， 比2017年、2018年“其他杂费”之和180.57万元 ， 还要多26.89% 。 报告期主营业务毛利率持续下降、用工总数持续下降 。 最异常的是2017年第四大供应商添城纸业 。 应收账款及逾期金额较大 ， 主要逾期客户为霖格集团 ， 公司对该客户仅按照账龄计提坏账 。 在霖格集团每年回款金额低于销售金额的情况下 ， 公司仍然持续与其发生大额销售 ， 商业合理性不足 。 请阅“梧桐树下V”2021年1月27日文章《蹊跷的2017年第四大供应商 ， 最好参照关联方予以核查披露 ， 九恒条码 IPO》 。
东瑞食品集团 ， 注册地广东河源 ， 从事生猪的养殖和销售 ， 主要产品为商品猪、仔猪、种猪等 。 公司过半生猪销往香港 。 2019年营业收入比2018年增长42% ， 但扣非归母净利润2.58亿元 ， 相较2018年的433万元 ， 同比增长超过57倍 ， 可见生猪价格波动之大 。 公司早在2017年12月申报创业板IPO ， 后撤回申请 。 2020年5月25日改为申报中小板IPO 。
咸亨国际科技 ， 注册地浙江杭州 ， 为工器具、仪器仪表等类产品的 MRO 集约化供应商 。 报告期公司主营业务毛利率低于同行业可比公司 ， 且持续下滑 。 部分董事、高管及其亲属对外投资的企业存在经营与公司相似业务的情况 。
浙江福莱新材料 ， 从事功能性涂布复合材料的研发、生产和销售 。 实际控制人夏厚君先生曾湖北省麻城市乘马岗中学任教8年 。 实际控制人曾控制21家经销主体并在报告期前开始清理 ， 部分经销主体的员工设立新主体承接原有经销业务 。 报告期内各期主营业务毛利率先下降后保持稳定 。
一、广州九恒条码股份有限公司
（一）基本情况
公司致力于快递物流应用材料产品的研发、生产和销售业务 ， 目前产品主要以快递物流应用材料系列产品为主 ， 包括电子面单、快递运单、快递封套及快递胶袋等 ， 同时也生产商业应用材料系列产品、不干胶材料系列产品等 。
公司前身有限公司成立于2002年9月 ， 2018年12月27日整体变更为股份公司 ， 现在总股本6374.4372 万股 。 公司拥有6家全资子公司、1家参股公司 。
公司2019年6月20日申报上交所主板IPO ， 2019年7月12日被抽中现场检查 ， 2020年4月21日更新申报 。
（二）控股股东、实际控制人
公司控股股东、实际控制人为沈云立 。
沈云立直接持有公司总股本的 38.63%；沈云立担任永州恒劲、永州恒盛、永州恒通执行事务合伙人 ， 前述三家有限合伙企业合计持有公司总股本的 4.34%；一致行动人沈雁直接持有公司总股本的 8.93% 。 为此 ， 沈云立实际控制公司的股权比例为 51.90% 。 、
（三）2019年营收增长、净利润下降
2017年、2018年、2019年 ， 公司营业收入分别为9.90亿元、14.16亿元、14.93亿元 ， 扣非归母净利润分别为0.60亿元、0.78亿元、0.61亿元 。 2019年在营收增长5.47%的情况下 ， 扣非归母净利润却同比下降22.17% 。

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（四）主要关注事项
1、与应收账款主要逾期客户仍然保持大额销售
报告期各期末发行人应收账款及逾期金额较大 ， 主要逾期客户为霖格集团 。 在霖格集团逾期账款持续增加的情况下 ， 发行人对该客户仅按照账龄计提坏账 ， 未列入单独评估信用风险 ， 存在少计提坏账准备调节利润的嫌疑；另在 ， 在霖格集团每年回款金额低于销售金额的情况下 ， 发行人仍然持续与其发生大额销售 ， 商业合理性不足 。
2、2019年营收只增长5.47% ， 业务招待费超过2017年、2018年之和
公司2019年营业收入只比2018年增长5.47% ， 扣非归母净利润同比下降22.17% ， 销售费用同比增长12.79% 。分页标题#e#

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比较异常的是 ， 2019年业务招待费同比增长106% ， 比2017年、2018年业务招待费之和424.94万元还要多34万元 。
2019年业务宣传及展览费134.42万元 ， 同比增长35.05% ， 与2017年、2018年业务宣传及展览费之和只少了1.30万元 。
2019年其他杂费229.12万元 ， 同比增长84.31% ， 比2017年、2018年“其他杂费”之和180.57万元 ， 还要多26.89% 。
3、第三方回款金额占总收入比例超过7%
2017年、2018年、2019年 ， 第三方回款金额占当期收款金额的比重分别为14.39%、12.56%、7.87% ， 虽然比例持续下降 ， 但2019年仍接近8% ， 还是比较高的 。
公司的第三方回款主要是由于公司主要客户顺丰控股通过其关联公司深圳市顺诚乐丰保理有限公司和顺元融资租赁（天津）有限公司支付货款而形成 。
报告期内 ， 顺丰控股通过深圳市顺诚乐丰保理向公司支付货款的金额分别为 13805万元、9514万元和 0 万元 。 通过顺元融资租赁（天津）支付货款的金额分别为 0 万元、8016万元和 6283万元 。
2018 年 10 月 31 日前 ， 深圳市顺诚乐丰保理与顺丰控股均为同受深圳明德控股发展有限公司控制的企业；2018 年底 ， 经同一控制下合并 ， 深圳市顺诚乐丰保理为顺丰控股的全资孙公司 。 顺元融资租赁（天津）成立于 2018 年 5 月 ， 系顺丰控股的子公司 。
报告期早期 ， 由于公司资金需求量较大 ， 通过顺丰控股进行了应收账款保理业务 ， 以改善公司资金流情况 。 随着资金情况的改善 ， 公司逐步减少了通过保理业务回款的比例 。
公司除与顺丰控股的关联保理公司的保理业务外 ， 公司客户通过第三方付款占公司营业收入的比例较低 ， 且主要是由于客户的资金集中管理以及临时资金周转安排等原因 ， 而安排客户的关联方或合作方对款项进行支付 。
4、主营业务毛利率持续下降
2017年、2018年、2019年 ， 公司主营业务毛利率分别为24.39%、21.12%、19.52% ， 持续下降 。
5、员工总数持续下降
2017年末、2018年末、2019年末 ， 公司及子公司员工人数分别为1795人、1584人、15312人 ， 后面两年持续减少 。
如果加上劳务派遣用工 ， 则2017年末、2018年、2019年用工人数分别为1848人、1612人、1531人 ， 2018年末、2019年末用工总数下降得更厉害了！

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笔者纳闷的是 ， 2017年末、2018年末分别有53人、28人从事分拣工、打包工、装袋工等 ， 2019年末劳务派遣用人为0人 ， 那分拣、打包、装袋这些工作由谁干了呢？是正式员工干了吗？但2019年正式员工同比还减少了53人 ， 用工总数更是减少了81人 。
（五）发审会议询问的主要问题
1、添城纸业成立后短期内成为发行人2017年度第四大供应商 ， 2018年底注销 ， 添城纸业及拥城电子控股股东李拥持股或任职的多家公司与发行人实际控制人及其配偶存在股权或合作关系；公司、实际控制人及其配偶与供应商、客户等存在大额资金往来等问题 。 请发行人代表：（1）结合发行人实控人与李拥合作情况 ， 说明李拥与发行人及其实际控制人、大股东、董监高是否存在关联关系或其他利益安排 ， 李拥及其持股或任职的企业与发行人、发行人实际控制人及其配偶、发行人客户或供应商是否存在资金往来；（2）说明添城纸业成立后短期内即成为发行人主要供应商、后又注销的原因 ， 是否存在重大违法违规；（3）说明发行人不直接向拥城电子及其实际控制人借款而通过其代采购原材料形成长期未归还应付账款的商业合理性 ， 上述形成的应付账款余额是否具有对应的材料采购物流、发票及实物出入库单据支持；（4）说明申报期及报告期发行人实际控制人配偶与供应商拥城电子、客户广州泛美、李广生资金往来原因、合理性、必要性 ， 是否通过资金往来进行利益输送；（5）说明发行人采购、销售收入的真实性 ， 与供应商、客户之间是否存在异常资金往来或其他利益安排 。 请保荐代表人说明核查依据、过程 ， 并发表明确核查意见 。
2、报告期各期末发行人应收账款及逾期金额较大 ， 主要逾期客户为霖格集团 ， 发行人对该客户按照账龄计提坏账 。 请发行人代表：（1）说明霖格集团应收款项账龄划分是否准确、合理 ， 在霖格集团逾期账款持续增加的情况下 ， 仅按普通账龄法计提减值准备的依据是否足够充分 ， 未列入单独评估信用风险的原因及合理性 ， 是否存在少计提坏账准备调节利润的情形；（2）结合霖格集团的实际经营状况及财务状况 ， 说明在报告期每年客户回款金额低于销售金额的情况下 ， 发行人仍然持续与其发生大额销售的商业合理性 ， 截至目前发行人与对方客户还款计划的执行进展与可实现性；（3）说明发行人与霖格集团以及霖格集团与DHL、马来西亚邮政的合作是否存在不确定性 。 请保荐代表人说明核查依据、过程 ， 并发表明确核查意见 。分页标题#e#
3、请发行人代表说明：（1）报告期发行人主营业务毛利率波动较大的原因；（2）经营活动产生的现金流量净额波动较大 ， 且与同期净利润不匹配的原因及合理性；（3）2019年用电量与营业收入不匹配的原因及合理性 。 请保荐代表人说明核查依据、过程 ， 并发表明确核查意见 。
4、2016年至2018年发行人股权变动过程中 ， 发行人与珠海乾亨、王力群、广发信德、宁波约拿、广发乾和、章海波、广东粤科、广州粤科投资公司曾签署涉及业绩对赌、股份回售等特殊条款的协议 。 2019年5月至6月 ， 各方分别签署《补充协议》终止业绩对赌、股份回售等条款 。 请发行人代表：（1）说明在已触发业绩对赌补偿、股份回售条款的情形下 ， 未执行特殊条款的原因及合理性；（2）结合上述协议的条款内容 ， 说明各方股东结束以上特殊权益安排的时点 ， 报告期内区分金融负债和权益工具的会计判断依据；（3）结合2017年5月增资时特殊条款的约定 ， 说明股权激励授予股份公允价值与同期外部投资者投入价格之间产生差异的估值依据 ， 重要假设和参数 ， 估值结果是否合理；（4）说明上述投资方解除对赌协议的原因及真实性 。 请保荐代表人说明核查依据、过程 ， 并发表明确核查意见 。
二、东瑞食品集团股份有限公司
（一）基本情况
公司主营业务为生猪的养殖和销售 ， 主要产品为商品猪、仔猪、种猪等 。 此外 ， 公司自行生产生猪养殖所需的饲料 ， 并有部分饲料对外销售 。
公司前身为河源市瑞昌畜牧发展有限公司 ， 成立于2002年3月 ， 后更名为广东瑞昌食品进出口有限公司、东瑞食品集团有限公司 。 2016年12月2日整体变更为股份公司 ， 目前总股本9500万股 。 公司拥有10家全资子子公司、1家参股公司 。 截至2020年6月末 ， 公司员工总数735人 。
公司早在2017年12月5日申报创业板IPO ， 保荐机构为招商证券 ， 后撤回申请 。 2020年5月25日改为申报深交所中小板IPO ， 2020年12月3日更新披露 。
（二）控股股东、实际控制人
袁建康先生直接持有公司26.90%的股份 。 袁建康及其配偶叶爱华女士合计持有东晖投资100%的股权 ， 东晖投资现直接持有公司16.45%的股权 。 因此 ， 袁建康直接和间接控制公司43.35%的股份 。 此外 ， 袁建康还持有安夏投资18.34%的股权 ， 安夏投资直接持有公司9.18%的股权 ， 是公司的控股股东和实际控制人 。
袁建康 ， 1963年12月出生 ， 大专学历 ， 中级经济师 ， 现任公司董事长、总经理 。
（三）报告期业绩
2017年、2018年、2019年及2020年上半年 ， 公司营业收入分别为6.34亿元、6.14亿元、8.72亿元及6.04亿元 ， 扣非归母净利润分别为0.48亿元、0.04亿元、2.58亿元及3.22亿元 。
单位：万元
（四）主要关注事项
1、过半生猪销往香港 ， 比例还不断上升
报告期内 ， 公司是内地供港活大猪前三大供应商之一 。 公司对香港地区实现的销售收入及占公司当年营业收入比例分别为50.72%、51.61%、66.43% 。
2、生产场所用地主要来自于租赁、承包
目前 ， 公司养殖场所需要的土地 ， 主要来自于对农村土地的租赁、承包 。 该等租赁、承包行为均已按照《土地管理法》、《农村土地承包法》等履行了相关的土地流转手续 ， 但若土地流转方违约 ， 会对公司的生产经营造成不利影响 。
3、商务部规定的统一代理销售制度导致公司客户集中
内地出口企业向香港市场供应活大猪实行代理销售制度 ， 由商务部赋予内地供港活猪代理资格的代理机构统一代理销售 ， 并服从代理机构的市场管理 ， 由代理机构统一收款 。 目前 ， 五丰行有限公司、粤海广南行有限公司、香港农业专区有限公司作为内地生猪在香港的统一代理机构 ， 负责协调管理香港市场销售工作 。
公司通过五丰行、粤海广南行向香港出口活大猪 ， 2017年、2018年、2019年及2020年上半年 ， 公司对上述2家的销售收入占公司当年营业收入的比例分别为50.67%、51.59%、66.43%及65.49% 。
（五）发审会议询问的主要问题
1、发行人和华润五丰肉类食品（河南）有限公司分别持有恒昌农牧50%股份 。 部分恒昌农牧员工为发行人持股平台合伙人 。 请发行人代表：（1）说明恒昌农牧的实际控制人认定依据 ， 是否为发行人实际控制 ， 发行人持股50%但仅将其列为参股公司的原因及合理性；（2）说明恒昌农牧员工持有发行人股份的合理性 ， 是否构成股份支付；（3）说明发行人在报告期部分月份给予恒昌农牧生猪采购价格补贴标准明显高于其他生猪供应商的原因及合理性；（4）结合上述情形以及恒昌农牧报告期各年经营状况及财务状况 ， 说明恒昌农牧是否存在替发行人代垫成本费用或其他利益安排 。 请保荐代表人说明核查依据、过程 ， 并发表明确核查意见 。分页标题#e#
2、发行人报告期业绩波动较大 。 请发行人代表说明：（1）2018年业绩大幅下滑及报告期业绩波动情况与同行业可比公司是否一致；（2）发行人报告期各期成本变动不大 ， 但2019年仔猪、种猪销售数量大幅减少的原因及合理性；（3）2020年度获得供港配额下降的原因 ， 发行人是否可以持续满足供港相关资质要求、是否存在配额持续下降风险；（4）猪周期、非洲猪瘟、新冠疫情、内地供港活大猪配额下降对发行人经营业绩的具体影响 ， 相关应对措施及有效性 ， 发行人2021年业绩是否存在大幅下滑风险 ， 相关风险是否充分揭示 。 请保荐代表人说明核查依据、过程 ， 并发表明确核查意见 。
3、报告期各期末 ， 发行人消耗性生物资产金额较大且逐年增长 。 请发行人代表说明：（1）报告期发行人产仔窝数及每窝头数、健仔率、死淘率、料肉比、每公斤养殖成本等多项指标与同行业可比公司是否存在差异；（2）报告期发行人各养殖场占地面积与生猪存栏数量的匹配性、存货中的消耗性生物资产逐年增长而生产性生物资产余额自2018年以来保持相对稳定的原因及合理性；（3）报告期各期对猪场的生物性资产盘点情况 ， 盘点结果是否存在异常；（4）发行人对生物资产的减值计提政策及标准是否与同行业可比公司无明显异常 ， 各期存货跌价准备计提是否充分 。 请保荐代表人说明核查依据、过程 ， 并发表明确核查意见 。
4、报告期发行人向前五大客户、特别是向第一大客户销售占比高 。 报告期发行人存在一定比例非法人客户 。 请发行人代表说明：（1）报告期向前五大客户销售占比较高以及客户集中度呈上升趋势的原因、合理性 ， 是否与行业经营特点一致；（2）发行人与两个代理行客户是否存在关联关系或其他利益安排 ， 通过五丰行有限公司实现的营业收入自2019年起快速增长且增幅高于粤海广南行的原因及合理性；（3）发行人对两家代理行是否存在重大依赖 ， 合作关系的持续性及稳定性 ， 是否存在被替代或其他重大不确定性风险 ， 相关风险是否充分揭示；（4）发行人客户中存在非法人客户的原因及合理性 ， 发行人通过非法人客户实现收入的真实性 ， 非法人客户实现终端销售情况 。 请保荐代表人说明核查依据、过程 ， 并发表明确核查意见 。
三、咸亨国际科技股份有限公司
（一）基本情况
公司注册地浙江杭州 ， 为工器具、仪器仪表等类产品的 MRO 集约化供应商 ， 并从事上述产品的研发、生产、销售及相关技术服务 。
公司前身有限公司成立于2008 年 4 月 ， 2017 年 9 月 7 日整体变更为股份公司 ， 目前总股本3.6亿股 。 截至2020年6月末 ， 公司拥有 61 家控股子公司 ， 员工总数1346人 。
公司2020年5月15日申报上交所主板IPO ， 2020年12月3日更新披露 。
（二）控股股东、实际控制人
公司的控股股东为兴润投资 。
公司的实际控制人为王来兴 。 王来兴直接持有公司 4.90%的股份 ， 通过公司控股股东兴润投资控制公司 18.01%的股份 ， 通过咸宁投资控制公司 17.18%的股份 ， 通过万宁投资控制公司 9.44%的股份 ， 通过德宁投资控制公司 6.99%的股份 ， 通过弘宁投资控制公司 6.99%的股份 ， 通过易宁投资控制公司 4.20%的股份 ， 王来兴合计控制公司 67.71%的股份 。
王来兴先生 ， 1956 年出生 ， 中专学历 ， 高级经济师职称 ， 现任公司董事长 。
（三）报告期业绩
2017年、2018年、2019年及2020年上半年 ， 公司营业收入分别为10.55亿元、15.21亿元、19.48亿元及8.14亿元 ， 扣非归母净利润分别为1.54亿元、1.96亿元、2.25亿元及8.66亿元 。

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（四）发审会议询问的主要问题
1、报告期发行人主营业务毛利率低于同行业可比公司 ， 且持续下滑 。 请发行人代表说明：（1）报告期发行人各业务板块毛利率波动、主营业务毛利率低于同行业可比公司且逐期下降的原因及合理性；（2）报告期终端客户与非终端客户综合毛利率的差异及原因 ， 结合非终端客户向国网等终端客户履约毛利水平 ， 说明非终端客户销售毛利率的合理性；（3）公司非终端客户中存在既是客户又是供应商情形的原因及合理性 ， 是否存在变相增加销售或降低采购成本等利益输送情形；（4）在电子商务价格透明的背景下 ， 发行人与前五大客户的合作是否稳定、可持续 ， 毛利率持续下降是否对发行人持续经营构成重大不利影响 ， 相关风险是否充分揭示 ， 发行人的应对措施及其有效性 。 请保荐代表人说明核查依据、过程 ， 并发表明确核查意见 。分页标题#e#
2、报告期发行人经销产品业务收入占比在70％以上 ， 与发行人关系紧密的供应商约1500家 。 请发行人代表：（1）说明成立不久且初次合作即成为发行人主要供应商的原因及应付账款余额 ， 供应商是否放宽对发行人的信用政策；（2）结合经销为主的业务模式 ， 说明应付账款余额较大的原因及合理性；（3）说明发行人贸易型供应商是否与发行人存在竞争 ， 通过发行人提供产品而非直接服务终端客户的合理性；（4）说明经销模式下 ， 发行人与供应商是否存在关联关系 ， 发行人是否存在为供应商提供担保、借款等其他利益安排情形 ， 是否存在供应商特别是贸易类供应商代发行人承担成本费用以提升产品毛利率的情形 。 请保荐代表人说明核查依据、过程 ， 并发表明确核查意见 。
3、报告期各期末发行人应收账款金额较大 ， 占各期营业收入的比例较高 。 请发行人代表说明：（1）报告期各期末应收账款余额较大、占比较高的原因及合理性 ， 与同行业可比公司是否存在较大差异；（2）报告期公司收到的商业承兑汇票快速增长、同期银行承兑汇票快速下降的原因 ， 是否存在放宽信用政策增加销售收入的情形；（3）应收账款账龄划分是否准确 ， 发行人2至3年应收账款坏账准备计提低于同行业可比公司的原因及合理性 ， 对发行人报告期各期利润的影响 ， 应收账款坏账准备计提是否充分；（4）发行人应收账款周转率大幅低于同行业可比公司的原因及合理性 。 请保荐代表人说明核查依据、过程 ， 并发表明确核查意见 。
4、发行人部分董事、高管及其亲属对外投资的企业存在经营与发行人相似业务的情况 。 请发行人代表说明：（1）相关董事、高管的亲属是否代相关董事、高管持有相关企业的股权或者相关企业实际为相关董事、高管所控制；（2）发行人部分董事、高管及其亲属对外投资的企业与发行人是否存在共同的客户、供应商 ， 报告期是否与发行人客户、供应商存在资金往来、代垫成本费用 ， 是否存在其他利益安排；（3）相关董事、高管是否违反竞业禁止的相关规定 ， 是否损害发行人利益 。 请保荐代表人说明核查依据、过程 ， 并发表明确核查意见 。
四、浙江福莱新材料股份有限公司
（一）基本情况
公司的主营业务为功能性涂布复合材料的研发、生产和销售 。
公司前身浙江欧丽数码喷绘材料有限公司成立于2009 年 6 月 ， 2018 年 7 月 9 日整体变更为股份公司 ， 现在总股本9000万股 。 现有子公司10家 。 截至2020年6月末 ， 员工总数994人 。
公司2020年6月9日申报上交所主板IPO ， 12月22日更新披露 。
（二）控股股东、实际控制人
夏厚君直接持有发行人 74.70%的股权并通过进取投资间接控制发行人 10.00%股权 ， 系发行人的控股股东及实际控制人 。
夏厚君先生 ， 1970 年出生 ， 高级工商管理硕士、浙江科技学院硕士研究生指导教师、科技部创新人才推进计划科技创新创业人才 。 1989年 7 月至 1997 年 7 月 ， 于湖北省麻城市乘马岗中学任教 ， 现任公司董事长 。
（三）报告期业绩
2017年、2018年、2019年及2020年上半年 ， 公司营业收入分别为10 。 96亿元、12 。 12亿元、12 。 69亿元及5 。 07亿元 ， 扣非归母净利润分别为9189万元、6754万元、9431万元及3199万元 。

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（四）发审会议询问的主要问题
1、发行人销售模式分为直销和经销 ， 报告期内经销模式占比较高、经销商变动较大 。 请发行人代表：（1）说明不同业务板块采取不同销售模式的原因及合理性；（2）说明经销商的选取原则、标准、日常管理机制、销售存货信息系统、内部控制制度建设情况及其有效性；（3）说明报告期内经销商新增与退出情况及其变动的原因及合理性；部分经销商成立不久即成为发行人主要经销商客户的原因及合理性；（4）结合广告喷墨打印材料不同销售区域 ， 分析各销售区域单位运费合理性；（5）说明报告期内主要经销商的终端销售、期末存货情况及其合理性 。 请保荐代表人说明核查依据、过程 ， 并发表明确核查意见 。
2、发行人实际控制人曾控制21家经销主体并在报告期前开始清理 ， 部分经销主体的员工设立新主体承接原有经销业务 。 请发行人代表说明：（1）实际控制人通过他人代持设立业务主体开展经营的原因及合理性 ， 是否符合行业惯例；（2）实际控制人控制的经销商清理情况 ， 注销后业务、资产、债权债务处置情况、员工安置情况 ， 是否存在潜在纠纷；（3）新设经销主体承接原有业务的原因及合理性 ， 是否存在委托或代理持股情形 ， 是否存在其他利益安排 ， 是否影响发行人独立性 ， 新设主体接续业务是否具备连续性 ， 相对原主体的存货、应收账款是否存在较大差异；（4）新设经销主体与发行人后续资金往来情况 ， 承接原业务和持续相关交易定价的公允性 ， 是否存在关联关系非关联化的情况 。 请保荐代表人说明核查依据、过程 ， 并发表明确核查意见 。分页标题#e#
3、报告期内 ， 发行人各期主营业务毛利率先下降后保持稳定 。 请发行人代表：（1）说明主营业务毛利率和各业务板块毛利率波动的原因及合理性 ， 变化趋势与同行业可比公司是否一致；（2）说明主要产品均价总体呈下降趋势的原因 ， 不同产品毛利率变动的原因及合理性 ， 综合毛利率变动与主要产品均价变动不一致的合理性；（3）说明直销模式毛利率普遍高于经销模式毛利率的原因及合理性；标签标识印刷材料毛利率远高于其他两个业务板块毛利的原因及合理性；（4）结合公司战略、市场环境及竞争格局等因素 ， 说明发行人产品价格未来是否仍面临进一步下降的风险 ， 发行人综合毛利率是否能够保持稳定 。 请保荐代表人说明核查依据、过程 ， 并发表明确核查意见 。
【九恒条码|证监会发审委今年否决第一家】郑重声明：本号＂梧桐树下V”位于成都 ， 旗下仅此一家公众号 ， 和其他地域的梧桐树下公司/微信公众号/网站没有任何关系 。 我们从未主动联系企业进行商务合作 。 一切以＂梧桐树下”主动联系的 ， 均非本公司所为 。

来源：(梧桐树下V)

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标题：九恒条码|证监会发审委今年否决第一家